写在开篇：三哥每日实时分析大盘，分享牛股！感谢大家长期的关照与支持。希望我的文章能够带领大家天天吃肉！

一、市场闲聊

周五白马股涨得真好，家电特别猛，金融股也不错。外资是主力，北向资金一天净流入87亿，白马都被买爆了。

格力电器三季报出来还蛮难看的，但周五股价创历史新高，有点意思。估计跟它的身份变化有关。原来大股东是国企，市场一直担心董小姐离开后，格力要凉凉。

结果今年宣布混改，估值明显得到修复。而且入主格力的高瓴资本口碑超好，又是能够赋能的投资人，更加提高了市场预期。

感觉A股开始往正确的方向发展了。区块链没炒两天就熄火，看来资金已经吸取炒雄安的教训。区块链这种虚无缥缈的概念，就算上市公司现在布局，也不知道猴年马月才有收获。投资最重要的是确定性，拿着好公司最安心。

明星基金经理谢治宇在三季报中表示：

报告期内仓位水平稳定（70%上下），核心持仓变化不大。前期持有的消费、保险龙头，以及部分优质制造业龙头，在中长期逻辑未观察到显著变化前，仍然坚定持有。

上图是他管理的兴全合宜走势图，明显跑赢指数。这是一只封闭基金，但现在可以在二级市场交易。假如今年第一个交易日你买入兴全合宜，持有到现在，收益是33%。

今年百亿规模的私募基金，前三季度平均收益20%。兴全合宜规模超过三百亿，今年收益足以秒杀很多知名私募。要知道，很多大型私募门槛都不低，不仅有高昂的管理费和业绩提成，通常还有很长的锁定期。

谢治宇现在手上管着2只基金，规模近400亿元，在主动权益类基金里面管理规模最大，而且业绩指数收益远超市场及股票基金平均业绩，这种长期优秀的基金经理，他的重仓股值得研究。

谢治宇属于自下而上的投资风格，从行业到个股，会鉴别出一些需求空间大的行业，用更长期的眼光去研究跟踪。看得出来，他的选股注重分散和均衡，重仓股分属在不同的行业，且多数属于行业龙头。

接下来三哥就用这份股票名单，和大家聊聊怎么做行业和个股分析。

二、行业与个股分析

隆基股份是光伏中的龙头公司，今天三哥就先从光伏说起。

光伏发电是一种重要的清洁能源，储量大、清洁安全、低碳环保。国际能源总署预计，至2050年光伏装机将占全球发电装机的27%，成为第一大电力来源，未来发展空间巨大。

如上图所示，全球光伏新增长装机规模一直在稳定上升，增速有波动，但增长从未停止。光伏行业增长的广阔空间来源于对新增用电量的满足和存量传统能源的替代。

目前光伏发电在全球的渗透率依然很低，行业具备成长属性。未来全球实现平价上网后，光伏发电量渗透率将得到提升，预计届时全球新增装机复合增速有望达到10%-20%，阶段性20%以上。

但光伏行业长期依赖政府补贴，由于政策扰动，表现出较强的周期性波动。原因在于政策通常以年度为单位，但制定者很难提前一年准确判断产业链价格走势，由此引发行业大幅度波动。

在补贴时代，板块性大机会往往受政策利好的预期启动，叠加需求超预期，成为板块行情的驱动力。只要行业需求超预期，短期即便产品价格下跌也无关紧要。比如2017年下半年国内需求爆发，产能大量投放，单晶硅片价格持续下跌，隆基的股价却连续创新高。

产品价格止跌或上涨往往是产业链需求转暖的信号，这种情况能够带来超额收益。但行情重点是关注需求的超预期爆发。比如去年四季度和今年上半年海外市场爆发。

从长周期来看，过去15年，光伏产业链的价格下跌了90%，但光伏指数上涨6倍，正是源于行业装机量年化40%以上的复合增速。由此可见，光伏行业周期启动的决定性因素来源于需求的超预期爆发，而非价格的涨跌。

需求的爆发在过去几轮行情表现为政策驱动。目前全球市场去补贴趋势明确，政策对于行业的约束逐步转向装机规模的托底，如，可再生能源发电比例或装机规划等。预计未来两年全球装机复合增速为12.5%，驱动力由“补贴政策”转向“政策托底+经济性驱动”。

