财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
三安光电(600703)
三季度营收环比改善，LED白光需求回暖在即。公司前三季度实现营收53.32亿元，同比下降16.60%，归母净利润11.52亿元，同比下降55.57%，扣非归母净利润6.89亿元，同比下降67.20%。其中第三季度实现营收19.45亿，同比下降12.41%，较二季度同比下滑幅度有所收窄，环比二季度上升17.24%，这也是继去年三季度营收出现环比下滑以来首次反转。营收的恢复主要来自于LED白光出货量的增加，根据下游照明市场的反馈来看，地产竣工正逐步改善，家居照明行业也将走出低迷，LED白光的需求量也会逐渐回暖，作为LED芯片龙头，公司营收有望随此恢复。
毛利率继续下滑，芯片价格探底。三季度毛利率27.52%，同比下滑16.90%，环比下滑5.76%。毛利率并没有改善的原因是芯片价格持续探底。虽然降幅有所收窄，但在短期内亦无反弹迹象。目前德豪润达已经退出市场，未来将会有更多的中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产，此轮产能出清后，市场供需将回到合理水平，价格也有望复苏。?营运能力有所好转，资产减值风险仍然存在。营运能力方面，存货周转天数有一定程度的好转，在库存压力方面有所减轻。资产减值方面，第三季度计提2306万，三个季度共计提1.26亿，主要来自于存货减值。从目前公布的财务数据来看，存货依然高达32个亿，参考去年全年资产减值2.02亿，其中四季度减值1.66亿，今年四季度仍然存在大幅存货减值计提的可能性。
MiniLED与第三代半导体业务将成新的增长点。受台湾市场积极推动的影响，明年将有MiniLED产品走向市场，结合市场对于MiniLED的预期，大陆市场预计也会很快有产品推出。公司本身就是LED芯片龙头，且2018年公司已经与三星就MiniLED签署合作协议，在MiniLED领域的产能、技术上与同行业其他公司相比有相当大的优势，有望在MiniLED走向市场的过程中率先受益。此外，化合物半导体代工业务也将迎来新的实质性进展。根据产业链消息，公司GaN产线已经开工，目前大客户认证顺利，预计明年可以开始贡献利润。
给予公司“谨慎推荐”评级。在LED芯片市场复苏叠加新业务明年带来新的利润增长点的预期下，我们仍然看好公司未来前景。预计2019-2021年，公司实现营收74.30、91.73、109.90亿元，实现归母净利润14.14、18.85、24.80亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.61元，对应当前股价PE为43.78、32.84、24.96倍，给予公司“谨慎推荐”评级。考虑到大基金二期即将启动，主要扶持设备材料端，公司作为化合物半导体领军企业将从中受益，给予公司2020年35-40倍PE，对应合理区间为16.10-18.40元。
风险提示：MiniLED推广不及预期；LED芯片价格修复不及预期
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