招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
海能达(002583)
事件：11月3日，公司与亚洲某国集成商签订框架协议，为亚洲某国公共安全客户提供专业无线通信宽带多模智能终端。本框架协议总金额约为2400万美元（折合人民币约为1.69亿元）。
评论：
1、公司宽带多模智能终端在海外拓展顺利，技术领先性受到认可
此次海能达与亚洲某国集成商签订框架协议，三年内分批为亚洲某国公共安全客户提供无线通信宽带多模智能终端，框架协议总金额约为2400万美金（折合人民币约为1.69亿元），占公司2018年度经审计营业收入的2.44%，预计项目的履行会对公司未来三年营业收入和利润产生一定积极影响。
本项目是公司宽带化、智能化产品在海外的又一次成功落地。自今年九月公司与非洲公共安全客户下属企业签订宽带系统建设以及双模智能终端销售合同后（约合人民币7836万元），公司宽窄融合产品在海外再次实现规模商用，印证了公司宽带化、智能化产品的成熟度及技术领先性。公司未来有望借助该项目的标杆作用，在当地其他行业市场实现推广，进一步深耕当地市场，为后续在全球范围大规模拓展奠定基础。
2、宽窄融合、公专融合趋势逐步得到确认，有望为公司带来业务增量
公司传统数字产品在国内外顺利拓展，新产品落地有望成为公司新增长动力。海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商，目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中，宽窄带融合产品已实现量产交付，第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。从目前新产品落地情况来看，短期公司新产品将率先在部分“一带一路”国家以及一些宽带网络建设成熟的市场实现商用；未来在欧洲、中国等专网建设相对成熟的市场将会随着标准、市场培育的进一步成熟陆续打开。
公司新产品在市场拓展策略的时间点以及侧重点选择上略有不同，但总的来说，宽窄融合、公专融合是既能保护现有投资，又能满足新应用需求的专网解决方案，已成为全球专网通信主流发展趋势。公司新产品在海外的成功落地也侧面验证了该方案的可行性。今年公司新产品收入贡献大幅提升，预计全年收入占比有望持续提高，打开公司增长空间。
3、海外市场捷报频传，把握新兴市场专网通信发展机遇
公司海外市场持续发力，公告大项目订单创同期新高。分地区来看，“一带一路”新兴市场增长较快，欧洲子公司整合效应持续显现。独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后，但专网通信需求强劲，潜在市场空间较大。新兴市场缺乏前期专网技术积累，海能达凭借产品技术融合优势，在新兴市场不断取得突破。在欧洲地区，赛普乐深耕专网领域多年，在欧洲地区渠道优势明显，与海能达从技术、市场、产品等多个维度进行全面整合，综合竞争实力得到大幅提升。今年以来，公司海外拓展较为顺利，公告的大项目订单达历史同期最好水平，看好公司未来渠道能力的拓展和盈利水平的提升。公司凭借高质量的产品以及良好的服务不断在欧洲等发达市场以及拉美、非洲等新兴市场取得突破，全球业务实现稳健拓展。
4、海外市场持续拓展，宽窄融合新业务加速落地，公司经营拐点逐步显现，维持“强烈推荐-A”评级
公司密集中标海外项目，全球市场稳健拓展。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型，现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证，公司多模终端、多媒体指调等新业务收入贡献大幅提升，成熟产品陆续得到市场认可，未来有望乘搭专网宽带化之风，实现业绩和估值双增长。预计2019-2021年归母净利润分别为6.15亿元、9.05亿元、12.73亿元，对应2019年-2021年PE分别为26.8、18.2和13.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：业务拓展不及预期、费用控制不及预期、市场竞争加剧、海外市场政策变化
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