千紅製藥(002550)事項點評：創新藥研發再迎重大進展 2019年起進入成果收穫期
類別：公司機構：平安證券股份有限公司研究員：韓盟盟/葉寅日期：2019-11-07
事項：
公司公告，公司與控股子公司眾紅生物聯合申請的一類新藥ZHB202注射液獲得國家藥監局的臨床試驗通知書。
平安觀點：
新藥研發再迎重大進展，一類新藥ZHB202 獲臨床批件：ZHB202 主要成分為新一代聚乙二醇化門冬酰胺酶(PEG-ASP)，可以將血液中門冬酰胺分解成門冬氨酸和氨。而急性淋巴細胞白血病(ALL)、NK/T 細胞淋巴瘤等腫瘤細胞因門冬酰胺合成酶表達低，不能內源性合成門冬酰胺，會因缺乏門冬酰胺，導致增殖受抑制，繼而凋亡。ZHB202 適應症為急性淋巴細胞白血病(ALL)、NK/T 細胞淋巴瘤。公司擁有ZHB202 自主知識產權，核心技術已申請PCT 專利和中國發明專利。目前已與臨床試驗合作方蘇州大學附屬第一醫院血液科專家共同制定了I 期臨床方案。
PEG-ASP 是ALL 、NK/T 淋巴瘤一線用藥， ZHB202 有望成為Best-in-Class：天然門冬酰胺酶(L-ASP)是治療ALL 和NK/T 細胞淋巴瘤眾多治療方案的基石，已入選《中國成人急性淋巴細胞白血病診斷與治療指南》、《兒童急性淋巴細胞白血病診療建議》以及《2013 國際腫瘤金標準指南》。但過敏反應嚴重、耐藥性、需連續給藥等因素顯著了L-ASP臨床應用。2013 年起NCCN 指南推薦以PEG-ASP 替代L-ASP，作為聯合化療治療NK/T 細胞淋巴瘤的一線方案。目前已上市的第一代PEG-ASP有Enzon 的Oncaspar 和恆瑞醫藥的艾陽；2018 年12 月，Servier 開發的第二代PEG-ASP 藥物ASPARLAS 獲FDA 批准。ZHB202 作為第三代PEG-ASP 藥物，有望成為Best-in-Class。同時公司國內乃至全球最大的門冬酰胺酶原料生產基地，能有力保障項目進展。
公司創新藥儲備豐富，2019 年起進入收穫期：繼2018 年7 月首個一類新藥QHRD107 獲批臨床後，又有ZHB202 拿到臨床批件，公司創新黑馬之姿盡顯。目前公司建有以眾紅生物為主體的大分子藥物研發平臺和以英諾升康為主的小分子藥物研發平臺。眾紅生物除已獲批進入臨床試驗的ZHB202 項目之外，ZHB206項目也已完成了全部非臨床研究，處於與國家藥審中心臨床前溝通階段，各項研究有序推進，預計2019 年內申請臨床試驗。而英諾升康LS010 也處於臨床前研究階段，預計近期申報臨床。
盈利預測與投資評級：公司業績整體保持平穩增長，可以支撐新藥研發的順利推進。但考慮到2019年前三季度計提理財壞賬準備8457 萬，特將公司2019-2021 年EPS 預測調整為0.22 元、0.26元和0.32 元(原預測為0.24 元、0.28 元和0.36 元)，當前股價對應公司2019 年PE 僅22 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1)研發風險：新藥研發是一項高風險高收益的行為，需要經過藥理、毒理、臨床前、臨床試驗等多個步驟，存在失敗的可能性；2)市場推廣風險：公司的製劑產品主要在醫院銷售，面臨比較激烈的市場競爭，可能因為市場競爭加劇而影響銷量增長；3)肝素原料藥價格波動風險：
原料藥價格具有波動性，雖然業務佔比已經較低，但若肝素原料藥價格回落，仍將會影響公司的收入和利潤體量。
航錦科技(000818)動態點評：藉助產業紅利 加快業務佈局
類別：公司機構：國海證券股份有限公司研究員：蘇立贊/鄒剛日期：2019-11-06
圍繞軍工電子，打造自主可控先鋒。通過內生外延，公司已經擁有長沙韶光、威科電子、湖南九強等優質軍工資產，業務領域覆蓋軍工芯片的研發、設計、封裝、集成以及下游應用，軍工電子生態日臻完善的同時，成為我國自主可控的重要支撐。未來，公司圍繞軍工電子產業鏈進一步完善業務佈局的同時，還將強化GPU 等新產品的發展，藉助全產業鏈佈局的優勢加快新品的導入，實現產品-生態互相強化的正循環。
