中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
伊利股份(600887)
2019Q3收入/歸母淨利同增11%/16%，盈利有所改善，積極關注伊利增長新動能的出現，看好公司長期向健康食品巨頭邁進，維持“買入”評級。
2019Q3收入/淨利潤分別同增10.8%/15.5%，單三季度盈利有所改善。2019Q1-Q3公司實現營收685億、同增12.6%，歸母淨利潤56億、同增11.5%；其中2019Q3公司實現營收234億、同增10.8%，歸母淨利潤19億、同增15.5%，收入較Q2（+9.4%）有所回升，利潤超市場預期。公司2019Q3毛利率為36.0%，基本持平；銷售費用率為21.9%、同降2.4Pcts；管理費用及研發費用率5.1%、同增1.2Pcts。綜上，2019Q3淨利率為7.9%，同增0.3Pct，盈利能力改善。
收入穩健，成本上漲、競爭趨緩，銷售費率高基數下回落。收入端，2019Q1-Q3收入同增12.6%，其中液體乳/奶粉均實現雙位數增長，冷飲實現高個位增長。核心單品繼續放量，Q1-Q3安慕希同增15%-20%，較高基數下Q3增速有所放緩，但份額仍在穩步提升；金典同增15%-20%，維持穩健增長；普通白奶實現雙位數增長。毛利率端，2019Q3毛利率基本持平，拆分來看，原奶成本同增7%+，較H1加速，但促銷力度同比有所減弱，疊加結構升級&VAT影響，抵消成本壓力。2019Q3銷售費用率同降2.4Pcts，整體費用仍維持相當水平，但收入穩健增長攤薄費用。考慮毛銷差，2019Q3同增2.6Pcts，表明成本上漲壓力下，競爭逐步趨緩，不再繼續惡化。
競爭格局或不再繼續惡化，積極關注伊利增長新動能的出現。在原奶價格穩步上漲背景下，我們判斷短期的費投和促銷力度不太可能繼續增強，行業進入階段性的競爭緩和地帶。另外，隨著公司收入規模的不斷提升，主要核心的單品如安慕希、金典等增速將由於基數效應正常放緩，增長動能逐步減弱。公司提出了健康食品巨頭的願景，利用其積累的品牌、渠道優勢迭代新品類，目前已經推出乳礦飲料伊然、即飲咖啡聖瑞思等非乳飲料產品，同時公司也開始推進全球化佈局，如在東南亞等地建廠銷售。關注未來能夠驅動伊利繼續突破的品類或單品。
風險因素：食品安全風險，政策風險，行業景氣度下降風險。
投資建議：維持公司2019-2021年EPS預測為1.13/1.20/1.41元，公司現價對應PE為24/23/19倍，維持"買入"評級。
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