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發佈時間：11月1日
一、11 月 MSCI 擴容第三步將實施，增量資金規模歷次最高
11 月，MSCI 將把 A股大盤股納入比例進一步提升至 20%，同時將中盤股按 20%比例納入， 11 月 26 日盤後正式生效。今年年初，MSCI 公佈了 A 股納入 MSCI 比例提升方案，分別在今年 5 月、8 月、11 月逐步提高 A 股納入比例，並調整納入成分股範圍。截至目前，已順利完成前兩步：5月，A 股大盤股納入比例從 5%提升至 10%，並將創業板調整入可納入股 票範圍，創業板大盤股按 10%比例首次納入；8 月，A 股大盤股（包含創業板大盤股，下同）納入比例提升至 15%。接下來，MSCI 將在 11 月指數評審後，將 A 股大盤股納入比例進一步提升至 20%，同時中盤股將首次納入，納入比例為 20%。本次變動正式生效時間為 11 月 26 日盤後。
11 月由於中盤股的納入，本次帶來的被動增量資金規模將為歷次最高。自2018 年 5 月 A 股開始納入 MSCI後，目前已經歷了 4 次納入比例變動，11月將迎來第 5 次納入比例提升。根據 MSCI 今年 8 月公佈的 A 股權重數據，我們預計 11 月 MSCI帶來的被動增量資金規模約 493 億人民幣，高於過去4 次，主要由於本次納入範圍擴大至中盤股，A 股在 MSCI新興市場指數等指數中的權重提升較多。
二、MSCI 帶來的增量資金規模測算
2.1 增量資金測算方法
A 股納入 MSCI 指數體系中後，會在四個重要指數中：MSCI EM Index，MSCI ACWI Index，MSCI Asia ex Japan Index，MSCI China Index；根 據 A 股在上述各指數中的權重和追蹤各指數的資金規模，可得到流入 A 股 的增量資金規模。在追蹤 MSCI 的資金中，大約 15%-20%為被動資金，在此我們假設為20%，則 80%為主動資金；被動資金需按指數配置，這部分增量資金可根據 A 股在 MSCI各指數中的權重測算；而主動資金則靈活配置。
2.2 11 月增量資金規模測算
11 月，A股納入 MSCI 比例提升第三步實施將帶來被動增量資金 493 億人民幣，大盤股和中盤股被動增量資金分別為 281 億人民幣、212 億人民幣。按照今年 8 月 MSCI 官方公佈的數據，根據我們測算，今年 A 股納入比例提升三步走帶來的被動增量資金規模約 1086 億人民幣（156 億美元），其 中 11 月被動增量資金規模約 493 億人民幣（70 億美元）。11 月中盤股按20%比例納入帶來的被動增量資金約 212 億人民幣，大盤股納入比例由 15%提升至 20%帶來的增量資金約 281 億人民幣。
2.3 增量資金配置時點
被動資金一般在生效日前後進行配置，主動資金則相對靈活，一般提前佈局。MSCI 指數調整是在指數評審當月最後一個交易日盤後生效；被動資金一般在正式生效前後 1-2 個交易日進行配置，特別是生效前最後一個交易日，以減少追蹤誤差；主動資金則相對靈活，一般會提前佈局，部分資金博弈事件落地前的時間窗口。
從今年 5 月和 8 月，A 股納入 MSCI 比例提升經驗來看，外資在 MSCI 時間窗口流入明顯。今年 5 月 28 日盤後，A 股納入比例從 5%提升至 10%正式生效，當日陸股通資金從此前的連續 8 日淨流出轉為淨流入 56 億，且陸股通買入成交金額從前一日的 192 億大幅提升至 414 億；8月 27 日盤後，A 股納入比例從 10%進一步提升至 15%，當日陸股通淨流入規模大幅上升至 113 億，買入成交金額從前一日的 188 億上升至 478 億。由此可見，外資（特別是追蹤 MSCI 的被動資金）確實在 MSCI 相關時間窗口內流入 A股。11 月份的外資被動資金流入時間窗口即為 11 月 26 日。
