11月3日，國盛證券發佈研報《三季報之後，為什麼可以對家電龍頭更加樂觀？》，表示第三季度家電行業整體景氣度處於低谷，不過三大白電公司美的集團（000333.SZ）、格力電器（000651.SZ）、海爾智家（600690.SH）穩健經營，交出了滿意的成績單，龍頭地位凸顯。

以下為具體內容：

一、行業概覽

第三季度家電行業整體景氣度仍處於低谷。2019年Q3家電行業收入2780.7億元，同比增長4.39%，相比Q2增速仍有所放緩，分板塊看，白電、廚電、照明和黑電收入增速仍呈現一定的放緩。利潤增速改善優於行業端，原材料成本降低仍帶來的毛利率小幅改善，疊加管理費用率等同比小幅下降，整體費用率控制良好，2019年Q3利潤增為17.29%，環比Q2單季度9.97%的增速改善明顯。

二、三大白電：穩健經營，交出滿意答卷

美的集團Q3收入增長5.93%，相比H1基本持平。

格力電器單季度收入增長0.50%，考慮到在去年高基數上實現正增長，顯示了其經營韌性。

海爾智家Q3增長4.91%，若剔除物流出表等因素，單季收入同比+9.1%，表現靚麗。

拆分三家公司驅動力：海爾海外優勢明顯，美的空調在行業一枝獨秀，格力在加碼多元化。近年來格力收入與利潤增速基本匹配，美的利潤增速高於收入端，海爾收入增速略高於利潤端，背後原因在於公司的不同策略選擇。

三、為什麼可以對三大白電基本面更加樂觀？

1）行業層面：

預期驅動因素將改善：2019年二季度開始，地產單月竣工下滑幅度開始收窄，9月單月出現年內首次正增長，地產竣工數據的改善預計將帶來行業需求回暖。

空調需求處於週期底部：目前庫存處於合理水平，今年行業增速相對較低，給未來的增長留下空間。

2）公司層面：

龍頭公司內部變革調整效果顯現：

格力電器：終端價格策略調整，零售份額將提升，目前格力的價格策略逐步開始產生效果。

海爾智家：卡薩帝增速超預期，Q3單季度增速達42%；空調做出戰略調整，精簡SKU加大中低端覆蓋，預計10月將增長10%，調整效果顯現；渠道變革推進全網管理和統倉統配，未來有望提振收入，預計海爾Q4的內銷將實現兩位數以上的增長，環比Q1-3有較大幅度的提升。

美的集團：通過全方位的效率升級，才能在保持毛利率提升的背景下獲取市場份額。具體講，T+3模式帶給美的更多成本優勢，渠道的扁平化和多元化，疊加品牌矩陣針對特定細分市場和渠道做精準定位，享受到增長的紅利。美的持續靈活的經營策略將在未來繼續帶動公司收入穩健增長，同時效率的提升將使得公司利潤率提升幅度更大。

最後，研報給出配置建議，關注家電行業的估值優勢與提升空間。1）家電龍頭低估值，高盈利，現金流充沛。目前在消費品板塊中，橫向比較看，家電公司的估值整體處於較低水平，家電ROE僅次於食品飲料，現金流充沛，投資價值大。2）低估值與業績確定性預期有望帶來板塊Q4的估值切換，催化劑可能是外資不斷流入。重點推薦格力電器、海爾智家和美的集團。

拋開券商研報，從歷年數據來看，家電板塊是年底直到春節期間的熱門板塊，尤其是1月份、2月份。一般來說，業績穩定的白馬股在年底會出現估值切換的行情；疊加四季度是基建相關政策的密集出臺期，行業或將受到影響，要知道，家電行業是地產上下游產業鏈裡的重要一環。

北上資金方面，從8月至今，北上流入勢頭從未中斷，10月以來更是呈跑步入場，10月前兩週累計淨流入將近130億，最後一週單週淨流入規模更是達到155億元。

其中，家電行業成為了近期外資加倉的首選，主要原因就是估值性價比+竣工景氣改善。國金證券表示，家電行業估值水平一直處於相對低位，截至10月31日，家電行業的PE 水平約16倍，PB 水平約3.1倍，疊加地產竣工產業景氣改善，其ROE 水平和業績增速一直保持顯著優勢，估值性價比逐步凸顯。從外資流入結構來看，家電行業10月累計淨流入達到71.21億元，位列各行業之首，相較於食品飲料和醫藥生物，家電行業的估值優勢凸顯，未來仍有望獲得大幅增配。

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