10月30日晚間，愛康科技披露《關於公司現金收購寧波江北宜則新能源科技有限公司100%股權暨不構成重大資產重組的公告》，對半年前開始籌劃的資產收購事項進行了重大調整，將原本發行股份和支付現金的方式改為純現金收購，交易對價不變，仍為17.8億元。
對於交易方式調整的原因，公司在公告中解釋稱，由於近期市場環境發生了較大變化，基於維護全體股東的利益、提高交易效率、減少交易成本等目的，本次交易擬變更為以支付現金方式收購標的資產。
變更為純現金收購後，將給上市公司帶來怎樣的影響，讓愛康科技急於完成收購的寧波江北宜則新能源又是一傢什麼樣的公司？
30億負債即將到期 收購又添11億缺口
根據愛康科技的說法，改為全現金支付的收購方案後，有助於提高交易效率、減少交易成本，但上市公司資金缺口以及收購後劇增的財務壓力也是無法迴避的現實。
三季報顯示，愛康科技貨幣資金有20.56億元，不過如果參照年報披露的20.50億資金中非受限資金僅6.75億來看，實際可用資金應遠小於20億的賬面餘額。若照此計算，17.8億元的現金對價尚存約11億元的資金缺口。
此外，截至三季度末，公司還有25.8億元的短期借款和約4億元的一年內到期非流動負債，未來一年合計有超過30億元的本息需要償還。在此情況之下，公司通過自籌方式另解決11億元的缺口，資金壓力可想而知。
除此之外，上市公司變更方案急於完成收購的動機也值得關注。
愛康科技自2006年成立以來經歷了三次重大的業務轉型，2016年至今，公司形成了以光伏配件製造、高效電池組件製造和新能源電力服務為核心的主營業務。也正是從2016年起，公司開始了頻繁的資產買賣。
新浪財經統計後發現，2016年10月至今，三年內愛康科技共籌劃超20起資本運作，規模合計約達70億元，相當於目前公司的全部市值。其中與公司大股東之間的關聯交易金額累計超過30億元，涉及土地、房產、公司股權等各類資產。
那麼，此次籌劃收購的寧波江北宜則新能源又是一家怎樣的公司呢？
標的估值逆行業大幅波動
交易標的寧波江北宜則新能源科技有限公司主營業務為光伏組件、光伏電池的研發、生產與銷售，通過全資子公司越南光伏、越南電池開展相關業務，主要客戶有晶科、天合、晶澳、隆基、尚德等光伏企業。可以看到，標的公司其實是一家主要資產在越南的光伏零部件代工廠。
新浪財經注意到，近兩年，標的公司的股權轉讓估值出現了明顯的異動。
2017年7月，寧波朝昉作為財務投資人投資寧波宜則，原財務投資人章靈軍退出，王兆峰、楊勇智、趙學文出於個人流動性需求而同時轉讓部分股權。這次股權轉讓所對應的寧波宜則100%股權的估值為29億元。
公告稱，寧波朝昉以29億元估值收購寧波宜則部分股權，是各方基於當前對光伏市場未來發展的判斷，以及充分考慮該境外經營性資產的未來盈利能力的基礎之上協商確定的。
2019年4月，愛康科技公告擬以17.8億元的估值收購寧波宜則，自上次股權轉讓算起，不到兩年的時間標的公司估值下降近40%。
需要注意的是，這段時間國內光伏行業整體卻迎來了大發展。
以業內主要上市公司為例，2017年三季度至2019年三季度，隆基股份(22.380, -0.46, -2.01%)營收從108億增加至227億、淨利從22.4億增加至34.8億，通威股份(12.570, -0.15, -1.18%)營收從196億增加至280億、淨利從15.3億增加至22.4億，福斯特(42.700, 2.34, 5.80%)營收從34億增加至46億、淨利從3.7億增加至5.9億，晶盛機電(14.940, 0.24, 1.63%)營收從13億增加至20億，淨利從2.5億增加至4.7億。
標的公司估值下滑40%與主要光伏企業同一時期內業績大幅上升形成了較為明顯的反差。對此，新浪財經並未在收購公告中找到相關解釋。
首年承諾額低於前三季度業績
此次交易雙方的業績承諾約定也值得推敲。
根據公司與王兆峰、楊勇智、趙學文簽訂的《業績承諾補償協議》及《業績承諾補償協議之補充協議》，本次交易的業績承諾期為2019、2020及2021會計年度，交易對方承諾標的扣非淨利潤分別不低於2.2億元、2.41億元和2.51億元。
而根據公告披露的信息，寧波宜則今年僅前三季度便已實現了2.49億元的淨利潤。在全年承諾業績已經低於前三季度實際完成業績的情況下，承諾業績仍未做調整。
此外，中國光伏行業協會預計，2019年至2025年，全球光伏市場仍將保持增長，其中2019年預計可達120GW、2025年預計可達200GW，未來六年的年均複合增速約為8.8%。而根據此次交易雙方的協議，未來三年的承諾業績年均複合增幅僅6.6%，低於行業平均水平。
財務重壓之下，愛康科技卻改用現金方式、急於完成對寧波宜則的收購，市場對此仍頗為不解。
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