信息化疊加自主可控，軍工電子前景廣闊。受益於國防投入的持續增長和信息化建設的重點投入，軍工電子需求持續快速增長；受益軍品對國產化的要求以及民用領域自主可控迫切性提升，國產電子企業迎來重要機遇，在鞏固軍品市場的同時，逐步切入重要民品供應鏈。
公司公告參與設立威科射頻，從事面向5G 通信基站、軍事雷達等領域的高端射頻器件的研發、生產、銷售，藉助產業紅利，加快發展。
控股股東債務重組持續推進。公司當前控股股東新餘昊月與武漢信用集團的債務重組在持續推進，武漢信用集團入主後，一方面，重大不確定性事件將落地；另一方面，公司獲得國企股東的信用背書，股權結構也將相對穩定，利於公司發展戰略的加速推進。
盈利預測和投資評級：增持評級。國防信息化建設需求和自主可控背景下，軍工電子行業迎來發展紅利；公司加快業務佈局，已形成上下游的完整產業鏈，發展有望不斷加速。公司化工產品價格有所下滑，暫不考慮公司相關併購，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為3.84億元、4.40 億元以及5.27 億元，對應EPS 分別為0.56 元、0.64 元及0.76 元，對應當前股價PE 分別為17 倍、15 倍及12 倍，給予增持評級。
風險提示：投資子公司發展不及預期；債務重組不及預期；化工業務企穩不及預期；公司盈利不及預期。
石化機械(000852)：行業景氣度回升 公司將充分受益
類別：公司機構：東莞證券股份有限公司研究員：盧立亭/張豪傑日期：2019-11-06
前三季度業績快速增長。2019 年前三季度，公司實現營收49.0 億元，同比增長55.8%；實現歸母淨利潤3465.7 萬元，同比增長194.9%，同比扭虧為盈；實現扣非後歸母淨利潤1329.5 萬元，同比增長118.5%；實現每股收益0.04 元。2019 年以來，在國家能源安全戰略推動下，國內油公司加大油氣勘探開發資本支出，油氣服務市場持續回暖，石油機械設備需求旺盛，訂單大幅增長，前三季度公司裝備類產品訂單增幅在30%以上。同時公司主要產品交付結算同比大幅增加，收入大幅增加，前三季度公司經營業績同比實現快速增長。
毛利率有所下降，淨利率同比提升。前三季度，公司毛利率為15.8%，同比降低2.4pct；淨利率為1.0%，同比增加1.7pct；ROE 為1.9%，同比增加4.0pct；期間費用率為14.5%，同比降低4.5pct。公司毛利率水平有所降低，主要是公司油氣鋼管業務大幅提升，但其毛利率水平較低，拉低了公司整體的毛利率水平。前三季度，公司期間費用率不斷優化，淨利率同比實現由負轉正。前三季度，公司存貨週轉率為1.1 次，同比增加0.2 次；應收賬款週轉率為2.3 次，同比增加0.9 次；公司整體營運能力不斷增強。前三季度公司經營活動現金淨流量為-10.5 億元，現金流情況有所惡化；第三季度經營活動現金淨流量達1.0 億元，同比、環比均有所改善。
受益於國家能源安全戰略，未來公司發展前景可期。2019 年預計我國原油對外依存度超過70%，天然氣對外依存度上升至48-50%，能源安全形勢依然十分嚴峻。2018 年下半年以來，我國政府更加重視能源安全。上半年國內三桶油紛紛出臺七年行動計劃，三桶油資本開支計劃2019 年達到3688-3788 億元，同比增長20%左右，油公司加大油氣勘探力度，油氣增產需求強烈。公司充分受益於國內油服行業景氣度的回升，上半年國內業務同比大幅增長103.5%，伴隨著行業景氣度的持續升溫，公司未來經營業績有望持續提升。另外，公司海外業務有望逐步突破，在中東、南亞、俄羅斯等地的業務發展形勢良好，未來公司發展前景可期。
