華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
申通快遞(002468)
需更多耐心，維持“增持”評級
三季度，公司實現收入57.85億元（+29.7%），歸母淨利2.73億元（-63.2%），低於我們的預期，扣非後歸母淨利潤2.67億元（-38.8%）。我們下調公司19/20/21年EPS預測至1.05/1.40/1.76元，對應當前股價21.1/15.8/12.6XPE，給予其19年22-23XPE，調整目標價區間至23.11-24.16元，維持“增持”評級。
件量增速領跑通達，盈利低於我們的預期
3Q19，行業件量同比增長27.6%（1Q/2Q分別為22.5%/28.4%），公司件量同比增長52.7%（1Q/2Q分別為45.2%/48.6%）；實現收入57.85億元（+29.7%），毛利5.17億元（-26.9%），四項費用1.68億元（+67.2%），歸母淨利潤2.73億元（-63.2%），去年同期處置豐巢實現淨利潤約2.97億元，剔除該因素淨利潤同比下降38.7%，低於我們的預期，扣非後歸母淨利潤2.67億元（-38.8%）。我們測算三季度公司單票快遞毛利為0.25元（1Q/2Q為0.52/0.40元），單票扣非淨利0.13元（1Q/2Q為0.29/0.24元），低於預期。
阿里擬收購申通，戰略協同頗具空間
繼今年7月間接收購公司14.65%股份後，阿里擬三年內以99.82億元收購公司31.35%的股份（對應申通快遞估值318億，和前次收購估值相同）。若本次收購完成，阿里將持有申通46%的股份，並首次控股一家快遞企業。作為中國最大電商平臺，阿里貢獻通達系接近60%的件量，戰略協同頗具空間（尤其是補上申通的IT短板）。
價格下跌較快，旺季仍有提價可能
根據郵政局安監口徑數據，10月1-7日，全國郵政行業攬收/投遞包裹9.88/9.44億件，同比分別+23%/+21%。我們預計10月和四季度行業件量增速均回落至25%左右（郵政局對10月件量增速指引27%），申通件量增速維持45%+。今年二季度，申通開始發力，尤其是6月初啟動航海計劃後，件量維持高速增長（6-9月件量增速50%+）；但價格下降幅度較大，影響了盈利。近期，中通、圓通率先宣佈“雙十一”提價，我們認為申通仍有跟進可能。
成本優化尚需時間，維持“增持”評級
公司三季報低於預期，但件量增速領跑通達，且阿里入局實現戰略協同，後續成本效率改善值得期待。我們下調公司19/20/21年EPS預測至1.05/1.40/1.76元（前值1.21/1.60/2.00元），對應當前股價21.1/15.8/12.6XPE。可比快遞企業對應19年Wind一致預期PE中值為22.7X，我們給予其19年22-23XPE（行業估值的97%-101%），調整目標價區間至23.11-24.16元（前值25.34-27.75元），維持“增持”評級。
風險提示：行業增速低於預期、價格戰、社保成本衝擊。
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