上海证券发布投资研究报告，评级: 谨慎增持。
当升科技(300073)
公司动态事项
公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入18.40亿元，同比下滑25.75%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长6.98%；扣非后净利润1.96亿元，同比增长0.23%。
事项点评
Q3盈利能力环比继续上升，费用率显著改善
三季度公司实现营业收入5亿元，同比下滑41%，环比下滑27%；实现归母净利润0.69亿元，同比下滑26%，环比下滑21%。Q3公司整体毛利率20.68%，同比增0.98个百分点，环比增1.28个百分点，主要系报告期内三元材料价格受钴价反弹影响而走高，以及公司低价原材料库存释放，以及海外销售占比维持高位所致。三季度公司整体费用率5.47%，同比改善0.93个百分点，环比改善2.22个百分点。三费均有明显改善，其中研发费用占比下滑明显，主要考虑为公司低价钴库存致使研发耗材成本下降。
正极材料销量环比有所下滑，江苏三期产能已完工
2019年三季度公司锂电正极材料销量约3700吨，环比下滑17.79%，预计其中高镍产品占比约15%左右。我们预计公司三季度正极材料业务毛利率约18%，环比小幅上升，主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致（约36%）。公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，目前已基本完工，预计四季度转固。同时，公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张，随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更搞笑的相应海外需求的快速扩张。
跻身国内外高端供应链，享全球电动化红利
国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户，包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户，长期以来一直有紧密的业务合作。目前公司海外主要动力客户为SKI，月出货量约300吨，后者为戴姆勒供货。公司持续开拓海外大客户，据了解，目前公司811产品已送样特斯拉及Northvolt，后者今年携手大众汽车集团于欧洲合资建设初期产能约16GWh的电池工厂。
盈利预测与估值
由于国内下游新能源汽车需求及三元渗透率不达预期，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为34.68亿元、47.94亿元和65.51亿元，增速分别为5.7%、38.25%和36.66%；归属于母公司股东净利润分别为3.57亿元、4.90亿元和6.67亿元，增速分别为13%、37.12%和36.16%；全面摊薄每股EPS分别为0.82、1.12和1.53元，对应PE为28.18、20.55和15.09倍。公司为高镍三元正极材料龙头，技术优势显著。短期内，钴价反弹或助推公司盈利能力持续改善；长期看，公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。未来六个月内，我们维持公司“谨慎增持”评级。
风险提示
动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。
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