投資建議：公司是中石化集團唯一的油氣技術裝備研發、製造、技術服務企業，伴隨著行業景氣度的回升，公司業績有望持續快速增長。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.07/0.17元，當前股價對應PE分別為94.5/38.8倍，維持公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；國際政治環境變化；國際原油價格劇烈波動；海外貿易環境惡化；行業景氣度下降；業績不及預期等。
齊心集團(002301)：大額回購彰顯公司信心 持續中標大客戶支持業績高速增長
類別：公司機構：山西證券股份有限公司研究員：平海慶/楊晶晶日期：2019-11-06
齊心集團發佈公司股份回購方案：公司擬以自有/自籌資金1.5 億元回購公司股份用於員工持股計劃和減少註冊資本。11 月6 日，公司發佈回購預案，擬以集中競價交易方式回購公司部分股份，回購總金額為人民幣1.5億元，回購價格不超過人民幣17.50 元/股。回購股份期限為自股東大會審議通過本次回購股份事項之日起不超過6 個月；本次回購股份7000 萬元將用於公司員工持股計劃，剩餘金額的回購股份將用於註銷以減少註冊資本。
事件點評
大額回購彰顯公司信心，穩定市場預期。若全額回購和按回購股份價格上限測算，預計可回購股份數量不低於8,571,429 股，回購股份比例不低於本公司總股本的1.17%。回購價格上限較11 月5 日股價溢價約34%，對應PE(TTM)約55 倍。我們認為，本次回購金額較大，價格上限設置較高，彰顯公司對未來發展前景的信心，體現出公司對長期內在價值的看好，有利於提升投資者對公司的投資信心和市場預期，構建成熟穩定的投資者結構。
員工持股計劃綁定核心骨幹員工，完善長效激勵，鞏固利益共同體。
本次回購股份7000 萬元將用於公司員工持股計劃，公司前次回購公司股份項目累計回購的11,802,416 股，將與本次回購用於員工持股計劃的股份一起，分兩期全部用於公司員工持股計劃。本次回購有利於充分調動公司核心骨幹員工的積極性，完善公司長效激勵機制，提升團隊凝聚力和公司競爭力，有效推動公司的長遠健康發展。
部分股份回購後註銷減資，有利於提升公司每股收益，改善公司形象。
本次回購股份8000 萬元用於註銷以減少註冊資本，在盈利能力不變的情況下，每股收益將得到提升，相應地會提升個股的投資價值，同時有利於改善資本結構、提高資金利用效率。
2019 年三季報業績超預期，Q3 淨利潤增長近五成，預收款項3.10 億元，繼續看好四季度及明年業績。2019Q1-3，公司實現營業收入43.50 億元，同比增長58.01%；歸母淨利潤1.83 億元，同比增長30.99%。其中，Q3 單季度公司實現營業收入16.86 億元(+58.13%)，歸母淨利潤0.43 億元(+48.56%)，扣非淨利潤0.38 億元(+28.59%)。三季報期末，公司預收款項為3.10 億元，同比增長190.33%，預收款項可視為收入前瞻指標，將在四季度及明年轉化為收入。
B2B+雲視頻雙輪驅動，大客戶數量不斷提升，業績處於快速增長軌道。
2019Q1-3，公司辦公直銷業務實現收入40.1 億元，同比增長64%，其中B2B 業務實現收入32.5 億元，同比增長85.8%，實現淨利潤9500 萬，同比增長78%。2019Q1-3，公司SaaS 業務實現收入3.1 億元，同比增長25%。
公司2019Q3 新中標中國移動、國家電網、中國聯通和陝西省政府等項目，累計在手的客戶包括80 家省市級政府、25 家央企、15 家銀行保險機構、15 家軍工企業等在內的近150 家大型政企，在政府、央企、金融、軍隊等領域具備大客戶資源優勢。
三項費用率顯著下降，費用管控能力加強，毛利率、淨利率下降主要由新品類銷售增加導致，未來規模效應形成後會有所回升。2019Q1-3，公司毛利率、淨利率分別為14.60%(-3.57pct)、4.23%(-0.92pct)，毛利率、淨利率下降主要是由於報告期內公司B2B 業務規模迅速增大，向客戶提供的產品品類不斷增加，部分新增產品品類暫未形成集採規模效應導致，新品銷售成規模後預期逐步回到較高的合理水平。2019Q1-3，公司期間費用率為9.74%，同比下降3.38pct。其中，銷售費用率6.02%(-1.53 pct)；管理費用率3.76%(-1.24pct)；財務費用率-0.03%(-0.60pct)。隨著公司B2B業務集中採購供應能力不斷增強，在供應鏈環節議價能力不斷提升，通過加強成本效率管控、優化產品銷售結構、發揮規模效益等方式，預期盈利能力將不斷增強。
