东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒逸石化(000703)
11月3日晚，公司宣布文莱PMB石化项目全面投产，成为第二个真正全面投产的民营大炼化标的。我们认为，文莱项目的盈利很可能超市场预期，未来2-3年盈利中枢在40亿元以上，而稳定的低税负环境下，公司理应享有一定确定性溢价，估值水平有望进一步提升。
PTA行业巨头规模化、一体化优势是竞争壁垒：公司PTA权益规模达到620万吨，产能主要分布在三大PTA工厂，随着新一轮PTA产能的扩张，龙头的规模化优势必将进一步增强、而倚靠炼化装置（PX）新建的PTA产能在一体化上的成本优势十分突出。我们认为，未来2-3年内PTA龙头单吨的盈利中枢可能在100-150元/吨，全行业可能陷入常年微亏的状态（现金流勉强持平），具体可见我们的深度报告《论民营大炼化的长期投资价值（一）：PTA篇——成本再降VS行业格局恶化，PTA龙头明年能赚多少钱？》
长丝产能快速扩张，新项目注重差异化：恒逸石化近两年在聚酯产能上的扩张十分引人注目，这极大地保障了PTA的下游配套。新收购产能在持续进行智能化升级改造，以更好地发挥规模化优势；2020年聚酯原料的价格将陷入价格战，这对聚酯的盈利能力将构成考验——我们认为，未来差异化长丝是超额利润的护城河，在《论民营大炼化的长期投资价值（二）：差异化长丝篇——原料价格战临近，长丝差异化是超额利润的护城河》中，我们深入展开了差异化长丝的系统研究，在全市场应属唯一对该领域有深度研究的机构。公司在聚酯新产能的布局上，较为注重产品的差异化项目典型的代表为海宁恒逸新材料100万吨项目，项目预计2020年逐步释放相关产能，贡献业绩增量。
文莱项目中枢预计在40-45亿元，低税负理应有确定性溢价：文莱项目的全面投产使得公司成为全市场第二个真正全面投产的民营大炼化标的。我们对该项目的主要观点是：1）未来项目的底部在30-35亿元左右，中枢在40-45亿元之间。通过对该项目的回测与模型测算，我们认为该盈利结果是中性偏保守的。2）项目的最大核心优势就是稳定的低税负环境，以及地理位置的优势——恰恰因为该项目低税负优势（无消费税、增值税等），我们认为公司理应享有一定确定性溢价，估值水平有望进一步提升，我们认为项目对应市值中枢在300-350亿元。
盈利预测：根据公司经营情况与最新模型，调高公司2019-2021年归母净利润为28.06/49.22/53.61亿元（原值为26.06/45.52/50.05）亿元，对应PE分别为15/8/8倍，考虑文莱项目即将满负荷投产贡献业绩，维持“买入”评级，给予6个月目标价17.30元。
风险提示：油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
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