人工智能处于第三次高峰期，应用领域高速增长
2016年开始，人工智能行业进入应用领域技术落地期。科大讯飞布局行业技术层与应用层，在国家政策的引导下能够抓住的未来3-5年行业变革的机遇，实现高速增长。
坚持“平台+赛道”的战略，To B & To C双轮驱动
科大讯飞通过AI开放平台面向广大开发者群体，同时在重点领域进行业务布局。ToB业务方面，讯飞具备B端基因，渠道优势稳固，未来增长可期；ToC业务方面，讯飞加大投入取得技术优势，整体业务结构向C端倾斜，有利于利润释放。
AI+核心业务赛道百花齐放
AI+教育方面，智学业务推广顺利，目前已进入规模效益变现期，我们预计2020年业务收入接近10亿元；AI+办公及智能硬件方面，讯飞翻译机3.0、讯飞智能录音笔等新产品性能领先同类竞品，市场反应良好，我们预计智能硬件业务收入将继续翻倍增长。
费用增长得到控制，经营杠杆拉动利润率上升
过去三年，讯飞在研发及销售端加大投入，高筑技术壁垒，打通销售渠道。2019年开始公司重点提升人均效益，经营杠杆逐步发挥效应，我们预计公司净利润率将提升1-2个百分点，实现与收入匹配的利润增长。
人工智能：行业热潮延续，进入应用层高速增长期
工智能（AI）这一概念在上世纪50年代末诞生，发展至今经历了三次高峰期。第一次高峰期（1960-1965年）以感知器模型为首的各类算法诞生，人工智能这一概念具备初步可行性；第二次高峰期（1980-1990年）以BP算法为代表的初级神经网络算法出现，机器学习理论投入实践，人工智能行业进入产业化阶段；第三次高峰期（2006年至今）CNN、RNN等深度学习模型在算法层取得突破，应用层百花齐放，行业进入全面爆发期。
第三次高峰有别于前两次，算法层面取得突破的同时在应用层面实现价值。人工智能行业从结构上来看可以分为基础层（数据及算力）、技术层（算法及应用技术）和应用层。行业至今三次高峰期都开始于技术层算法的突破（初级感知器模型、BP神经网络算法、深度学习算法），进而转化为应用技术的进步，最后设法落地在实际应用层面。
前两次高峰期都止于技术层的进步，只有在第三次高峰期，人工智能行业才真正完成了“算力算法突破-应用技术进步-应用场景落地”的全面产业变革流程而迎来了爆发。2006至今的第三次高峰期，以统计学习与数据科学的进步为基础，深度学习、增强学习、对抗学习等成熟算法在应用层遍地开花，智能语音、图像识别等应用技术在智能安防、自动驾驶、智慧医疗等领域投入广泛使用，技术的发展最终换回了“真金白银”。人工智能在应用领域价值的体现吸引了全球资本的进入，国内外科技企业也加大在AI领域的投入，进一步推动行业发展。我们认为目前人工智能行业的热潮仍将延续，短期来看应用层具备看点，长期来看行业在未来10年仍将保持高速增长.
从市场规模看，全球人工智能将保持高速扩张
参考国际顶尖数据库Statista提供的数据，2018年全球人工智能核心产业市场规模已达到240亿美元（合人民币1,680亿元），超过2016年市场规模（66亿美元）的3倍；预计2022年全球市场规模将达到776亿美元（合人民币5,502亿元），2018-2022年CAGR(复合年均增长率)为34.1%。2018年中国人工智能市场规模据测算达到339亿元人民币，2015-2018年历史CAGR为44.5%；预计2020年将达到710亿元，对应44.7%的2018-2020年CAGR，增速略高于全球市场平均水平。
图1：中国及全球人工智能市场规模及增速
从发展阶段看，未来2-3年人工智能进入应用层发力期
经过10年多的技术积累，目前人工智能行业已经进入消化技术成果的阶段。虽然近年来底层理论和算法层面的研究进度有所放缓，但目前累积的算法理论仍可支持上层应用技术的进一步发展，在应用层仍有2-3年的价值变现期。在中国，目前智能语音和图像识别技术在安防、教育、医疗等领域顺利完成落地，包括科大讯飞在内的一批自主科技企业已经成长到了相当规模，并且在感知智能（语音与图像识别处理）领域已具备国际领先水平。在认知智能（机器学习、认知计算）领域，我国目前还处于追赶阶段，在应用层面仍有很大发展空间.
