华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
恒逸石化(000703)
文莱 PMB 石化一期项目全面投产
恒逸石化发布公告，控股子公司恒逸实业（文莱）于文莱大摩拉岛投资建设的 PMB 石油化工项目（下称“文莱炼化项目”）一期已于 11 月 3 日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX、苯等产品，目前文莱炼化项目生产运行稳定，所有生产产品合格，有望在较短 时 间 内 提 升 负荷 至 满产 。 我 们 预 计 公司 2019-2021 年 EPS 为0.98/1.64/2.04 元，维持“增持”评级。
文莱炼化项目具备多重优势，有望提升公司盈利能力
截至目前，文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目，一期具备 800万吨/年原油加工能力，主要产品包括 150 万吨/年 PX、 50 万吨/年纯苯及逾 300 万吨/年成品油。该项目具备多重优势，主要包括 1）原油采购自文莱当地及中东，且成品油可在当地消化或就近销往东南亚，产销两端均有明显运费节省； 2）项目公用工程和生产装置均有一定成本优势； 3）最长享受 24 年的当地税收优惠政策。项目投产后，公司业务将从现有的 PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的 PX、苯和炼化环节，我们认为公司盈利能力有望显著提升。
PTA-涤纶产业链阶段性回调
受需求端低迷影响， 10 月以来 PTA-涤纶产业链整体回落，据中纤网，目前华东地区 POY/DTY68D 报价分别为 6950/8700 元/吨，较 9 月底分别下跌10%/6%， PTA 最新报价为 4840 元/吨，较 9 月底下跌 4%， PTA-PX 价差亦收窄约 20%。我们认为目前 PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。
PMB 二期顺利推进，逸盛 PTA 项目有望强化公司竞争优势
据公司公告，文莱 PMB 项目（二期）（1400 万吨/年原油加工能力）计划投资 120 亿美元，总体设计合同于 2018 年 10 月签署，现已进入方案论证阶段，公司预计于 2022 年建成投产。另一方面，公司于 9 月公告参股子公司逸盛新材料（占股 50%）拟建设 600 万吨 PTA 项目，项目总投资 67.31亿元，项目后续有望强化公司 PTA 规模优势。
维持“增持”评级
恒逸石化是国内 PTA-聚酯的龙头企业，文莱 PMB 项目后续有望释放业绩，我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.98/1.64/2.04 元，结合可比公司估值水平（2019 年 15 倍 PE），考虑文莱项目投产时间较早，盈利前景良好，给予公司 16.5-18 倍 PE，对应目标价 16.17-18.37 元（原值14.70-16.66 元），维持“增持”评级。
风险提示：项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险
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