未来光伏去补贴后将回归电力属性，经济性及边际成本低成为光伏渗透率提升的主要驱动力。随着光伏平价、低价时代到来，补贴退场之后需求的周期属性将逐步被熨平。

在行业本身周期与技术革新周期趋于稳定后，行业发展将进入稳健向上的状态。龙头公司现金流表现更佳且具备分红能力，光伏板块估值中枢有望得到提升。

光伏行业有周期性波动，但行业龙头凭借技术优势，引领产品迭代，穿越光伏行业周期。隆基股份正是在行业波动向上的发展历程中，成长为行业龙头。

公司在2012年上市，是全球最大的单晶硅片生产商。主营业务包括单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏地面电站和分布式电站的投资开发、建设及运营业务。

单晶硅片和组件销售是隆基的核心业务，占公司销售收入近90%。分开来看，单晶硅片在2018年收入占比为59.54%，光伏组件为27.81%。

单晶硅市场属于寡头垄断，隆基是老大，中环股份是老二，两家公司市占率接近70%。目前两大寡头的成本已经非常接近，未来只能通过扩产，降低自身产品成本。

这里插一句，投资制造业要注意避开市场集中度低的行业，这样的行业往往陷入价格战和恶性竞争，难以盈利。而行业进入寡头垄断，意味着竞争格局稳定，行业龙头具备成本与技术的护城河优势，后来者难以进入竞争。

单晶PERC电池是隆基当前产能最大的高效电池，预计到明年市场份额还会高速扩张。按照招银国际给出的数据，未来3年单晶PERC电池产能超过100GW,而单晶硅片2019--2021年市场规模预测为69.33GW、87.98GW、109.47GW。单晶硅片供给偏紧，今明两年价格有小幅上涨预期。

目前组件市场竞争较为激烈，受行业影响，隆基组件业务的毛利率大幅走低，从2017年30.7%下降至2018年23.8%。市场预计未来三年隆基组件业务的毛利率能够稳定在20%以上。

理由是光伏电站在全球范围内巳非常接近大规模平价水平，光伏组件的销售价格将趋于稳定。另外组件非硅成本快速下跌，未来成本下降幅度将大幅减少。

从出货量来看，去年隆基组件出货量仅为全国总产量的8.5%，仍有较大提升空间。未来随着公司海外市场打开，公司以量补价，海外组件出货量推动业绩增长。

总结一下，对于光伏和隆基，三哥是这么看的：

去年光伏组件价格暴跌，刺激海外需求复苏。政策推动竞价和平价项目，国内光伏需求保持稳定。行业处于高景气度，预计未来三年维持10%-15%增长。

目前，光伏行业单晶硅替代多晶硅的趋势越来越明显。隆基作为单晶硅行业龙头，产能增长依然加快。原定2021年底实现的65GW硅片产能目标提前到2020年底实现。随着公司产能释放，规模效应显现，公司成本优势得到加强，长期成长确定性高。

按照机构的一致性盈利预测，隆基2021年的净利润为77亿，公司仍然具备高成长性，给予20倍PE估值，公司三年后市值为1540亿。站在三年翻一倍的角度，公司合理的买入市值是770亿。隆基的最新市值为844亿，毛估一下，再跌8%就差不多是合理的买入价格。

当然，这只是三哥拍脑袋的结果，你也可以说是一厢情愿，市场未必买账。

从财务的角度看，隆基还是有些诟病的。比如公司确认收入过于激进，应收账款和存货都不低，现金流也比较差，净利润现金比率常年低于50%。而且公司仍然处于高投入的扩张阶段，这几年相继进行定增，配股，发可转债，用尽各种手段融资，可见对资金极度饥渴。如果遇到行业危机，公司难以避免资产减值风险。

另外，M摩擦风险，政策干扰风险都会影响公司短期估值，导致股价下跌，这一点也提醒读者朋友注意。

三哥写文章又臭又长，一码几千字都打不住，不像其他人简单明了，三哥明天再跟大伙聊聊保险龙头平安和保险业的分析框架。

（以上内容仅供参考学习，不做买卖依据）