华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
新华保险(601336)
利润维持高速增长，提出“二次腾飞”发展目标
公司 1-9 月归母净利润 130 亿元， YoY+68.8%， 增速较中期有一定收窄，但仍维持较高增速，主要系税改新规下的所得税返还（汇算清缴+19 亿元）和投资回暖共同驱动，扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标，有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩，我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21 元、 4.91 元和 5.51 元，较前期预测向上涨幅约 5%水平， 维持“买入”评级。
新单增速仍承压，业务结构保持优异
公司 1-9 月总保费 1079 亿元， YoY+7.9%，增速较中期有所收窄，主要受新单增速承压所致。长险新单 160 亿元， YoY-7.1%，较 19H1 的 0.9%增速大幅减少，推算 19Q3 单季度长险新单降幅达 24%，我们认为公司将重心投入组织发展，对代理人出单的费用激励有所减弱，进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平，期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。续期拉动效应持续凸显，续期保费 863 亿元， YoY+10.2%，总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少，退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%，延续上半年优异水平。
大力推进组织发展， 期待产能稳步释放
公司三季度延续 Q2 发展策略，从主管与新人营销员等方面推进组织发展，并对新人出单进行分层补贴，以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6 万人，较年初增长 4.3%， 9 月末达到 45 万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础，营销技能的提升有利于未来展业，充分的队伍资源储备有望逐步释放产能，期待激励制度到位后的发展空间。
收益率保持稳定，开门红规模与价值并重
公司年化总投资收益率为 4.7%，与中期持平，同比小幅下滑 0.1pct，收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程，银保渠道在“期趸联动”的业务策略下，推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险，以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品，与老产品一起推动规模增长，健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。
税改利好效应持续释放， 维持“买入”评级
税改政策缓解费用支出压力，利好持续释放，前三季度有效税率为-5.5%，利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测，预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48 元、 74.88 元和 87.08 元（前值为 64.78 元、 75.11 元和 86.93元），对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位，期待“二次腾飞”战略的逐步落地，我们维持公司 2019 年 1.1-1.2xP/EV， 维持目标价格区间 70.93~77.38 元，维持“买入”评级。
风险提示： 保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
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