華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
振華科技(000733)
事項：
公司發佈 2019 年三季報， 2019 年前三季度公司實現營業收入 29.98 億元，同比減少 30.23%；實現歸母淨利潤 2.98 億元，同比增長 15.55%；實現扣非歸母淨利潤 2.35 億元，同比增長 28.97%。
評論：
聚焦主業成效顯著，盈利能力明顯改善。 2019 年前三季度公司實現營業收入29.98 億元，同比減少 30.23%；實現歸母淨利潤 2.98 億元，同比增長 15.55%；單季度來看， 2019Q3 公司實現營業收入 8.25 億，同比下滑 35.32%；實現歸母淨利潤 7905.44 萬，同比下滑 16.09%。收入下降主要是深圳通信剔除並表導致；利潤方面， 若剔除對投資性房地產計量準則的變更影響， 前三季度歸母淨利潤增速為 25.17%， 另外受聯營企業報告期效益變動影響，投資收益較上年同期下降 199.7%，減少 6500 萬，對公司三季度利潤也造成一定的影響。 盈利能力方面，公司前三季度毛利率 43.22%，同比提升 18.18 個百分點；淨利率 9.93%，同比提升 4.93 個百分點， 公司盈利能力明顯改善， 我們認為一方面是深圳通信不再並表，另一方面是產品結構調整，高附加值業務佔比提升。
收入規模下降導致費用率有所提升， 投資收益減少影響公司業績。 2019 前三季度公司銷售費用 1.69 億元，同比增加 9.96%，銷售費用率 6.62%，同比增加2.87 個百分點；管理費用 4.11 億元，同比增加 7.33%，管理費用率 16.08%，同比增加 6.75%；財務費用 4990.94 萬元，同比增加 17.49%，財務費用率 1.95%，同比增加 0.92 個百分點；研發費用 1.97 億元，同比增加 5.99%，研發費用率7.70%，同比增加 3.18 個百分點；期間費用合計 8.27 億元，同比增加 8.10%，期間費用率 32.36%，同比增加 13.71%。 公司前三季度費用率增加明顯，主要原因可能是深圳通信剔除並表後收入規模下降所致。
聚焦主業、推行股權激勵，公司有望持續釋放潛力。 公司從事軍工電子元器件50 餘年，在軍工電子元器件領域佈局廣泛。 未來我們認為公司一方面不斷剝離低效產業聚焦核心主業，一方面通過股權激勵等方式挖掘內部潛力，在行業需求保持旺盛的背景下，公司的發展潛力或將持續釋放，實現跨越式發展。
盈利預測、估值及投資評級： 我們維持公司 2019-2021 年歸母淨利潤預測為2.89 億、 4.20 億和 5.21 億，對應 EPS 為 0.56 元、 0.82 元和 1.01 元。近三年公司 PE 範圍在 22-50 倍，估值中樞為 36 倍， 綜合考慮公司歷史估值水平以及公司在行業的龍頭地位和未來發展前景，給予公司 2020 年 25 倍 PE，維持目標價格 20.5 元， 考慮到公司近期已完成股權激勵以及年底估值切換等因素，上調評級至“強推” 。
風險提示： 整機業務虧損及欠款風險；新能源業務盈利改善不及預期；資產整合不確定性。
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