海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
璞泰來(603659)
收入同比大幅增長，毛利率有所上升。10月30日，璞泰來發布19年3季報，1-3季度公司營業收入35.01億元，同比增長52.80%；歸母淨利潤4.58億元，同比增長6.83%；扣非淨利潤4.21億元，同比增長25.52%。3季度單季度收入13.24億元，同比增長44.86%，環比增長15.29%，單季度歸母淨利潤1.95億元，同比增長13.37%，環比增長44.44%；3季度公司整體毛利率30.82%，同比增長1.17個百分點，環比增長3.55個百分點。
Q3整體費用率環比下滑，淨利率環比提升。Q3公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為0.56億元、0.41億元、0.59億元、0.24億元，對應的銷售、管理、研發、財務費用率分別為4.23%、3.10%、4.46%、1.81%；Q3公司合計費用率13.60%，同比增長1.01個百分點，環比下滑0.43個百分點。19年Q3公司淨利率為14.73%，同比下滑4.09個百分點，環比提升2.97個百分點。
有息負債率相對較低。截至19年Q3，公司短期借款12.38億元，長期借款1.69億元，貨幣資金8.71億元，淨資產34.22億元，總資產80.52億元，有息負債率相對較低。截至Q3公司存貨23.68億元，環比略有提升；固定資產12.68億元，在建工程8.55億元，環比有所提升。
石墨化產能投放，塗覆膜產能擴建。19年上半年公司內蒙興豐5萬噸石墨化加工基地已建成投產，紫宸募投項目逐步建成投產，石墨化和炭化環節產能委外加工比例將進一步下降，在降低成本和提高週轉率的同時，將有效降低關鍵環節的委外加工比例。塗覆隔膜產能方面，公司規劃使用可轉債募集資金及自有資金5.4億元在江蘇溧陽投資建設年產8億平米“高安全性鋰離子電池用功能塗層隔膜生產基地建設項目”，上半年該項目已正式啟動並逐步實施，預計年內部分產能將逐步投產。
投資策略與評級。璞泰來為國內鋰電材料及設備龍頭，為國內新能源汽車負極、鋰電設備核心供應商，我們預計公司19-21年EPS分別為1.74元、2.22元、2.51元，根據可比公司估值，鑑於璞泰來新能源汽車板塊核心地位，公司未來成長性更加明確，給予公司19年30-35倍PE，對應合理價值區間52.20-60.90元，給予“優於大市”評級。
風險提示：新能源汽車政策轉變，市場推廣不及預期。
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