中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
美的集團(000333)
1．事件
美的集團發佈2019三季報，前三季度公司營業總收入2209.2億元，同比增長7.37%，實現歸母淨利潤213.2億元，同比增長19.08%。經營活動產生的現金流量淨額297.9億元，同比增長52.07%。
2．我們的分析與判斷
（一）Q3營收超預期，渠道扁平化提升效率
公司2019前三季度營業收入2209.2億元，同比增長7.37%，超預期增速穩固行業第一地位。2019Q3公司營收671.5億元，同比增長6.36%，略低於第一、二季度。分業務看，暖通空調業務迅速回暖，根據奧維雲網數據，Q3市場份額增4.6pct，主要是因為原材料價格下降、產品成本結構優化推動公司延續降價促銷政策。消費電器方面，前三季度冰、洗、小家電也穩步增長。
公司將繼續推進渠道扁平化，降低渠道成本。線上方面，公司前三季度線上銷售增速遠超行業水平，隨著公司與電商平臺的推進，公司線上銷售增速有望保持穩健增長。線下公司繼續推動廠商直供模式，充分利用產品品類全面優勢增設家裝店，為消費者提供一站式服務；工程渠道方面，Q3中央空調內銷擴大，精裝房市場興起將進一步增大家電市場規模。
（二）毛利率穩步提升，盈利能力增強
2019Q3公司銷售毛利率為28.2%，同比增長0.83pct，主要原因為原材料銅、鋼、鋁原材料價格下降及外銷匯率變化，但漲幅略有收窄。我們認為公司三季度在空調降價促銷背景下，銷售毛利率仍保持提升，主要原因為公司的成本控制能力較強，促銷是在公司保持穩定的盈利能力的基礎上進行的。
前三季度公司銷售淨利率、銷售費用率、管理費用率為10.12%、12.48%、5.96%，同比增加0.84pct、0.72pct、0.18pct，淨利率增速不及毛利率增速，主要原因為降價促銷的銷售成本增大，銷售費用率、管理費用率略有上升。前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額297.9億元，同比增長52.07%，公司經營質量較高。2019年前三季度公司研發費用率為3.2%，同比增0.1pct，公司將繼續秉持“開發一代，儲備一代，研發一代”的理念形成研發優勢，建立技術壁壘，預計未來研發費用將會保持高位。
（三）多元化員工持股激勵各項業務齊發展
2019年10月公司推出多元化持股計劃。不同於之前直接獲得美的集團股權的激勵方式，多元化持股計劃將獎勵高層、核心團隊集團子公司的股份，子公司主要涉及人工智能、芯片、傳感器、精密控制及驅動、工業仿真系統、大數據、雲計算等新興技術領域。多元化員持股可以充分調動公司經營管理層及核心員工的積極性，加強業務綁定，迅速推動新業務齊頭並進式的發展。
（四）回購有望常態化
截至2019年9月30日，公司通過回購專用證券賬戶，以集中競價方式累計回購了6025萬股，佔公司截至2019年9月30日總股本的0.8654%，已超過公司擬回購數量的最低值。我們認為隨著我國家電行業逐步成熟，公司發展趨於穩定，現金需求量較少，分紅由於外延併購和擴大生產需求較少，現金需求量減少，公司股票回購有望常態化。股票回購有利於維護股東權益，同時回購股份可用於多元化股權激勵計劃，利於綁定利益一致，激勵作用顯著。
3．投資建議
公司品類齊全，多數產品市佔率位於行業第一梯隊、整體業績確定性較高，抗風險能力強。機器人業務有望享受我國製造智能化的快速發展的紅利，為美的帶來新的盈利點。我們預測公司2019-2021年營收2848、3111、3411億元，歸母淨利潤分別為227、255、283億元，EPS3.45、3.88、4.30元，維持“推薦”評級。
4．風險提示
內銷不振的風險，刺激消費政策不及預期的風險，原材料價格波動的風險。
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