国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金地集团(600383)
事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入425亿元，同比增长26.9%，归母净利润54亿元，同比增长3.4%。前三季度，公司实现销售额1418亿元，同比增长33.7%，销售面积710万平方米，同比增长22.4%。
三季度业绩低于预期，直接原因是财务费用率提升、来自联合营企业的投资收益减少、销售费用率提升。三者对归母净利润增速的影响从大到小，共同导致归母净利润增速大幅低于营收增速。
财务费用率同比提升2.2pct，有息债务增加之外，可能并表项目比例有所提升。公司前三季度利息费用达22.5亿元，同比增长92.3%，而同期公司平均有息负债增长约30%，在利息资本化比率保持稳定、融资成本仅小幅上行的情况下，我们认为公司利息费用提升较快的另一原因，可能在于并表项目占比的提升，即一部分利息支出可能来自于其他应付款（并表项目的合作方垫资）。考虑到并表项目比例提升短期内不可逆转，我们认为公司销售费用率将进入缓慢上行，但从过去几年看，全年销售费用率会低于三季度。
来自联合营企业的投资收益降低5%，对应非并表项目占比减少。与营收的较快增长相比，来自联合营企业的投资收益相对上年同期降低5%。考虑到公司从2016年开始拿地权益占比修复，我们认为公司在手项目中，非并表项目占比的下降已经开始。
销售额提升叠加市场下行，销售费用率提升0.8pct。公司前三季度销售额同比增长33.7%，销售费用同比增长85.4%，背后的原因可能是市场下行背景下，公司销售投入（广告费、渠道费等）的提升。
四季度结算高峰，减轻费用提升影响，维持“买入”评级。公司近年四季度营收占全年比例的平均值为46%，而费用在四个季度的分布则较为均匀，四季度结算高峰将大幅减轻前三季度费用率提升的影响。我们预计公司2019年至2021年营业收入为656亿元/830亿元/1049亿元，归母净利润为99亿元/130亿元/150亿元，EPS为2.20元/2.87元/3.33元，维持“买入”评级。
风险提示：四季度结算进度不及预期，销售大幅下行。
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