1. 澳洲锂矿供应增长放缓

澳洲锂矿供应增长放缓。澳州 Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin、Pilgangoora 等项目 19 年三季度生产锂精矿约 25 万吨，销售锂精矿约 20 万吨（Alita 因进入破产重组程序未 披露 Q3 数据。）Greenbushes 扩产进度低于预期，预计 Greenbushes19 年锂精矿产 量略高于 18 年的 72.5 万吨。

从产量来看，澳洲锂矿 2017 以来年快速放量，Greenbushes 之外的矿山在 2019 年二季度 合计产量达到阶段高点 29 万吨，三季度已经下降至 25 万吨。明年唯一的主要锂精矿增量 将来自于 Greenbushes 二期项目的爬产，澳洲锂资源端的大规模扩张已经告一段落。

2. 锂精矿价格逼近高成本矿山现金成本线

锂精矿价格继续下跌。随着澳洲锂精矿的放量，锂行业的阶段性过剩加剧，锂价继续下跌， 电池级碳酸锂价格跌破 6 万元/吨，氢氧化锂对碳酸锂的溢价逐渐缩小，价格跌破 7 万元/ 吨。锂精矿价格通常采用前一季度的锂盐价格作为参照，三季度澳洲锂精矿价格普遍已经 跌破 600 美元/吨，四季度锂精矿价格预计将进一步下跌。

锂价逼近各矿山生产成本。当前锂价下，部分高成本矿山将面临经营压力。根据各公司公 告，除天齐锂业旗下 Greenbushes 矿山以外，其他大部分矿山的生产成本预计都超过 400 美元/吨，部分矿山目前的现金成本已高于 500 美元/吨。在目前的锂精矿价格下，高成本 矿山将面临较大经营压力，未来的生产计划可能会出现进一步调整。Alita 已经进入破产托 管，Wodgina 进入维护，Pilbara 开始减产，Mt Cattlin 预计减产，Altura 面临现金枯竭， 20 年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。

3. 高成本矿山陷入经营困境，澳洲过剩供给开始出清

低迷锂价下，澳洲锂供给增长放缓。锂矿山成本普遍高于盐湖提锂成本，2015 年之间锂价 长期在 3-4 万元之间徘徊，当时只有 Greenbushes 这样的低成本矿山能够盈利，然而随着 锂价在 2015-2017 期间的大幅上涨，期间澳洲大量矿山投入生产，造成锂资源短期的严重 过剩。随着锂价的回落，2017-2019 投产的高成本矿山将首先受到冲击。2019 年三季度以 来，部分矿企陷入经营困境，过剩产能开始出清，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。

3.1. Wodgina-从投产进度低于预期到暂停生产

Mineral Resources 和 ALB 分别持有 Wodgina40%和 60%权益。Wodgina 原本是 2019 年拟 投产的最大锂矿项目，三条线全部达产后锂精矿年产能将达到 75 万吨。截止到三季度末， Wodgina 项目仅生产锂精矿 2.2 万吨。根据 Mineral Resources 最新公告，公司宣布考虑到 锂行业的市场情况，Wodgina 项目将暂停生产转入到维护状态。

3.2. Alita Resources-进入破产托管程序

Alita 旗下拥有 Bald hill 矿山，该矿山第一期规划锂精矿年产能 18 万吨，在 18 年 2 季度 投产。Bald Hill 锂精矿成本高于澳洲其他矿山，19 年 2 季度该项目的锂精矿现金成本仍接 近 550 美元/吨。该矿山投产后经营性现金流短期内也难以大幅好转，2019 年 8 月，公司 由于无法按期偿还借款而进入破产托管程序。

3.3. Galaxy-2020 年进行减产

Galaxy 旗下拥有 Mt Calltin 矿山，锂精矿年产能达到约 20 万吨，未来几年 Mt Cattlin 的产 量可能将出现缩减。一方面，相比其他澳矿 Mt Cattlin 矿山储量较小，剩余可采年限较短， 未来几年产量可能逐渐下滑；另一方面，Galaxy 在季度报告中明确表示对 2020 年的生产 计划进行了调整。公司预计在 2020 年降低原矿开采量，锂精矿产量将维持在当前 75%左右 的水平。

3.4. Aluta-现金流面临枯竭

Alutra 拥有 Pilgangoora 锂矿项目，该项目一期锂精矿设计产能 22 万吨，于 2018 年三季 度投产。Altura 的 Pilgangoora 爬产进度较好，但是项目的经营现金流持续为负，截至 2019 年三季度末，Alltura 账面现金仅剩约 100 万元澳币。若 Altura 不能及时获取新的融资，未 来同样有可能面临破产危机。

Pilbara 旗下 Pilgangoora 一期项目拥有锂精矿产能 33 万吨，该项目于 2018 年 3 季度投产。 在 2019 年三季度 Pilbara 表示考虑到当前的市场情况，公司将开始削减产量，未来生产计 划也将根据市场情况进行调整，四季度公司将着力减少现有库存。Pilbara2019Q3 生产锂 精矿 2.13 万吨，环比下降 67%。

4. 锂精矿过剩压力骤减，锂行业有望迎来边际改善

锂精矿过剩压力骤减。20 年澳洲矿山的唯一增量将来自于 Greenbushes 二期扩产项目的爬 坡，再考虑到其他矿山的减产和停产，20 年澳洲矿山几乎没有增量。如果锂精矿价格能继 续维持在 500 美元/吨以上，20 年澳洲锂精矿的供给可能维持在 190 万吨左右，折合锂盐 约 24 万吨，如果锂精矿价格跌破 500 美元/吨，不排除澳洲锂精矿产量进一步收缩的可能 性。

锂盐加工利润有望边际修复。锂精矿价格通常采用上一季度的锂盐价格作为参照。19 年锂 盐价格逐个季度下跌，锂盐加工企业承担了精矿与锂盐非同步定价带来的额外成本。锂精 矿价格企稳后，锂盐加工的边际利润有望改善。