光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國交建(601800)
事件：
公司發佈2019年三季報。報告期，公司實現營收3746億元，同增14%；實現歸母淨利潤133億元，同增3.7%。業績增速低於我們預期。單三季度，公司營收1344億元，同增11%，增速環減7pcts；歸母淨利潤，同增1.7%，增速環增3.7pcts。
公司公告，決定終止掛牌轉讓子公司中交疏浚（集團）。H股回購計劃尚待11月15日股東大會通過後方能實行。
點評：
收入、訂單增速有回落，但累計增速尚在預期之內
公司單三季度收入增速較單二季度高點有回落，但前三季度依舊維持兩位數增長，表明公司現有訂單的轉化率有一定提高。前三季度，累計新簽訂單6536億元，同增12%。其中，基建建設、疏浚工程、其他業務新籤同增13%、19%、60%；基建設計新籤同減約9%。單三季度，基建建設、基建設計、疏浚工程、其他業務新籤同比4%、20%、-23%、57%。基建建設帶動累計訂單保持兩位數增長。其中，市政與環保項目市場開拓最為顯著，新籤2500億元，同增87%，佔基建建設訂單比重達44%；相應，傳統業務如港口、公路等新簽有一定回落。
毛利率仍處在底部區間
報告期，公司綜合毛利率11.8%，同減1.4pcts；單三季度，公司綜合毛利率11.7%，環增0.3pct。公司綜合毛利率仍處在歷史底部，主要原因有1）公司投資業務、海外業務等高盈利項目佔收入比重降低，結構變化導致利潤率下滑；2）傳統業務競爭有加劇，公司項目回報率迴歸行業平均水平。
報告期，公司三項費用率7.7%，同減0.5pct。單三季度，三項費用率約為7.7%，同減0.1pct；環減0.2pct。費用率降低主要為財務費用率有降低。
期待經營性現金流改善
報告期，公司經營性現金流淨流出382億元，同增約25%；單三季度，經營性現金流淨流入15億元，同減約41%。經營性現金流承壓主要為前三季度用於材料採購、分包商的鎖定等方面支出較多，但項目回款仍有滯後。公司應收賬款催收仍將持續推進，年末業主結算回款將慣例性提速，全年經營性現金流大概率轉正。投資性現金流淨流出規模約397億元，同增16%。主要由於PPP投資類項目支出需求，以及長期資產支持規模增加所致。19年公司對投資項目總體新籤規模控制在1500億左右，前三季度按公司所佔股權比重確認的投資類新籤合同額約為1082億元，判斷全年投資類新籤規模可控。
收入及訂單維持較高增速，維持“買入”評級
公司為國內基建龍頭企業。收入及訂單維持較高增速，毛利率雖階段性下滑，但費用控制得力。H股回購計劃將加強股東回報力度。考慮到收入結構變化，下調對公司綜合毛利率的預期，並小幅下調2019-2021年盈利預測至EPS1.27元、1.40元及1.58元（原值為1.35元、1.50元及1.70元）。A股現價對應動態市盈率8x；H股現價對應動態市盈率4x。維持A/H股“買入”評級。
風險提示：
少數股東損益快速上升，基建投資快速下滑，回購進度不及預期
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