東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
三一重工(600031)
報告摘要：
事件：公司發佈2019年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入586.91億元，同比增長42.88%；實現歸屬母公司股東的淨利潤91.59億元，同比增長87.56%。
基建地產等投資等需求託底，主力產品持續爆發。受益於投資拉動以及環保治理、更新需求、人工替代等因素推動，公司挖掘機、混凝土機械、起重機械、樁工機械等主力產品銷量和市場份額持續提升，彰顯公司產品具備較強市場競爭力。本輪工程機械復甦自2016年年中開始，下游週期復甦、環保升級、存量更新多重因素疊加，復甦持續性超出市場預期。2019年前九個月，國內挖掘機銷售達到17.92萬臺，同比增長14.69%。第三季度單季度實現銷售41988臺，同比增長16.25%。
需求提振疊加降本控費，多項業績水平創歷史新高。公司營業收入、歸母淨利潤、經營活動淨現金流（94.45億元）均創前三季度歷史最好水平。我們認為公司盈利能力和經營質量的提升，一方面受益於主力產品市場需求旺盛，競爭力提升帶來的規模效應，另一方面，公司經過一輪週期洗禮，對於資產質量更為重視，智能化和自動化改造和管理效率提升效果顯著。公司目前人均產出和創利水平為2011年的兩倍以上。
更新需求託底，挖掘機需求具備強支撐。根據我們分析，上輪週期高點2011年出產的二手挖掘機目前平均開機小時數為9500個小時左右，預計在2020年下半年之後會達到淘汰高峰，工程機械需求持續性或超出市場預期，公司業績具備堅實支撐，2020年排放標準升級也將為工程機械提供增量需求。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2019年-2021年營業收入分別為708.34億元、813.33億元、920.50億元；歸母淨利潤分別為108.74億元、127.15億元和143.35億元；對應PE分別為10.70X、9.15X和8.13X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、工程機械下游需求不及預期；2、關鍵零部件價格大幅波動。
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