中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
三友化工(600409)
2019 年前三季度业绩符合我们预期
公司公布 2019 年前三季度业绩：收入 154.8 亿元，同比增加 3.6%；归母净利润 5.28 亿元，对应每股盈利 0.26 元，同比减少 65.8%，符合预期。三季度单季度营收 50 亿元， YoY+1%， QoQ-5.6%，归母净利润 1.37亿元， YoY-62.4%， QoQ-30.7%，综合毛利率 19.7%，同比下滑 8.3ppt，主要受到有机硅、粘胶短纤产品价格大幅下滑影响，行业短期供需矛盾突出，公司盈利受损。
发展趋势
供给过剩叠加下游需求低迷，粘短价格承压但下行空间有限。 目前 1.5D 市场均价 11,000 元/吨，较去年同期下跌 27%，较年初下跌 19%，行业库存 17.3 天，维持较高水平。从去年开始行业新增产能持续释放，今年下游受到中美贸易摩擦影响，需求增速放缓，新增产能消化困难，行业开工率持续降低，目前 74%左右。目前行业总体盈利水平已至盈亏线下，公司依靠自身的规模、循环经济优势，降本控费，同时依靠差异化产品领先行业，持续扩大份额，稳固行业龙头地位。
有机硅价格同比大幅下滑，冬季需求走弱缺乏支撑。 DMC 目前价格 17,000 元/吨，较去年同期下滑 19%，部分企业已触成本线，行业目前开工率 78%左右。因需求低迷，价格承压，但我们预计下行空间有限。中长期来看，合盛 20 万吨新增产能已经释放，新安15 万吨单体将于明年 3 月投放， 我们预计未来行业供给过剩风险仍存。
纯碱价格稳定，公司规模优势明显稳居行业龙头。 目前重质纯碱市场均价 1,875 元/吨，价格较为稳定，行业开工率 84%左右。公司纯碱产能 340 万吨，规模效益及循环经济带来的成本优势明显，稳居行业龙头地位。
盈利预测与估值
由于粘胶价格持续低迷， 我们下调 2019 年和 2020 年每股净利润26.0%和 25.8%至 0.33 元和 0.45 元。 当前股价对应 15.6 倍 2019 年市盈率和 11.6 倍 2020 年盈率。由于目前行业估值底部， 2019/2020年市净率为 1.0x/0.9x，安全边际大， 维持跑赢行业评级和目标价7 元，对应 20.9 倍 2019 年市盈率和 15.5 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 33.8%的上行空间。
风险
产品价格继续下滑，中美贸易摩擦加剧，估值中枢下移。
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