之前我們統計過今年A股公募基金的排名，醫藥行業主題基金一枝獨秀，佔據前十名的大部分，作為逆週期及長線板塊，醫藥板塊表現亮眼。最近幾周醫藥股延續今年漲幅，進一步創出新高。
上週，A股醫藥指數上漲3.3%，跑贏滬深300指數2.1%，跑贏創業板綜指2.6 %，排名3/28，表現較好，主要是三季報業績催化。本週一，醫藥指數繼續上漲1.1%，領先其他指數0.5%。
H股恆生醫療健康指數上週收漲2.5%，跑贏恆生國企指數1pp，排名2/28。漲跌幅較大的公司主要是19Q3業績導致。本週一，恆生醫療保健指數高開高走，收盤漲2.55%。
從兩張圖可以得知，醫藥指數均已經創出年內新高，雖然成交量沒有較年初那波明顯放大，但是收盤價和最高價均已突破。
◆上市公司研發進度跟蹤：昆藥的抗RANKL單抗臨床申請新進承辦；
人福的RF07002、眾生的ZSP1273片正進行2期臨床；
恆瑞的SHR4640片、石藥的抗HER2單抗-MMAE偶聯藥物、天士力的溶瘤痘苗病毒注射液T601正進行1期臨床。
◆本週觀點：19Q3總結：創新升級是業績第一驅動力
2019年三季報已披露完畢，我們清晰地看到，多年來鼓勵創新的政策，已經在公司業績上體現，產品力突出的創新藥、創新器械企業業績不斷超預期，如恆瑞醫藥、安圖生物、邁瑞醫療等，與之配套的CRO產業業績同樣高增長。搭配D&L採購等一系列組合拳，“騰籠換鳥”的進展超出預期。
繼續堅定看好“創新+升級”帶來的確定性機會。
建議重點關注的高景氣細分賽道包括：
1）CRO板塊：在創新轉型需求下，醫藥外包細分行業受益明顯，推薦藥明康德、藥石科技、泰格醫藥；
2）醫療服務：建議關注商業模式較好的醫療服務優質企業，推薦愛爾眼科；
3）消費屬性較強的品種：建議關注消費屬性較強、具有高競爭壁壘的個股，推薦長春高新、歐普康視、華蘭生物、我武生物、雲南白藥；
4）當前H股醫藥相比於A股醫藥估值仍處相對低位，重點推薦：中國生物製藥、石藥集團。
醫藥行業細分領域情況：
1、原料藥：該板塊19Q1、H1、Q1-3收入分別+1.5%、7.7%、8.3%；營業利潤分別-26%、-7%、+15%。Q3出現明顯業績彈性，主要由於18Q2-19Q1新增產能進入，原料藥（尤其大宗原料藥）價格回落至低位，19Q1行業整體收入和淨利潤增速到達低谷。
隨後，19年3月底，江蘇響水爆炸事故對行業影響重大，19Q2再次面臨環保核查趨嚴，原料藥供給端收縮，維生素B1、泛酸鈣、維生素A、維生素E等大宗原料藥價格築底反彈。19Q2、Q3板塊收入和利潤增速明顯回升，拐點在19Q1-Q2確立，行業回暖趨勢延續至Q3。估計在Q4有比較好的業績增速。事實上部分個股已經在三季報中提前預告今年的業績情況了。
特色原料藥方面，在行業供給收縮的同時，隨著全球仿製藥的推廣，其終端需求穩健增長。另外，在國內D&L採購的政策下，特色原料藥的行業地位相對提升，相關標的普遍業績優異。
我們推薦億帆醫藥，建議關注浙江醫藥、新和成、司太立、天宇股份、美諾華、普洛藥業、仙琚製藥。
2、製劑：隨著兩票制在全國陸續執行，以及D&L採購自19年一季度開始執行，製劑板塊的收入端在經歷了17、18年持續提速後，19Q1、H1、Q1-3增速為20%、18%、15%，環比持續降速。
細分行業分化繼續加劇：
3、化藥：仿製藥和創新藥可謂冰火兩重天。仿製藥D&L採購衝擊顯現，如信立泰、德展健康19Q1-3收入分別同比+1%、-47%；
創新藥則加速放量，如恆瑞醫藥、貝達藥業則提速至+36%、+34%。仿創藥物境遇的不同，更強化了藥企轉型創新的決心，19Q1-3化藥板塊研發費用同比增長高達39%，在醫藥七大申萬二級子行業中增速最高。甚至收入端幾乎零增長的信立泰，其19Q1-3研發費用同比增長99%，甚至完全忽視短期利潤，導致其同期歸母淨利潤同比下滑38%。
4、生物藥：該板塊19年以來，收入穩健增長，三個季度同比增速均在17%左右，營業利潤則有所加速增長，19Q1-3同比增速達到41%，主要是部分終端需求旺盛，且不受醫保控費政策的限制的高景氣度細分領域增速較高，如生長激素、疫苗、脫敏治療等。
其中，疫苗板塊（剔除st長生）業績增長亮眼。19Q1-3收入+17%，營業利潤+44%。“長生”事件後，新《疫苗管理法》頒佈，對疫苗行業監管明顯加強，批簽發也出現了向頭部集中的趨勢，以智飛生物、康泰生物、沃森生物為首的民營龍頭疫苗企業和國資中生集團的批簽發量佔比明顯提升。同時，19Q3以後對於四聯苗、HPV疫苗、流感疫苗等重磅二類苗品種批簽發量恢復較快增長，行業景氣度提升且龍頭優勢擴大。
5、醫療服務：受醫療服務提價、藥品零差價等政策影響，醫療服務仍處於高景氣中。然而醫療服務板塊在不同的賽道因為to B/to C屬性不同、消費/醫保屬性不同、擴張門檻不同等多方面原因的影響下，內部差異分化極大。
總體來看，醫療服務收入增速19Q3仍保持在15%上下的穩定增長，但利潤增速因美年健康等個股的明顯改善而繼續保持30%以上的快速增長。另外，如前所述，加大創新轉型力度幾乎成了上市制劑企業的共同選擇，CRO行業保持高景氣。
特別聲明：由於醫藥指數已經創出年內新高，部分個股連續創出歷史新高，此時介入，難免會有追高參與的風險。對於醫藥行業應該是低迷的調整週期介入較為妥當。
閱讀更多 市場解碼 的文章