公司回款加快，現金流量充沛，營運能力指標顯著改善。2019Q1-3，公司經營活動現金流量淨額同比增加185.38%至1.89 億元，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入比重同比提升14.35 至116.50，主要原因包括：
隨著公司供應鏈集採規模增大，公司加大了集採環節票據結算比例，應付票據增加，應付賬款週轉天數同比增加30.45 天至68.83 天，節約了資金佔用；其次，隨著辦公服務平臺能力提升，商務效率加快，存貨週轉、大客戶回款效率提升，存貨週轉率同比提升2.16 至10.88。
投資建議
公司以“B2B 辦公物資+雲視頻”為核心，通過不斷疊加商品品類和服務，為客戶提供多場景辦公服務，致力於打造“硬件+軟件+服務”的企業辦公服務平臺。預計公司 2019-2021 年實現歸母公司淨利潤為2.56、3.88、5.64 億元，同比增長33.31%、51.88%、45.29%，對應EPS 為0.33/0.50/0.73元，PE 為39.54/26.04/17.92 倍，維持“增持”評級。
存在風險
宏觀經濟增長不及預期；辦公物資B 端市場競爭加劇；客戶開拓不順利；雲視頻業務拓展不及預期等。
浪潮信息(000977)三季報點評：業績略超預期 X86服務器逆勢擴張
類別：公司機構：萬聯證券股份有限公司研究員：宋江波/孔文彬日期：2019-11-06
事件：日前浪潮信息公佈三季報，報告期內公司實現營業收入382.3億元，同比增長13.8%；實現歸母淨利潤5.2 億元，同比增長39.1%。
投資要點：
全球X86銷量下滑，公司銷量/營收逆市向好。公司前三季度營收同比增長13.8%，其中Q3單季同比增長15.6%，毛利率達到10.3%，同比提升0.35個百分點，延續上半年高速增長趨勢。IDC數據顯示，2019Q2全球X86服務器市場銷售額/出貨量自2016Q4以來首次同比下滑(-11.6%/-9.3%)。在全球X86服務器市場增速放緩的背景下，公司憑藉獨創的JDM模式提高客戶粘性，成為Q2唯一一家市佔率增長的服務器廠商(市佔率8.7%)，預計Q3依舊延續了逆勢擴張趨勢。
費用控制得當，淨利潤表現超預期。公司Q3單季期間費用同比增長5.7%，其中銷售費用/管理費用/研發費分別同比增長3.1%/8.7%/3.3%，遠低於營收增速。我們認為，費用改善的主要原因仍是規模效應以及品牌效應進一步顯效。淨利潤方面，受益費用增速放緩和毛利率提升，公司淨利潤增長超預期，淨利率提升0.25個百分點。
上下游賬期管理見效，經營性現金流改善明顯。公司在Q3的經營性現金流量淨額為-8.5億元，較去年同期的-12.1億元大幅改善。事實上，經營性淨現金流自2018Q4開始持續向好，主要是由於公司業務持續擴張，在產業鏈中的話語權增強，從而在上下游賬期和貨款回收取得主動。預計隨著市場份額進一步提升，經營活動淨現金流將持續改善。
雲巨頭資本開支回暖疊加5G建設推進，行業景氣度上行。北美雲巨頭資本開支從Q2起回暖，Q3亞馬遜、谷歌資本開支分別增長40.1%/27.5%，判斷國內雲巨頭資本開支也有望在2020年初開啟回暖趨勢。此，5G進入規模建網期，公司於10月中標中國移動邊緣計算服務器首單，邊緣計算服務器推進順利，有望成為新增長點。
盈利預測與投資建議：預計公司2019-2021年EPS分別為0.7/1.0/1.4元，對應當前股價的PE分別為42.0/29.3/19.7倍，維持“增持”評級。
風險因素：雲服務商資本開支不達到預期、行業競爭加劇、中 美貿易 摩擦升級。
雙匯發展(000895)：終端調查系列四：部分大單品終端價格持續提升 高溫肉製品週轉速度加快
