靜湖冷月
今年以來，具有穩定成長性的優質白馬股、即分析師口中的核心資產走出了完美的上漲形態，截止昨天（2019年10月31日）三季報公佈完畢，不少個股業績略微低於市場預期，單日出現大跌，甚至跌停，例如同策醫療，洋河股份。一時間市場各種質疑之聲再起。特別的對於年年漲價的東阿阿膠的質疑，今天咱們就好好聊聊這支股票。
東阿阿膠簡介
東阿阿膠，上海證券交易所掛牌交易上市公司，代碼000423，目前總股本6.54億，全流通，市值228億，動態pe為82倍，截止10月31日報收35.33元。
公司前身山東東阿阿膠廠，隸屬於央企華潤集團，1952年建廠，1993年改製為股份制企。直營業務為生產經營中成藥、保健品、生物藥三大產業門類，擁有3枚中國馳名商標、2個保密品種、8個保護品種，其工藝屬於非物質文化遺產。
財報分析
東阿阿膠2019年前三季度實現營業收入28.30億元，同比下降35.45%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.09億元，同比下降82.95%。對於三季報的業績下滑，實際上已在市場的預期之中，早在7月的半年報中，公司就已經預計了同比下降75%到79%，而三季度公佈後同比下降擴大到82%，換言之，東阿阿膠營收、利潤在第三季度已止跌企穩，降幅收窄。
1、營業總收入
2010年到2018年，年度營收分別為從2010開始，營收分別為24.6億、27.6億、30.6億、40.2億、40.1億、54.5億、63.2億、73.7億、73.4億，營收增長了近3倍，符合增長率為=【（73.4/24.6）^1/9-1】*100%=12.91%，9年營收復合增長率為12.91%，這份成績在所有A股3800多隻股票中，絕對可以名列50之內，這證明了公司質地優良，最近三個季度的下滑並不能說明這麼優秀的公司就此進入衰退期。
我們在看看同期扣非每股收益情況，2010年到2018年EPS分別為：0.89元、1.31元、1.59元、1.84元、2.09元、2.48元、2.82元、3.13元、3.19元。年均複合增長率=【（3.19/0.89）^1/9-1】*100%=15.23%，9年間扣非每股收益複合增長率為15.23%。其扣非每股收益增速遠遠大於營收，這證明了公司管理層的工作卓有成效。
從營收和扣非利潤來看，公司中長期發展沒有任何問題。
2、資產負債表
最新季報顯示，公司的資產負債率為14.1467%，這證明公司財務槓桿使用較為謹慎。其中存貨佔比26.98%，應收賬款18.8%，貨幣資金12.07%。
從總資產的負債率來看，公司並沒有什麼問題，甚至可以說很優秀。但是我們進一步分析發現，存貨和應收賬款極為不正常。2014年至2018年公司存貨14.64億、17.25億、30.14億、36.07億、33.67億，我們發現2016年存貨突然增長一倍，而2015只2016年度營收從54.5以增長到63.2億，換言之銷售增長沒有更上生產的增長，即產能加大而產品滯銷，考慮到公司產品年年漲價因素，那銷售端一定出現了大幅下滑。
對於這種現象，我們在營收賬款中找到了證據，同期（2014年至2018年）營收賬款分別為1.65億、3.07億、3.86億、5.04億、9.02億，應收款在在2015年和2018財年出現翻倍增長，很明顯東阿阿膠營收增加主要系使用賒銷的方式來實現的。
3、經營活動現金流淨額
我們接著往下看，2014年到2017年經營活動現金淨額分別為62457億、175738億、100904億，注意到了2018年該數據為108216億。同樣我們在營收數據上看到是一直穩定增長，而在存貨和應收方面我們得出了銷售受阻的初步判斷，這反應在經營活動現金流淨額上就是在2018年驚天逆轉為負10多億。
4、淨資產收益率方面，過去9年分別為22.36%、27.47%、26.82%、25.80%、24.81%、24.78%、24.10%、22.46%、19.72%，我們簡單的取中位數約為24%。
最終結論：掩蓋下靚麗的營收數據之下的是，公司存貨和現金流大幅異常，我們有理由換衣公司從2014年開始，在有調節財務數據的嫌疑。
漲價之路
自2006年以來，東阿阿膠累計提價達到了17次，而每斤阿膠的售價，從最初的80元，一路漲到了現在的3000元每斤，已經飆升到了天價。基本每年都會有兩次提價，而在2010年和2014年，甚至一年內三次提價，而東阿阿膠的最後一次調價，是在2018年12月份。