图2：全球人工智能市场规模结构拆分
图3：人工智能行业产业结构概况
坚持“平台+赛道”战略，业务端多管齐下
“平台+赛道”战略具体表现为讯飞建立开放人工智能平台，为全行业提供人工智能服务，注重“面”的广度；同时将领先技术集中落地到多个重点业务领域，建立核心业务赛道，侧重“点”的深度。基于这一战略，科大讯飞目前已经建立起了完整的人工智能业务架构，在技术端走在国际前沿，在应用端深入挖掘业务价值。
平台方面：讯飞开放平台开发者用户规模迅速增长，截至2019年上半年，平台注册开发者已达到103万人，形成了规模级的用户群体。平台一方面服务为广大开发者、创业者，培育全行业的人工智能产业生态，另一方面也在积累开发应用数据，借助开发者社区的群体智慧来反哺平台，实现自我进化。目前讯飞开发平台发展的目标仍是继续扩大用户规模，营造平台生态，同时平台广告业务也能够提供一定的收入（2018年收入6.8亿元）。
赛道方面：To B & To C双轮驱动。讯飞目前已经建立起了“AI+教育”、“AI+智能硬件”、“AI+政法”及“智慧城市”四条主赛道。从业务对象来看，To B、To G业务是讯飞传统强项，包括“AI+政法”、“智慧城市”及部分“AI+教育”业务；“AI+智能硬件”、智学业务、开放平台、电信及互联网业务则属于ToC端。为了进一步扩大收入规模、扩张业务版图，讯飞在近三年加大在To C业务的投入，力求补齐短板。1H19公司ToC业务实现营业收入15.3亿元，实现毛利8.2亿元，在总收入和毛利中的占比均超过三分之一。
图4：平台+赛道”发展战略
图5：各大业务赛道收入拆分
领先技术将在未来数年落地各大业务赛道
感知智能方面:讯飞智能语音技术全球领先，为其智能考试、智能庭审业务提供技术保障，同时在硬件领域推出智能语音笔等高端语音类硬件。认知智能方面:公司基于新一代机器翻译技术成功研发讯飞翻译机3.0，公司在云端数据、认知计算等领域积累的经验也为其智学业务的发展铺平道路。
图6：讯飞多项技术领跑全球且在各大赛道落地
未来展望：To B业务继续保持优势，To C业务具备增长亮点
在ToB端，我们认为科大讯飞将继续发挥自身在ToB&ToG端的渠道优势，持续从政府、教育机构及企业方面获取业务订单。讯飞由中科大通过资产经营公司间接控股，具备一定国家教育部门及政府机构的基因，凭借公司全国性的渠道网络布局，其教育及政法业务下游销售端较为稳定。我们看好公司保持在教育、政法及企业级办公领域的领先地位。
在ToC端，公司之前数年在研发层面的投入进入收获期。讯飞布局人工智能行业技术层与应用层，近年来在技术领域取得的成果逐渐在ToC端落地，依靠科大讯飞的品牌效应和ToB业务良好的口碑打开市场。我们预计ToC业务增速将持续高于ToB业务，在业务结构中占比也将提升。增长亮点方面，软件领域重点关注“AI+教育”赛道中的智学个性化学习业务，硬件领域关注“AI+智能硬件”赛道
从收入角度看，科大讯飞规模扩大后增速企稳
2018年讯飞全年营业收入为79.2亿元，同比增长45.41%；2019年前三季度收入65.7亿元，同比增长24.41%，受益于各项业务进入结算周期，我们认为第四季度收入增长将会加速，预计2019年全年收入增长30%达到102.7亿元。分业务来看，教育、政法、智能硬件及开发平台业务增速较快，智慧城市业务略显疲态但瑕不掩瑜。
图7：营业收入及其增速
从利润角度看，利润率可见稳健提升，人均效益提升
利润率方面，2018年公司毛利润及归母净利润分别为38.8亿元/5.4亿元，对应49.0%/6.8%的毛利润率及归母净利润率，利润率较2017年有所下滑。2019年公司研发投入进入成果收获期，同时公司主动减少集成业务，增加产品类业务，利润率开始回升。2019年前三季度公司净利润率达到4.7%，同比提升1.6个百分点。我们预计公司2019年归母净利润率将达到8.1%，同比提升1.3个百分点。
图8：毛利润率与净利润率迎来拐点
成本及费用方面，公司在研发端持续投入，研发费用率持续高于10%；同时着重推进渠道下沉，销售费用率明显上升，2018年达到21.8%。随着前期各项投入的落地，费用的增长出现放缓趋势，2019年前三季度销售费用同比增长10.86%，较上半年增速下滑约10个百分点，成本及费用端压力的降低有助于公司未来利润的进一步释放。
效益方面，公司董事长刘庆峰在今年年初的公司年会的上强调，2019年要提升人均效益，实现与收入匹配的利润增长。过去三年公司技术及营销人员规模迅速扩大，人均效益受压。2019年开始，公司人员布局及渠道铺设基本完成，员工规模的增速放缓，人均效益出现拐点，我们预计人均效益的上扬趋势将会在未来数年延续。
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