招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
韵达股份(002120)
投资建议： 当前快递行业加速洗牌， 明年下半年行业竞争格局存在较大变数。 韵达通过规模优势、强化成本管控， 三季度单季度在申通、圆通业绩放缓的情况下实现扣非利润同比增长 24.96%，竞争优势进一步巩固。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.29/1.61/1.96 元，给予目标价 45 元，维持“强烈推荐-A”评级。
公司公布三季报，单季度扣非利润增长 25%。 公司 19 年前三季度实现营收242.53 亿元（ +162.26%YOY） ,归母净利为 19.55 亿元（ -1.29%YOY） ，扣非归母净利润 17.85 亿元（ +26.61%YOY），加权 ROE16.01%（ -7.82pcts）。Q3 单季度实现营收 86.99 亿元（ +160.04%YOY），归母净利 6.59 亿元（ -32.81%YOY），扣非归母净利 5.98 亿元（ +24.96%YOY）。（ 18 年处置丰巢获得大量非经常性收益） 。
电商需求保持韧性，业务量持续高增长， Q3 市占率达 15.79%。 今年以来我国电商发展极具韧性，消费分级效应使得中西部网购需求仍有较大提升空间。公司持续保持竞争优势， Q3 实现单量 69.33 亿票，同比+45.56%，市占率已达 15.62%。上半年快递业竞争加剧，单票价格走低，但进入三季度末价格战有缓和趋势，“双十一”公司将采取提价策略， 缓解竞争压力。
加大固定资产和研发投入，持续构筑成本优势。 今年由于快递价格战加剧以及调整快递服务派件模式，快递业务营收同比增长 162%，营业成本同比增长215%，毛利率有所下滑。当前公司加大固定资产和研发投入，从财报数据来看， Q3 增加 4.5 亿在建工程， 4.4 亿固定资产和 0.26 亿研发费用，持续实施成本管控（放大规模效应+提升全网效率），扣非净利实现 24.96%的增长，护城河进一步加深。
推出新产品韵达特快，进军高端业务线。 近期韵达股份推出新产品“韵达特快”，主要特点是有时效保证、高品质服务、全链路守护等，直接对标中通星航时效件和顺丰高端电商件。韵达此次的战略布局将打破原有相对单一的产品条线，新市场有望带来更高的业务量和利润空间。
风险提示： 快递价格战加剧、 新业务推进不及预期、 解禁减持压力。
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