一、企業造假到底誰之過？
坤鵬論一直在奮筆疾書著財報分析的專欄，不斷寫不斷反思，為什麼財務造假如此延綿不絕？
從商業誕生之日起，造假就像癌症般如影隨形，不管法律法規如何嚴苛，總是道高一尺，魔高一丈，無法根除。
而股市更是給了造假以肥沃的土壤。
在這裡，假可以輕鬆地換來真金白銀的利益；
在這裡，假幾乎可以不用付出什麼勞動，只要動動筆，改改數據，就能瘋狂地收割韭菜；
在這裡，假可以造得比天大，在人類的非理性之下，就算業績捅破了天，也有大把的人用腳來投票。
什麼事情都講究追根溯源，這樣才能直擊本質。
企業造假，誰之過？
這還不簡單，肯定是誰說了算，就是誰的過。
於是，造假之源昭然若揭。
所以，芒格說，一家偉大企業的安全邊際是，當管理失誤這種不幸情況發生的時候，它能經得住不利的打擊。
也就是如果公司由水平一般或者更糟糕的管理人員經營的時候，它的績效雖然沒平時那麼好，但不會死。
簡而言之，企業的安全邊際是管理者。
當然，優秀的管理者總是鳳毛麟角。
巴菲特也不得不退而求其次：“我喜歡投資那些易於運營的公司，而且甚至是一個傻瓜都能很好地經營，因為遲早這樣的人將接管公司。”
評估人是投資和管理方面一項十分重要的藝術。
據芒格說，巴菲特簡直天生就很善於判斷人，他能嗅出一個人的問題。
坤鵬論之前一直強調，巴菲特選股先選人，人不行，股再行，也不選。
這同時也是戴維斯的卓越經理人理論。
而大部分投資者往往會忽視這一點，甚至會認為明星CEO才是最佳選擇。
對於這一點，坤鵬論只想說一句：
商場不是演藝場，企業賺錢不是靠演技，什麼事都要講究度，如果CEO成天不幹正事，天天出位當網紅，必然就在企業經營管理上少了不少時間，這隻能說明他並不是一位職稱的CEO。
今天，坤鵬論就來聊聊，為什麼巴菲特選股先選人，或者說，要想做好價值投資，絕對不能忽視企業高管。
二、強將手下無弱兵，將慫可以慫一窩
正如戴維斯對於管理層的研究如同研究數字一樣，“強勁的資產負債表和強有力的領導層才能真正讓投資者夜夜安眠。”
企業是人的組織，事是人乾的，錢是人賺的。
所以，企業行不行，必然先得是人行不行。
群龍必須要有首，否則散沙一片，企業裡面的人行不行，關鍵看老大。
世間有個吸引力法則，物以類聚，人以群分。
優秀的CEO，強將手下無弱兵。
差勁的CEO，將慫慫一窩。
任何公司的成功都離不開優秀的管理層，這是華爾街公認的真理。
但是，令人遺憾的是，大多數投資者，甚至包括專業投資者，往往都是嘴上重視，實則輕視。
現實中，一顆高管老鼠屎，壞了企業整鍋湯的事情，比比皆是。
當然，人無完人，金不足赤。
坤鵬論認為，不少偉大企業的領導層往往是這樣的奇妙互補型組合：
一個天才般狂熱創新型的領導＋一個冷靜但執行力極強的管理型副手。
創新型領導天生自帶領袖氣質，總是像打了雞血般熱血澎湃。
他們對於新事物新點子，第一念頭就是：試試試！
所以，他們也往往給人特別善變的感覺，一天一個主意，幾個月一換方向。
如果公司至少有一位讓創新型領導絕對信任的管理型副手，這樣的公司最終成為偉大的公司概率很高。
因為，管理型領導善於在管理中創新，優化企業管理、結構與成本。
更重要的是，在創新型領導不顧一切奔騰時，及時勒一勒韁繩，澆一澆冷水，防止企業被直接帶到懸崖下面去。
喬布斯和庫克、馬雲和蔡崇信、張勇、彭蕾等就是這樣的經典組合。
並且，優秀的管理型領導都善於“幫助這個決定成為最正確的決定”，甚至大概率地讓它真正實現。
有人說，最終能倖存下來的人，既不是強者也不是智者，而是能適應變化的人。
管理型領導往往是公司裡最能適應變化的人。
三、企業管理者的誠信
對有些人來說，欺騙股東是收入的來源之一。
如果企業不行，它並不會讓我們虧錢，因為我們可以不投它，大多數情況下，造假才是令投資者虧損的最大原因之一。
談到誠信問題，巴菲特的這番話堪稱經典 ：
“我的一位朋友說，在用人時，他們看重三件東西 ：才智、幹勁和品德。如果沒有最後一點，那麼前兩點中的任何一點就足以讓你煩惱不堪，的確，如果你的僱員沒有品德，你就祈禱他又笨又懶吧，否則，如果他既聰明又能幹，你就有無窮無盡的麻煩了。”
