中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
永輝超市(601933)
事件
公司公佈2019年三季報：2019Q1-3公司實現營業收入635.43億元，同比增長20.59%；實現歸母淨利潤15.38億元，同比增長51.14%。單Q3公司實現營收223.67億元，同比增長22.26%；實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長100.3%。
簡評
聚焦主業成效顯著，Q3收入&展店進一步提速
單Q3公司收入同比增22.26%至223.67億元，增速環比提升1.1pct，同比提升0.2pct。收入端提速預計主要受益於：
①食品CPI上行驅動同店提升，食品類CPI持續處於高位，對公司同店增速形成支撐；
②門店拓展提速，Q1/Q2/Q3公司分別新開門店21/25/33家，新開門店逐季增多。截止10月29日公司門店833家（不含小店），較H1末淨增加42家（H1淨增門店84家，包含5月並表百佳永輝38家門店）。Q3新開MINI店112家，MINI業態維持快速擴張趨勢。門店端的拓展對收入增速形成支撐。
毛利率穩定，費用率下降
Q1-3公司毛利率21.9%，同比基本持平略有提升。Q1-3公司期間費用率同比降低1.3pct至18.97%，其中銷售/管理/財務費用率分別同比至-0.23/-1.36/+0.26pct至15.72%/2.88%/0.37%。其中管理費用率下降明顯主要受益於Q1-3計提股權激勵費用2億，同比大幅減少。
受益雲創出表，業績維持高彈性
18Q1-3雲創虧幅擴大至約6億元，影響公司歸母淨利潤約3億，19Q1-3公司雲創、彩食鮮、上蔬永輝合計投資虧損3.7億元，同時疊加彩食鮮出表投資收益1.26億，以及計提股權激勵費用大幅減少影響，Q1-3公司歸母淨利潤同比增長51.1%至15億，單Q3歸母淨利潤同比增長100%至1.7億，業績持續高彈性。
存貨週轉有所放緩，現金流保持充沛
Q1-3公司存貨週轉天數43.23天，同比放緩6.26天，預計主要受備貨影響。Q1-3公司經營性現金流量淨額22.83億元，同比略降4.55%，總體保持穩健。
投資建議：公司供應鏈優勢構成核心競爭力，2019年聚焦主業成效顯著，業績持續高彈性；新店拓展逐季加速，預計Q4受益於食品CPI持續高位與前期低基數影響，全年業績高彈性可期。同時公司Q3推出App“永輝買菜”，於試點城市佈局前置倉業務。我們預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為24.3、33.3億，對應PE32X、24X，維持“買入”評級。
風險因素：消費景氣度下行；行業競爭加劇；新業態開展不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