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：呂昌/周緣 日期：2019-11-06
事件：我們走訪了北京和上海7 個城區共14 家大型商超，調查肉製品終端零售情況。本期彙總2019 年10 月20 日調查數據與調查中得到的結論，供各位投資者參考。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測19-21 年歸母淨利潤分別為54.26 億、58.08 億、66.87 億，同比增長10%、7%、15%，當前股價對應19-21 年PE 分別為20x、19x、16x，維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是：1、非洲豬瘟疫情將重塑行業格局，雙匯的龍頭地位將不斷強化，短期屠宰量存在一定壓力，但中長期雙匯的屠宰市佔率與利潤彈性均將穩步提升。2、肉製品最困難的時期已經過去，2018 年以來公司圍繞“調結構”從研發、產品、渠道、營銷、人員和激勵各個方面進行了全方位調整，長期改善趨勢確定。3、在豬週期高點公司有望再次實現噸價和噸利的跨越，成本壓力小於市場悲觀預期。
高溫肉製品：部分大單品終端價格持續提升，週轉速度加快貨齡優勢明顯。
1、王中王系列：價格方面，40g 王中王價格中樞上移，60g 王中王價格中樞維持不變，新王中王價格中樞略有下降，無澱粉王中王價格區間收窄價格有所提升。貨齡方面，雙匯王中王貨齡比上期更短，基本在2 個月以內，且平均貨齡比競品短，發貨速度也比競品更快。雙匯新王中王普遍貨齡縮短到2 個月以內，個別超市存在貨齡較老的產品，整體上雙匯新王中王貨齡比競品短。雙匯無澱粉王中王貨齡普遍在2 個月以內，優於上期，但平均貨齡比競品長。2、玉米熱狗腸與香辣腸：價格方面，玉米熱狗腸價格中樞上移，提升幅度10%左右；香辣香脆腸價格區間收窄價格中樞上移。貨齡方面，雙匯玉米熱狗腸貨齡基本在一個半月以內，平均貨齡比競品短。雙匯香辣香脆腸貨齡整體與上期基本持平，比競品略長。3、泡麵拍檔與潤口甜甜脆：價格方面，泡麵拍檔價格中樞明顯上移，價格提升幅度10%以上；潤口甜甜脆價格區間擴大且中樞上移。貨齡方面，雙匯泡麵拍檔與潤口甜甜脆產品生產日期基本上以8 月底及以後為主，貨齡相比上期明顯縮短。
低溫肉製品：部分產品價格上漲幅度較大，貨齡普遍比競品略長。價格方面，雙匯火腿切片價格區間維持不變；雙匯三文治香腸價格區間收窄中樞上移，終端價提升幅度超15%；雙匯午餐方腸價格區間收窄價格中樞上移，價格提升幅度超10%；雙匯培根價格中樞上移，價格提升幅度15%左右。雙匯無澱粉火腿價格區間收窄價格中樞上移，雙匯臺灣風味香腸價格區間略有擴大價格中樞略有下移。貨齡方面，雙匯火腿切片貨齡區間比競品長，發貨速度比競品快。雙匯三文治香腸、午餐方腸、臺灣風味香腸平均貨齡均比競品更長。雙匯培根發貨速度比競品快。雙匯火腿平均貨齡比競品更長。
華泰證券(601688)2019年三季報業績點評：大自營穩健發力 GDR套利空間縮小
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉文 強/張永 日期：2019-11-06
事件
2019 年前三季度，公司實現營業收入177.50 億元，同比增長41.78%；歸母淨利潤為64.41 億元，同比增長43.77%；扣非歸母淨利潤為63.03 億元，同比增長44.19%；其中，2019Q3 單季度實現營業收入66.43 億元，同比增長54.38%，環比增長36.72%；實現歸母淨利潤23.84 億元，同比增長80.47%，環比增長86.69%；前三季度基本每股收益為0.75 元/股，同比增長22.95%；加權平均ROE 為5.83%，較去年同期增長0.95PCT。公司業績提升主要源於2019 年以來證券市場行情回暖，公司自營投資收益大幅增長。
投資要點
