首旅酒店—整体RevPAR同比-3.7%持续承压,持续加快开店步伐

天风证券发布投资研究报告,评级: 买入。

首旅酒店(600258)

事件:公司公告19年三季报,19Q1-Q3实现营收62.31亿元,同比减少2.2%;实现归母净利7.19亿元,同比减少10.3%;扣非后归母净利6.89亿元,同比增长3.8%;EPS0.73元/股。其中19Q3实现营收22.40亿元,同比减少5.3%,延续19Q1以来的增速下滑趋势;19Q3实现归母净利3.52亿元,同比减少23.8%,主要因18Q3出售燕京饭店20%股权产生1.26亿投资收益,致使18Q3高基数,剔除此影响后,19Q3归母净利增速为-4.2%。

酒店业务:关店&升级改造酒店运营业务承压,酒店管理业务延续稳健增长。19Q1-Q3酒店业务共实现营收59.01亿,同比减少2.3%。19Q1-Q3酒店运营实现营收47.53亿(-4.8%),其中19Q3为17.39亿元(-8.2%),主要系:①酒店行业景气度下行,公司自上半年开始及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②19Q3直营店RevPAR下滑2.7%。19Q1-Q3酒店管理实现营收11.49亿(+9.5%),占酒店业务收入比重提升2.1PCT至19.5%,Q3单季度实现营收4.22亿(+8.7%),行业景气度下行背景下,酒店管理业务维持稳健增长,主要系:①特许管理酒店的快速扩张;②加盟模式下,营收对宏观环境变动的弹性小。

直营店收入结构变化,增加餐饮服务、商品销售业务,毛利率、净利率有所下滑。19年Q1-Q3公司毛利率为93.8%,同比下降0.8PCT,主要因为:①酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长致使餐饮成本增加2,133万元;②酒店商品销售业务增长致使商品成本增加1,572万元。19Q1-Q3净利率11.5%,同比下降1.0PCT。19Q3单季度毛利率93.1%(-0.9PCT),净利率15.7%(-3.8PCT)。

费用结构持续优化。19Q1-Q3期间费用率为77.7%,同比下降0.8PCT。其中,销售费用率63.9%(-0.6PCT),系直营店数量减少相应职工薪酬、能源费用及折旧摊销费用下降所致;管理费用率11.87%(-0.17PCT),系19年各类中介机构咨询费用下降所致;财务费用1.58%(-0.34PCT),系短期借款减少,相应利息费用减少所致。19Q3单季度期间费用率72.1%(-1.0PCT),其中销售费用率59.5%(-0.3PCT),管理费用率11.2%(-0.4PCT),财务费用率1.3%(-0.4PCT)。

投资建议:公司19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,Q4数据仍具备稳定可能性,建议关注。宏观经济扰动下,酒店行业整体承压,出于谨慎性考虑,将公司19-21年净利润从1114.46/1138.32/1328.63百万调整至820.56/958.67/1,080.76百万,我们预计公司19-21年EPS分别为0.83/0.97/1.09元,对应PE为21X/18X/16X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,加盟扩张不及预期,中高端品牌发展不及预期。


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