國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
事件
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收587億元，同比增長43%；實現歸母淨利潤92億元，同比增長88%；其中三季度單季營收153億，同比增長18%；歸母淨利潤24億，同比增長61%，增速較前兩個季度回落。前三季度淨資產收益率（加權）達到24%，較上年同期增加6.6pct。
經營分析
盈利水平、資產質量持續提升，加速數字化、智能化及產品研發前三季度產品總體毛利率32.5%，同比增長1.4pct；銷售淨利率為16%，同比增長3.7pct。單三季度利潤率環比基本保持不變。費用實現有效控制，前三季度期間費用率為12.5%，銷售/財務費用率同比降1.4/0.5pct。前三季度經營活動淨現金流淨額94億元，同比增長8%，創歷史同期新高，持續超淨利潤。
公司加大工程機械產品與關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用的研發投入。前三季度研發費用20億元，同比增長153%。
更新需求維持行業高景氣，挖掘機國內市佔率仍在提升
工程機械行業：受益下游更換需求、基建託底、人工替代等因素推動，工程機械行業保持高增速。目前行業競爭格局好於上一輪週期高點。
挖掘機：三一前三季度市佔率25.6%，銷量增長29%。2019年1-9月挖掘機行業銷量18萬臺，同比增長14.7%；三一銷量4.6萬臺，同比增長29%遠超行業，市佔率提升至25.6%（2018年22.2%）。三季度挖掘機銷量增速環比回升，全年有望繼續超預期，明後年三一市佔率提升有望平滑行業增速下降趨勢。
起重機械：基建託底作用顯現，行業銷量增速回升。2019年1-9月汽車起重機行業銷量同比增32%，6-8月負增長，9月行業銷量增速為9.2%逆轉下滑趨勢。四季度走出淡季，下游基建增速逐步回升，有望維持正增長。上半年公司汽車起重機收入同比增長107%，1-4月市佔率提升至25%（2018年22%）。
混凝土機械：三一為全球龍頭，舊機淘汰+環保替換持續驅動增長。
盈利預測與投資建議
工程機械市場需求持續旺盛，公司龍頭地位不斷強化。預計2019-2021年淨利潤113/134/149億元，同比增長84%/19%/11%，複合增速為31%。EPS為1.34/1.60/1.77元，對應PE為10.3/8.7/7.8倍。給予公司2020年12倍PE，合理市值1610億元，6-12月目標價19.22元。
風險提示
基建地產投資不及預期；部分產品行業銷量下滑風險。
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