1.Q3 單季度業績亮眼，助力全年業績增長
公司應用互聯網技術，報告期內不斷加大對新興技術領域的探索和大數據的挖掘，著力打造線上線下一體化的財富管理服務體系及精細化的客戶運營模式。截至2019 年中報，“漲樂財富通”月活數為749.34 萬，居證券公司類APP 第一名。
輕資產業務代表手續費及佣金淨收入為68.67 億元，同比增長18.36%，其中，代理買賣證券業務淨收入32.17 億元，同比增速為21.86%；證券承銷業務淨收入為12.00 億元，同比降低4.38%；資管業務淨收入為21.88 億元，同比增速為18.78%。利息淨收入為16.55 億元，同比減少17.13%；大自營業務實現營業收入59.52 億元，同比增長104.12%，大自營業績亮眼。
單從Q3 來看，手續費及佣金淨收入為24.04 億元，同比增長26.19%，環比增長3.53%，其中代理買賣證券業務淨收入、證券承銷業務淨收入及資產管理業務淨收入同比增速分別為25.00%、33.04%及19.00%，相較於Q2，環比增速為-12.79%、67.42%、14.85%。Q3 淨利息收入實現收入3.87億元，同比降低43.67%，環比下降49.41%；大自營業務實現收入25.21億元，同比上升86.19%，環比增速為105.46%。
結構佔比方面，2019 年前三季度，代理買賣證券業務淨收入、證券承銷業務淨收入、資產管理業務淨收入、利息淨收入、大自營業務淨收入的營收佔比分別為18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、33.53%。Q3 單季度相應的佔比分別為14.68%、8.97%、11.88%、5.83%、37.95%，大自營佔比有所提升。
另外，其他業務收入在報告期內實現同比103.25%的增長，達到8.68 億元，主要系子公司銷售收入增長所致，包括華泰期貨在內；而其他權益投資公允價值增加在一定程度上增加了公司報告期內其他綜合收益稅後淨額，截至報告期末，公司其他綜合收益稅後淨額為7.08 億元，較去年同期增長87.32%。
2.大自營進一步發力，攜股權投資業務推動業績改善公司繼續堅定推進業務模式向交易轉型，積極挖掘多樣化的策略手段，探索宏觀對沖交易業務等創新性盈利模式。依託大數據系統平臺，健全全方位的市場監控體系，深化產業鏈研究與跟蹤，積極挖掘市場運行規律，捕捉市場波動機會，支持交易業務開展。同時，緊密跟蹤科創板創設進程，佈局相關投資交易業務。公司在報告期內增加了自營投資，報告期末金融投資餘額為2502.66 億元，較上年年末餘額增長了67.99%。
2019 年前三季度，公司自營業務實現收入59.52 億元，同比增長104.12%，營收佔比進一步提升至33.53%，主要是由於2019 年以來市場回暖，公司自營投資業務業績喜人，前三季度投資淨收益同比增長179.47%，主要是金融工具及對聯營企業投資收益增加所致，對總業績的提振顯著。Q3 單季度自營業務收入為25.21 億元，同比增長86.19%，環比增速更是高達105.46%，營收佔比高達37.95%。同時，公司前三季度對聯營企業和合營企業的投資收益為21.49 億元，增速達到81.35%，單季度數值為8.69 億元，同比增長298.62%，環比增速為669.03%。公司自營業務與股權投資業務大幅增長共同推進整體業績大幅改善。其中科創板跟投浮盈是比較可觀的。
3.進一步主動壓縮股票質押規模嚴控風險，利息淨收入下降報告期內，公司進一步壓縮股票質押業務規模，全面提升資本中介業務風險管控能力，與公司管理層對股票質押業務的定位及所持態度保持一致。
截至報告期末，買入返售金融資產餘額為176.85 億元，較上年年末下降59.40%，受此影響，2019 年前三季度公司利息淨收入為16.55 億元，同比下降17.13%，其中Q3 單季度實現3.87 億元，同比下降43.67%，環比下降49.41%。同時，公司信用減值計提充分，截至報告期末，信用減值損失為5.94 億元，較去年同期增長159.38%。另外，公司抓住市場機遇，兩融規模上升公司，報告期末，融出資金餘額為606.49 億元，較去年期末增長31.31%，環比增長6.53%。
