中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
新华保险(601336)
3Q19业绩略低于预期
新华保险公布2019年三季报：第三季度新单保费同比下降23%，略低于市场预期，主要由公司业务节奏导致。第三季度归属母公司净利润同比增长29%，略低于市场预期，主要由财务收益确认节奏造成。
发展趋势
新单保费增速弱于主要同业。第三季度新单保费同比下降23%，延续二季度趋势，弱于主要同业。我们认为2019年新单增长疲弱在市场预期以内，对估值的额外拖累有限。
第三季度利润略低于预期。第三季度利润增长29%，主要由于所得税率同比改善。尽管第三季度总投资收益率可能略有下降，但我们认为主要由于财务收益确认节奏造成，并非投资实际表现同比恶化（第三季度产生的浮盈大幅高于去年同期）。
盈利预测与估值
由于新单保费弱于预期，我们下调2019e/20e新业务价值预测-7.9%、-6.4%。由于盈利不及预期，我们下调2019/20e盈利预测21.4%、25.0%。
我们认为市场对于公司2019年整体表现疲弱已有较充分的预期，当前估值水平也已经处于历史低点（H/A股交易在0.4、0.8倍2019年P/EV），下行空间十分有限。考虑到公司在2019年人力发展好于同业（预计人力较年初有两位数增长）+大概率会为明年开门红做充分准备，叠加四季度的估值切换，我们认为风险收益比已经重新具备吸引力。我们维持公司跑赢行业评级不变。维持新华保险H/A目标价46港元和60元人民币不变，分别对应0.6、0.9倍2019年P/EV和47%、22%上行空间。
风险
A股持续大幅下跌；新单同比负增长；长端利率快速下行。
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