對於一家企業而言，漲價能在短期內提升公司的業績，甚至可以提高公司產品形象，但是頻繁的提價，這會扼殺客戶的忠誠度，到最後，客戶會因為無休止的提價轉而投向替代品，這樣提價到來的方面影響就開始顯現，無疑東阿阿膠現在已經走進了一條死衚衕。
而從競爭對手方陣看，紅桃K生血劑、樸雪口服液、朵而膠囊、太太口服液等同樣具有改善血液循環、治療貧血、提高色素和調節內分泌之功效，但是競爭對手漲價有限。
結論：不可否認東阿阿膠是一家優秀的企業，但是管理抱著老字號品牌，一味漲價目前已經對公司未來的發展產生了負面影響，再次使用漲價對業績的提升幾乎沒有太大效果，東阿阿膠當務之急的應該是從營銷角度考慮銷售端問題。股漲價不能扭轉業績下滑趨勢。
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溯源歸一
連年漲價的東阿阿膠開啟降價促銷，能拯救下滑的業績嗎？
近日，有媒體報道稱，在東阿縣多家阿膠直營店和藥店內，幾乎所有阿膠產品目前都在打折出售，但銷售依然平平，其中就包括東阿阿膠。
不僅如此，注意到，電商平臺上的東阿阿膠也在降價促銷。以東阿阿膠天貓旗艦店為例，10月23日，中新經緯記者在該店內看到，原價1499元的阿膠塊（250g），現價為1349元，而活動時期的售價更是低至1199元。而在東阿阿膠京東旗艦店內，原價1439的阿膠片（240g），現價為1151元，活動期間更可享受“每滿199減20”的優惠。
連年漲價的東阿阿膠，近期為何開始打折促銷了？
01 東阿阿膠開啟“降價促銷”模式
據央視財經報道，在東阿縣的多家阿膠直營店和藥店內，幾乎所有阿膠產品目前都在打折出售，以紅黑盒包裝250克的東阿阿膠塊為例，目前的標價是1499元，而實際出售價格僅八九百元，相當於打了六折。
不過，有阿膠專賣店負責人表示，打折促銷並沒有帶來預期中的銷售火爆，而受大阿膠廠降價清庫存的影響，其它品牌阿膠廠也紛紛開始降價，甚至打起了“價格戰”。
不僅如此，電商平臺上的東阿阿膠也在降價促銷。
業內人士指出，以前，阿膠價格連年上漲，經銷商主要靠囤貨盈利，幾十萬、幾百萬元的囤貨十分普遍，而自去年以來，阿膠價格不再上漲，銷售情況也不理想，經銷商慢慢放棄了大量囤積阿膠，轉而努力賣貨，提升週轉率。
據不完全統計，2010年-2018年，東阿阿膠對旗下部分產品提價15次，最多時一年曾漲價3次。而進入2019年，東阿阿膠曾多次強調公司在“降庫存”。
“渠道原本靠囤貨來盈利，我們漲價所有渠道商都盈利，因為阿膠保質期是5年，如果經銷商囤貨，差價收益就比較大。現在渠道發生了變化，由靠囤貨轉為靠週轉率，我們順應渠道變化，進行了降庫存的調整。”今年7月份，東阿阿膠在接受機構調研時提到。
東阿阿膠“降庫存”的舉措將持續多久？該舉措下，渠道商是否存在集體“甩貨”的情況？10月22日，中新經緯記者就上述問題致電東阿阿膠相關負責人，並向其發去採訪函，不過，截至發稿前，並未收到其回覆。
據華泰證券預計，東阿阿膠的“降庫存”調整至少會延續至2020年。
02 公司業績還能恢復“好氣色”嗎？
據瞭解，東阿阿膠曾被稱為“藥中茅臺”，其淨利潤曾連續12年保持增長。然而，進入2019年，其業績卻突然“變臉”。
今年第一季度，東阿阿膠營業收入、淨利潤分別下滑23.83%、35.48%。今年上半年，東阿阿膠實現營業收入18.90億元，較上年同期下滑36.69%；實現淨利潤1.93億元，較上年同期下滑77.62%。
10月15日，東阿阿膠發佈2019年三季報業績預告，公司淨利潤再次大幅下滑。數據顯示，今年前三季度，東阿阿膠預計實現淨利潤1.96億元-2.57億元，較上年同期下滑79%-84%。其中，今年第三季度，該公司預計實現淨利潤304萬元-6434萬元，較上年同期下滑82%-99%。
“公司正處於調整期，受整體宏觀環境以及市場對價值迴歸預期逐漸降低等因素影響，公司主動壓縮渠道客戶庫存並控制發貨，從而對經營業績產生了一定影響。”對於業績突然“變臉”，東阿阿膠在業績預告中解釋稱。
而在2019年半年報中，東阿阿膠也曾提到，公司下游傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。同時，東阿阿膠表示，公司正在積極調整營銷策略，整合營銷渠道，開拓新渠道、新市場，積極拓展新的產品線；理性控制庫存，拉動終端純銷等。