我們認為，公司主動壓縮股票質押業務，預計在報表上需要其他業務去填補該業務板塊，需要保持耐心。
4.投行業務環比增長，期待科創板助力投行業務公司以大投行一體化平臺和全業務鏈體系為依託，以行業聚焦、區域佈局和客戶深耕為方向，加強境內境外、場內場外跨市場協同。公司把握資本市場發展新動向，伴隨科創板推出，積極加強在科技創新領域佈局。
公司2019 年前三季度實現證券承銷業務淨收入12.00 億元，同比下降4.38%，可能系IPO 審核趨嚴所致。Q3 單季度實現5.96 億元，同比增長33.04%，環比增長67.42%。根據wind 統計，集團2019 年前三季度總承銷額為3357.7 億元，較去年同期2460.72 增長36.45%，其中股權承銷1062.14 億元，同比下降10.83%，債權承銷2295.57 億元，較去年同期的1269.63 億元增長80.81%。其中，Q3 單季度總承銷額為1426.67 億元，較二季度上升36.08%；其中股權承銷為508.39 億元，同比上升39.09%，環比上升80.54%；債券承銷規模為918.28 億元，環比上升19.75%。截至2019 年10 月30 日，華泰聯合擬承銷項目15 家，其中5 家已成功發行。
截至2019 年10 月15 日，擬承銷科創板項目金額為187.1 億元，市佔率達13.13%。未來將進一步受益於儲備的科創板項目。
5.主動管理能力不斷提升，資管增速略超預期華泰資管公司嚴格落實資管新規要求，依託全業務鏈資源優勢，以客戶需求為中心，積極發揮金融資產獲取者、金融資產定價者和金融產品創設者一體化優勢，不斷提升主動管理能力，為客戶提供全生命週期、全業務鏈條的綜合金融服務解決方案。2019 年前三季度公司資管業務淨收入為21.88 億元，同比增速為18.78%；其中Q3 單季度實現收入7.89 億元，同比增長19.00%，環比增長14.85%，主要系公司主動管理能力較突出，資管業務增速較大，略超預期。根據基金業協會截至2019Q2 的統計，華泰資管公司私募資產管理月均規模人民幣8393.52 億元，行業排名第二；私募主動管理資產月均規模人民幣2456.80 億元，行業排名第三。
同期，經紀業務實現32.17 億元，同比增長21.86%，主要系市場回暖，交易活躍度提升。其中三季度實現9.75 億元，同比增長25.00%、環比下降12.79%。
6. GDR 存續數量不足50%，可能套利空間基本消化2019 年公司在國際化佈局上取得傲人成果，先是於2019 年6 月成功發行GDR，成為首家A+G+H 的中資券商；華泰證券(美國)有限公司獲得在美國開展證券承銷；2019 年7 月，其子公司AseetMark 在美國紐約證券交易所分拆上市。截至2019 年10 月24 日，GDR 存續數量低於核准發行數量的50%，市場套利活躍度下降。我們認為公司每次資本運作都能夠把握較好的時間窗口。公司的國際化戰略佈局為公司發展打開了新局面，一體化打通境內外，如儘快申請歐洲的FA 牌照，服務歐洲客戶，形成持續的協同效應。
7.估值與投資建議
公司各項業務均衡發展，經紀業務居行業前列，財富管理轉型不斷髮力，精品投行過會率領先同業。作為第一家A+H+G 上市的券商，公司將利用好國際國內的兩個市場，深入佈局國際業務且領先行業。
戰略上，2019 年公司將形成財富管理和機構業務的雙輪驅動格局，機制上實現全面市場化；架構上實施客戶驅動，重新梳理組織架構，推動財富管理線上線下一體化發展；服務上實施智能運營，打造強大的總部中臺支持體系；空間上實施跨境聯動；在技術上實施數字轉型，實現科技賦能。
我們認為公司在機制上將繼續借鑑國際先進管理經驗，加快推動職業經理人制度實施並優化薪酬激勵制度，助力吸引更多具有國際化視野和豐富實戰經驗的管理人才加入，將在市場化改革之路上繼續堅定前行，讓市場激活組織活力，讓競爭打磨組織韌性。
