云锋导读

传言中的今年第三次25个基点的降息终于尘埃落定。

鲍威尔完成了75个基点的预防性降息，并且释放出了或将暂停此轮降息的信号。

三轮刺激过后，美国经济仍旧延续高位放缓，但最新公布的三季度GDP增速也体现了美国经济相当的韧性。

综合这三次降息，如何解读美联储传达的信号呢？

10月FOMC会议关键点

此次继续降息25个基点，联邦基金利率目标区间从1.75%-2.00%变为1.50%-1.75%，符合市场的广泛预期。

在这样的情况下，比起降息本身，美联储对于未来路径的看法和规划更值得关注，主要有以下两点:

1. 降息或将停止。与9月相比，政策声明删除“将采取适当行动以支持经济扩张”的表述，虽然表示持续观察经济数据做出调整，但也为未来的再一次降息抬高了准入门槛。

2. 加息不会开始。鲍威尔表示，当通胀水平有实质性提升时才会考虑加息。

这两点看出美联储打了一手好太极，又为未来的政策行动留下了余地。

而从此次降息的理由来看，美联储仍然对于贸易冲突和全球经济放缓对美国经济的负面影响感到担忧，并且这些已经越来越多地从喜忧参半的经济数据中体现出来。

同时，货币市场的流动性问题，此次会议美联储也做出了较多的阐述。在会议之前，美联储就储备金需求水平做出了扩表调整，这也仍将是美联储和市场持续关注的热点。总结来看有以下几点：

1. 美联储的目标储备金水平在1.5亿，并且正通过临时回购操作和购买国库券来实现该目标。

2. 美联储不会为了解决流动性问题而降低对银行的资本和流动性的要求。

3. 流动性似乎没有像人们预期的那样有所改善，美联储正在调查银行，以期了解最低的舒适的准备金需求水平。

市场对议息决定的反应

目前美股三大指数再创新高，黄金经历了日内深V反转后依然维持着围绕1500波动的走势，美元虽有回落，但仍维持在97之上。

金价、美股和美元

资料来源：Bloomberg, 云锋金融整理

美国10年期和2年期国债收益率持续走低，并在10月29日出现倒挂。同时，10年国债与3个月国债之间的期限利差倒挂情况依然没有改变。

美国国债市场

资料来源：Bloomberg, 云锋金融整理

美国国债期限利差%(10Y-3M)

资料来源：Bloomberg, 云锋金融整理

回顾三次降息背后的启发

这三次降息，看似是由美联储的预期引导带动市场，实际上联储也受到了不少压力。

第一，经济环境对降息的紧迫性要求不高。

历史上的预防性降息的背景有海外市场动荡等因素导致美元升值预期强烈。而今年的三次“预防性降息”，看似背景一致，但是细究起来却并不相同。

历史上的两次预防性降息，一次发生在1984-1986年，1980年至1984年8月降息之前，美元指数涨幅65%；同时当时全球经济疲弱，新兴市场的债务问题严峻。

另一次，1995-1998年美联储也曾经阶段性降息125个bp，当时新兴市场陷入泥沼，1994年墨西哥危机、1997年亚洲危机、1998年俄罗斯危机，这些危机影响了美国经济，并导致美元升值、新兴市场危机持续的情景。

此次美国经济依然坚挺，但全球经济放缓。进入全球宽松潮之后，美联储的降息进一步给其他经济体的宽松刺激政策打开了空间。

第二，市场对美联储形成的宽松压力预期对美联储政策形成了诸多限制。

数月之间，屈从于市场压力而急速由“鹰”转“鸽”并直至降息，美联储的日子也不好过。在市场广泛预期宽松的时候，我们仍需要防范美联储在违背市场意愿之后市场情绪极端反转而诱发的金融风险。

市场压力对美联储的影响不容小觑。盛极一时的“Taper Tantrum（削减恐慌）”就是极好的例子。众所周知，2008年的金融海啸之后，美联储通过降息和三度实行QE来改善信用刺激经济，市场也在宽松的预期中逐渐好转。

2013年，美国经济正在逐渐回暖。美联储主席伯南克向市场传达未来某一天可能会减少债券购买来减少对市场的流动性支持的预期时，美国国债收益率陡升。这句话给市场带来了巨大的恐慌，让那些原本以为美联储会继续宽松的投资者们惊慌失措。

在市场的强烈反应下，美联储在当时不得不强调我们并没有开始缩表，而这个在2013年就向市场传达的信号，在2017年10月才得以真正实施。

今年，我们也足见市场对宽松的渴求和对美联储的期望，在一下子缺失未来宽松之后，也要警惕是否会发生类似现象。

降息前后经济图景的变幻

实际上，对比今年7月第一次降息之前，经济图景实质上并未有太大改变。

从水平上看，美国的消费和就业保持强劲，商业投资和出口维持疲软。

从变化上看，消费和就业出现放缓迹象，商业投资和出口受到贸易冲突的压力越来越大。

而制造业虽然出现好转，但是美国内部地区制造业情况出现分化，ISM制造业PMI与Markit制造业PMI也出现明显背离，由于ISM的统计口径主要集中于国际公司，因此ISM制造业PMI的走低也显现出了贸易局势对企业信心的压力加大。

而让鲍威尔担忧的贸易冲突，虽然有望达成协议，但是距离协议落地还有一些变数存在。

不过，不得不承认，在现在的情况下，美国经济展现了较大的韧性。最新公布的美国第三季度GDP增速胜预期，第三季经济按季增长1.9%，好过市场预期的1.6%。

结语

美联储在如约进行降息之后，也为未来的降息条件抬高了门槛。同时，经济图景也并没有实质性的改善和复苏迹象。

对于中国来说，当前季度GDP增长降至6%。基建未见起色，地产限制重重之下，固定资产投资增速回落，PPI负增长；高居民杠杆下社零继续回落；中美贸易问题的反复导致制造业投资信心持续下滑，出口增速下降。

这些都给货币政策的宽松提供了逆周期调节的理由。然而当前猪肉价格飞涨，CPI骑猪难下，类滞胀的情况使得货币政策左右为难。

中国之外，在这一次的美联储降息之后，巴西、沙特等国家也立马做出反应开始降息。较上一次，基于依然强劲的经济，美联储释放的降息意愿有所减缓。

但美国经济还能坚挺多久？美股还能新高多少次？或者说，如今1.5-1.75的利率水平，还有多少降息空间？

更需要谨慎思考的是，当降息预期出现反转时，市场是否会给我们一些color see see？