三、11 月 A 股納入 MSCI 成分股
11 月 A股納入 MSCI 成分股範圍擴大至中盤股，175 只中盤股將迎來首次納入。按照 MSCI 8 月指數評審公佈的名單，目前共 175 只中盤股將在 11月納入 MSCI，其中權重較大的有長春高新、正邦科技、海大集團、生益科技、古井貢酒等。
11 月中盤股主要集中在醫藥、電子、計算機等行業。11 月中盤股在所有納入成分股中的權重為 15.41%，大盤股佔 84.59%。就 175 只中盤股而言，從行業權重來看，主要集中在醫藥、電子、計算機、化工、食品飲料，權 重分別為 2.25%、1.38%、1.36%、1.26%、0.95%；從公司數量來看，主 要集中在醫藥生物、化工、電子、計算機、交通運輸，分別為 26 家、17家、14 家、14 家、10 家。
11 月中盤股納入後，屆時納入 MSCI 的 A 股將共有 443 只。由於中盤股的納入，A 股納入 MSCI 成分股仍主要分佈在銀行、非銀、食品飲料、醫 藥、電子等行業，但相比 8 月份數據，銀行和非銀權重下降較多，而醫藥、計算機權重提升較多。從增量資金流入規模來看，11 月醫藥、銀行、食品飲料、非銀等行業增量資金規模較大。
四、投資建議：外資流入有助於支撐 A 股市場底部區間
近年來 A 股對外開放更進一步，國際化進程提速，自 A 股納入 MSCI 打響第一槍後，MSCI 後 A 股再入兩大國際指數。富時羅素將分三階段完成 A 股 25%比例納入，今年 6 月和 9 月已完成前兩步，明年 3 月將完成第三步納入；標普道瓊斯在今年 9 月 23 日已將 A 股納入其指數體系。
隨著對外開放繼續推進、A 股進一步納入各國際指數，外資流入將是大勢所趨，並將成為支撐市場底部的重要力量。自 2002 年實施 QFII 制度以來，QFII 額度已從最初的 40 億美元提高至 2019 年初的 3000 億美元。隨著 A股納入 MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等國際主流指數並穩步提高納入權重，境外投資者對我國金融市場的投資需求相應增加。因此，進一步滿足境外投資者對我國金融市場投資需求，外管局已在 9 月 10 日宣佈全面取消合格境外投資者投資額度限制。隨著 A 股市場進一步對外開放，疊加 A 股納入 MSCI 等事件，近兩年外資加速流入 A 股，2017 年、2018 年，陸股通分別淨流入 1997 億、2942 億； 截至 10 月 30 日，陸股通今年淨流入2109 億，外資通過陸股通渠道已累計淨流入 8527 億左右。
A 股投資者結構重塑：外資話語權不斷提高。隨著外資的加速流入，A 股投資者結構中外資佔比快速提升。當前機構投資者中，從持有流通市值佔比角度來看，公募佔比最高為 4.52%；其次為保險，佔比 3.79%；第三為外資，佔比 3.74%。與近兩年外資加速流入一致，外資佔比從 2016 年之後快速上升，與公募和保險的差距迅速縮小。未來，預計外資佔比還將進一步提升。
11 月 MSCI 擴容第三步實施，外資增量資金屆時將流入 A股市場，短期來看對市場情緒將有所提振；中長期來看，A 股逐步國際化，外資流入大勢所趨 11 月 MSCI 擴容第三步實施，外資增量資金屆時將流入 A 股市場，短期來看對市場情緒將有所提振；從行業來看，根據前文測算，預計 11月外資增量流入"醫藥、銀行、食品飲料、非銀、電子"等行業規模較大，上述板塊值得關注。中長期來看，A 股逐步國際化，外資流入大勢所趨，外資話語權將逐步提高，有助於支撐市場底部區間，同時對市場趨勢和風格的影響程度也將進一步加大。
風險提示：
1）A 股納入 MSCI進程低於預期，增量資金規模不及預期；
2）中美貿易摩擦導致國內市場劇烈波動，影響海外資金對 A 股市場配置；
3）海外資本市場劇烈波動、海外黑天鵝事件等其他風險等。
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