近兩週滬膠連續的強勢增倉衝高，著實讓市場有種轉勢上揚的感覺。在價格重新站回到12000點上方後，市場多空分歧也開始增大。長週期看，滬膠底部已經在反覆鞏固中形成，未來做多安全邊際仍高於做空，鑑於反彈中市場矛盾分歧較大，我們堅持“買在分歧，賣在一致”的原則，回調仍試多。
基本面底已經形成
從供需平衡表來看，橡膠仍然處於供過於求的態勢中，並且價格結構也是遠期升水的結構，這就表明橡膠長期處於一個遠期價格高於近期，供應體量難以有效去化的階段。但是從供需平衡的走勢來看，新增產量已經處於低速，而需求量則處於慢速增長（主要是全球經濟低迷）。則後市供需平衡表有望向著平衡轉變，同樣也會改變月間的價差結構。
數據來源：IRSG，招金期貨研發中心
數據來源：ANRPC，招金期貨研發中心
以最大的橡膠主產國泰國為例，隨著新增種植面積的降低和總種植面積達到階段高點，橡膠的價格已經處於低位。當前的價格對於刺激新增產已經缺乏驅動。並且隨著泰國、印尼、馬來等主產國的經濟發展水平的提高，橡膠作為基礎農業的發展空間將受限，因此我們也看到，龍頭主產國在減產，而新興主產國產量增長較快。
基於今年1-9月份主產國出口數據和中國進口數據，對今年全年的進出口情況預測如上表。年內泰國和印尼的出口量預計同比下跌，中國進口量下跌。平衡差有小幅下降。可見年內中國橡膠需求下降是事實，泰國、印尼的產量下降也是事實，整體供需呈現緊平衡。但這也同樣表明，橡膠的供需結構已經在走向平衡，價值已經在底部確認。
數據來源：ANRPC，招金期貨研發中心
從基差和跨月價差角度來看，今年的價差水平是顯著低於往年的。可見遠期對於近月或者現貨的升水已經較低，相應的期貨的下跌空間已經有限。並且如果市場有顯著的利多變化的話，那在低價差水平下，期貨或遠月價格的漲幅可能會更大，因為低升水結構下，遠月價格有被低估的可能性。由此可見，橡膠的基本面底已經形成，往往在外圍因素的聯動刺激下，出現資金流入多是為了配置價值窪地。
低位有分歧，做多安全邊際更高
滬膠到了當前的位置，12000點上方又成了多空密集爭奪的區域。從現實的基本面狀況來看，下游需求依然是對行情上漲的最大掣肘。
數據來源：wind，招金期貨研發中心
以天膠最大的下游汽車來看，自去年7月以來，汽車產量增速進入到負增長，而天膠價格也基本處於低位震盪。天膠價格大幅上漲，與汽車產量高增長帶來的橡膠需求密切相關。當前中國汽車行業已經進入到調整期，因此汽車消費的增長，還需要宏觀經濟的整體配合，和社會增量需求的挖掘。
並且上文我們也看到了，雖然橡膠供應量增長邊際已經很小了，但整體產能仍在高位。而需求量受宏觀經濟週期的影響非常大。目前國內的宏觀經濟狀況就出現較大的判斷分歧，但是有一點是可以肯定的，那就是：經濟下行壓力是很大的，發展問題是很多的，但穩定經濟增長的目標是不變的。接下來要相信高層的經濟政策，宏觀政策的利好，仍然對橡膠行情有較大的正向刺激作用。
在市場有分歧的時候，而商品的價格在價值窪地，那麼就在有分歧的時候買入，當出現市場一致性看多，如一根陽線改三觀，那就不建議追多，甚至最好賣出。在出現分歧時，依據基本面多空籌碼來判斷，進行買入操作；市場情緒和觀點一致時，及時賣出。
回到橡膠盤面上來，價格已經在低位，對於基本面利空已經包含在價格中了，那麼下跌空間能有多大呢？除非經濟發生重大危機，否則很難看到有驅動向下的力量了。當然在短線價格博弈中，衝高難免會出現技術調整和套利盤加倉等導致回落的因素。但是從長期結構上來看，顯然上方空間是要大於下方空間的。不過現在做多的驅動並沒有很強，所以不要想象滔滔大牛市，而是越低越買比較安全。
01和05的邏輯分析
風險提示：中美談判的短期風向，宏觀經濟下降的壓力，產區氣候變化
本文源自陸家嘴大宗商品論壇
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