我們常常在股票價格上尋求安全邊際，但是，如果沒有卓越和誠實的管理，這種邊際將化為泡影。
歷史上這樣的故事不計其數 ：偉大的企業最後葬送在糟糕的管理上。
芒格的父親曾用自己工作中的遭遇教育他，騙子和壞人“總是沒完沒了的惹官司，他總是到處製造麻煩、總是手伸得太長、總是不檢點。”
同樣，企業管理者如果不誠信，他就永遠不會誠信，因為人性是改不了的。
讓我們想一想，上市公司的所有造假和欺騙都是誰主使乾的？
不可能是會計，不可能是中層，更也不可能是員工，他們雖然有操作權，但他們沒有決定權。
坤鵬論最煩的就是，那些動不動就把問題推給下屬的領導，就彷彿之前的決定不是他最終簽字拍板的一樣。
所以，如果一旦發現某家公司存在嚴重的財務造假，而且它的CEO和高管們不更換，建議你一直遠離，堅持不投。
因為投資就是盡力躲避風險，而這樣的管理者就是企業最大的風險。
正如屋子裡面有了蟑螂，基本很難滅絕，同樣，此等管理者只要造過假，其造假因子就像蟑螂一般無法根除，只要在其位，他總會繼續造假。
要相信，一句謊言要用沒完沒了的謊言來圓，因為謊言從本質上是圓不回去的。
客觀講，現實中真正道德敗壞、十惡不赦的人其實並不多見。
許多人看上去壞，更多是自私的體現，他們基本屬於很難控制住這個人性的人。
造假是走捷徑，造假猶如吸毒，吸毒和走捷徑一樣，都會讓人上癮，而且很難根除。
要相信，人的底線真的如紙一般薄、一般脆弱，一旦突破，只會越來越低。
你投資的是公司，所以要牢記那句名言：選股如選妻！
現實中，你絕對不會要一位吸毒、欺騙、懶惰、外表光鮮內心醜惡的妻子，選股也該如此。
永遠銘記茨威格在《斷頭王后》中的那一句：“她那時候還太年輕，不知道所有命運贈送的禮物，早已在暗中標好了價格。”
如果記不住，那就請牢記：出來混，總是要還的！
所有通過造假走過的捷徑，都不會是死路走不通那麼簡單。
那是，最後都要連本帶利，甚至是加倍、或是用自由的代價退回去。
所以，巴菲特才會這樣說道：“如果一個企業的經理人品質惡劣，根本不具備值得自己敬佩的優良品質，無論他們的企業發展前景多麼誘人，長期投資也只能是竹籃打水一場空。”
四、財務造假背後幾種典型管理者
有人專門跟蹤上市公司造假幾十年後得出結論：
組織結構上有漏洞或監管不力的公司為財務造假提供了絕佳的溫床。
在那些好公司裡面，高管之間存在一種可以相互自由批評和提出反對意見的文化，這聽上去和好的婚姻十分類似。
而在不健康的公司中，一個獨裁者可以對其他人為所欲為，這和壞的婚姻有什麼兩樣？
如果這個獨裁者想要編制一些誤導人的財務報告，投資者就面臨著極大的風險。
在一個充斥著恐懼和威脅的公司文化下，誰敢去阻攔CEO呢？
對於投資者來說，在高管之間存在足夠的核查和制衡關係是非常重要的。
1995年，伯克希爾併購了黑爾斯博格鑽石公司，在這次併購中，巴菲特寫道：
“傑夫正是我們所需要的管理者。事實上，如果不是傑夫在管理企業，我們是不會併購這家公司的。購買一家沒有優良管理團隊的零售企業，就像購買了沒有電梯的埃菲爾鐵塔。”
他的言外之意就是，爬上去很難，即使上去了，估計也會累死或是累個半死！
巴菲特絕對是有感而發。
當年，也就是1956年，他通過逐步買進控股了生產風車、水泵等以風或水為動力的灌溉裝置的公司——鄧普斯特·米爾機械製造公司。
那時候，他家制造的風車，是平原之上到處可見的巨大景觀，也是移民墾荒種田的必備大型投資。
從二十世紀五六十年代開始，這家曾經很牛的公司卻遭遇到了電力的打擊，停滯不前，關鍵是管理層極不給力，得過且過，不思進取。
“每個月，就像堂·吉訶德帶著自己忠實的侍從桑丘一樣，巴菲特和忠實的莫內恩都會驅車來到平原上的骯髒小鎮比阿特利斯。但是，巴菲特並不能完全控制鄧普斯特機械製造廠，它需要一次徹底的整改，不過每天應付雞毛蒜皮的小事並不是他的特長。”(《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》)
但是，每次該公司的管理層都口是心非地答應，然後等巴菲特回到奧馬哈之後又把一切都拋到腦後。
最終，巴菲特忍無可忍，直接炒了原管理層魷魚，聘請了新CEO哈利·巴特勒。