“在渠道降價促銷、銷售費用增長等因素的影響下，東阿阿膠的利潤空間被嚴重壓縮。不過，整體來看，東阿阿膠業績下滑，主要還是由品牌老化、產品老化、渠道老化等原因造成的。”中國食品產業分析師朱丹蓬向中新經緯分析稱。
著名經濟學家宋清輝也提到，東阿阿膠淨利潤突然大幅下滑是由公司核心競爭力不足，產品逐漸被市場拋棄所致。“此前，東阿阿膠不斷提價，導致大批忠誠但對價格敏感的消費者流失。”
至於“降庫存”後，東阿阿膠的業績是否還能恢復“好氣色”，朱丹蓬認為存在一定的不確定性。“東阿阿膠主動求變，從理念上來說沒有太大問題，但這些舉措勢必會影響其利潤增長，如果利潤增長長期不佳，肯定不利於公司的中長期發展。”朱丹蓬表示。
宋清輝也認為，單純的“降庫存”“降價促銷”等舉措，很難挽救東阿阿膠的業績頹勢，建議“引入戰略合作伙伴，全面深化戰略合作”。
據Wind數據，自4月29日披露一季報以來，東阿阿膠股價持續走低，截至10月23日收盤，東阿阿膠報33.13元/股，近六個月已跌去30.35%；總市值為217億元，較六個月前蒸發了約106億元。
(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
江南低吸客
東阿阿膠在非理性漲價的道路上一直狂奔，終於漲穿了消費者的購買力，現在回頭搞促銷......真是種什麼因得什麼果！
嚐到了直線漲價的苦果
阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍，由於價格敏感 度的不同，消費群體原本就有了一些結構上的變化。大眾老百姓望塵莫及，昂貴的價格已經使其失去了普通人群的市場。一味地搶佔高端滋補客戶群，卻在丟失低中端消費人群。進入到了一個價增量減局面，高價掩蓋不了銷量的減少，所以業績開始下滑。
高價導致庫存不斷增加
2018 年起，公司進行戰略檢討反思，意識到過去十餘年激進的提價策略儘管催生市場繁榮，但引發市場混亂與激烈競爭。使得自身在高價滯銷的局面中積累了大量的存貨，在商品實現變現的環節壓力山大。從去年起，東阿阿膠決定進行徹底的庫存清理，而清理庫存的選擇就是降價促銷。從目前的終端反饋來看公司產品動銷平穩，公司基於長遠考量， 預計渠道調整至少延續至 2020 年。也就說公司要把庫存清理完就得等到明年，而且可能還有采用更猛烈的降價來清庫存。業績再次下滑是必然的。
再回中端定位已積重難返
阿膠漿 2014 年退出醫院渠道、大幅提價拓展OTC渠道，收入高速增長，但其背後的增長更多是依靠重金（單品價 格高、扣率高）推廣，增量需求也多來自贈禮。長期看，如何提高阿膠漿的市場教育、復購率、自用需求仍須探索。漲價時的快感與降價的痛苦形成鮮明對比。而且降價更容易損傷品牌效應。
起飛容易，落地難。東阿阿膠未來的發展將迎來較大考驗。
滬深兩市
在大概十年前，我就詢問過一個生物專家。當時是在一家農業公司的股東會上，這個專家手上有一個深加工專利。趁著空閒，我就問東阿阿膠有效果是個什麼作用原理。那個生物學教授很小心的說：“東阿阿膠，放在實驗室分解，其成分並沒有什麼特別。但是有些女孩子吃了就是有效，所以，科學領域實際上對於阿膠尚未有明確定論”。
阿膠在前幾年依然延續的他的強勢，但是你要考慮到東阿阿膠的基礎是什麼？是驢皮嗎？不是的，東阿阿膠的主要核心競爭力是其療效。這種療效，作為一種OTC藥物，依然尚不明確。他的確有些成分，比如脂肪，蛋白，也有一些增加血糖的冰糖。但是這幾年，東阿阿膠有新的藥物推出嗎？他在生物藥和小分子藥上面有突破嗎？他的驢皮成分搞清楚有效作用成分了嗎？其實都沒有。
所以，信任是會衰減的。特別是當幾十年過去了，你還不能準確的說清楚你自己的產品。青蒿早已變為青蒿素，麻黃湯100年前就變為麻黃鹼，到如今的偽麻黃鹼，古柯葉和可卡因，可樂果和咖啡因都搞清楚了。你卻還是阿膠。
都9102年了，如今有人直接搜索谷歌治療癌症，有人通過網絡搜索資料都能合成致癌藥物，醫療知識的普及已經很深入到基層了，這個時候再不認真對待自己的產品，那麼，佛祖也救不了你。
財經紙老虎
漲價一點問題都沒有
問題是，你值不值那個價
隨著信息扁平化，國人的消費力，這裡的消費力包含了經濟實力，“智力”等層面。國人兜裡有錢了，但也更理智了，不會因為商家的幾句忽悠，就相信了，就掏錢了。所以，沒有硬實力的產品，路子只會越來越窄。
東阿阿膠，除了廣告上的宣傳，有啥子落地性的牛逼的地兒麼？請原諒我的愚鈍，我是不懂哦