換手如換刀，鄧普斯特公司在巴特勒的經營管理下，積極回款，將存貨和設備變現，並把企業現金配置到了巴菲特看中的低價股票上。
1963年底，通過一次私募收購，巴菲特按照每股80美元的價格實現了退出，一共賺了230萬美元。
可以說，正是這一次的投資，讓巴菲特更加認清了企業管理者是多麼多麼的重要。
投資者肯定希望公司高管團隊中的成員是堅強、自信並且高尚的。
當公司CEO或CFO有不當行為時，他們會去阻止這些行為並將其報告給公司董事會和審計師。
但是，如果一家公司內部缺乏這樣的核查和制衡關係，比如：由一群家庭成員和朋友佔據關鍵高管職位，這種公司非常容易使得公司變成一丘之貉，狼狽為奸，造假對他們來說會很容易達成共識。
再比如：任何企業掌舵人都自帶過濾器，獨斷專行的CEO必然會將企業管理層過濾成一群沒有主見，阿諛奉承拍馬屁的功夫遠勝實際能力、不知所措的順毛驢。
這極大提升了公司作惡的可能性。
還有些公司CEO純屬賭徒，甚至是重度賭徒，他們喜歡千方百計“製造數字”，為了達到目的而不擇手段。
如果從賭徒心理的研究講，這些人在臨床上的共同特點是：
通常友善，好社交，多與自利者為伍，顯得聰明、成功及勤奮。
個性上比較喜歡競爭，容易感到無聊，且經常在尋找刺激，顯得過度自信。
當立即滿足的慾望受阻時，變得要求多，焦躁，易怒。
他們這種高能量狀態，低挫折忍受度，追求心理上的放縱等，使他們傾向於追求賭博的行動、挑戰及競爭。
不信就去看看賈躍亭！
實話說，跟隨這樣的領導，人生風險極高，不小心就可能把自己給摺進去。
投資者還要特別小心那些在公開場合吹噓自己總能達到或超過公眾預期的高管。
他們基本也是賭徒心理的嚴重患者。
總是活在自己的世界裡。
他們往往好大喜功，總是設立高不可及的目標。
而當設定的目標足夠不合理，當困難來臨或是企業增速變緩時，這樣的管理者可能會倍感壓力，從而決定採用會計手法甚至是舞弊手段來保持原來的增長記錄，而不願意披露公司的增長神話已經終結的現實。
要讓他們自己承認錯誤，基本是不可能的！
有句俗話叫，不怕流氓會武術，就怕流氓有文化。
樂視註定因賈躍亭而被濃墨重彩地記錄在中國股票史上。
賈躍亭，會計專業出身，流氓不流氓不清楚，但相當相當有會計文化是真的。
所以，他在財報上的花招已經達到了爐火純青，如入無人之境的階段。
財報造假的低層境界是真假，財報造假的高層境界是明知是假，你還無法說人家造假。
坤鵬論簡單舉個例子，就像資產負債表中的“遞延所得稅資產”，經賈躍亭之妙手，就能讓樂視的財報從虧損變成盈利，化腐朽為神奇！
他是如何做到的呢？
請留意坤鵬論的《由0晉身200%價值投資高手》專欄。
寫了這麼多，但坤鵬論最終還是要承認，辨識人是個相當困難的事，它甚至可以劃為藝術的範疇。
藝術是什麼？
它除了靈感、天賦，剩下的就是汗水換來的經驗。
所以，對於我們這些普通投資者來說，多看多琢磨吧。
另外，看人最笨也是最有效的辦法就是，走著瞧。
如果從歷史長河裡面看，時間不僅是檢驗真理的標準，更是檢驗人檢驗企業的標準。
時間是投資的良藥，投資的良藥就是在時間裡。
真的假不了，假的真不了，世間最好、最公平的法官就是時間。
是騾子是馬，都得多遛幾年。
所以，巴菲特直接讓出企業上半場，賺企業下半場的錢，財報一看就是10年，只選具有持續競爭優勢的公司。
這裡面的邏輯就是，聽從時間這位法官給出的最客觀判斷。
從歷史上，沒有哪家企業造假牛到可以一直造就是超過10年。
企業下半場可能沒有超高收益，就像有人說的，大象不會飛奔。
雖然大象不會飛奔，但大象卻是實實在在的陸地萬獸之王，幾乎沒有天敵。
只要不自己作死，它就不會死。
而且，就算是吃肉（淨資產），它也比所有跑得快的動物加起來多得多。
價值投資選擇股票的關鍵之一就是，既要活得長，還要長得大。
這樣才能賺企業長壽的錢，賺企業規模的錢，賺企業複利的錢。
當然，還有一個重要原則坤鵬論要格外提醒，如果知道某家企業的管理層不靈或是CEO不成，就別飛蛾撲火了，遠離才是王道！
這就是為什麼股票投資關鍵是做減法而不是做加法。
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