此外，我們認為，從目前來講，需要聚焦中資券商在國際化業務的佈局上可能潛在的風險。今年以來陸續曝出的光大證券、廣發證券在國際化過程中的海外子公司都不同程度地出現了風險事件，需要關注可能會由於組織架構、風控合規、公司管理半徑可能超出現有能力範圍，務必從高盛成功之道及德銀陷入泥潭進行必要的經驗教訓總結。
從大格局剖析，我們看好公司的戰略發展前景，期待結出碩果，預計2019年-2021 年攤薄的EPS 為0.91/1.07/1.18 元，對應PE 為19.48/16.51/15.03倍，維持“推薦”評級。
風險提示：中 美貿易 摩擦波動風險；宏觀經濟下行風險；股票市場大幅下跌風險；公司業績不達預期風險；券商板塊解禁風險；監管風險
克來機電(603960)2019年三季報點評：業績符合預期 新產品新領域不斷拓展
類別：公司 機構：上海證券有限責任公司 研究員：倪瑞超 日期：2019-11-06
動態事項
公司發佈2019 年三季報，實現收入5.61 億元，yoy+52.92%；歸母淨利潤7004 萬元，yoy+65.04%。
事項點評
公司前三季度業績符合預期。公司前三季度業績基本符合預期，其中Q3 單季度來看，實現收入2.13 億元，同比增長67.22%；淨利潤2409萬元，同比增長69.95%。Q3 實現了收入和利潤的高增長。2019 年前三季度公司毛利率29.10%，淨利率15.68%，公司毛利率和淨利率均有提升。主要在於自動化設備的毛利率有所提升，上海眾源由於國五切換國六價格提升帶來毛利率的提升。
柔性自動化業務保持穩定增長，新產品新領域不斷拓展。隨著下游客戶6 月份資本開支的預算確定，公司Q3 設備新接訂單總體較為樂觀。
公司新能源設備也實現了重點新客戶的突破，未來在新能源汽車電機電控領域裝備實現研發和訂單的持續突破。長久來看，電動化和智能化是汽車的長期趨勢，公司未來在這塊的設備訂單依然市場空間巨大。公司在其他領域也獲得較好的佈局。在光通信領域，成功開發了光纖收發器柔性自動化裝配測試單元，已供貨至全球光通訊器件著名生產商Finisar。為幹細胞的重點客戶也提供了相應的設備。
國五切換國六帶來上海眾源的發展機遇。隨著下游重點客戶國五國六發動機的切換加速，上海眾源的國六燃油分配器銷售佔比不斷提高，公司的產品迎來量價齊升，收入和毛利率逐步增加。預計明年將全面撤換到國六，上海眾源的收入依然將有不錯的增長。
投資建議。根據三季報調整公司的盈利預測， 預測公司2019/2020/2021 年銷售收入為8.00、10.64、14.12 億元，歸母淨利潤1.04、1.46、2.02 億元， EPS 為0.59、0.83、1.15 元，對應的PE 為49.3、35.0、25.3 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：市值小估值高、下游需求放緩。
全築股份(603030)：在手訂單充足 家居市場潛力大
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：周松 日期：2019-11-06
業績穩健增長，在手訂單充沛
2019 年前三季度公司實現營業收入54.4 億元，同比增長20%；實現歸母淨利潤1.6 億元，同比增長26%，扣非淨利潤為1.4 億元，同比增長21%。業績基本符合預期。前三季度公司累計新簽訂單94 億元，同比增長8.6%，分業務來看，全裝修訂單72 億元，同比增長33%；公裝訂單和定製精裝的訂單下滑較多，公裝訂單3.5 億元，同比下滑近50%，定製精裝訂單3.6 億元，同比下滑80%。截至三季度末，公司累計在手未完工訂單130 億元，同比增長14%，訂單保障比約2 倍，在手訂單充沛。
毛利率有所下降，營運能力改善
公司2019 年前三季度毛利率為12.24%，同比下降0.27pct，淨利率為3.81%，同比提升0.47pct。期間費用率為5.65%，同比下降1.2pct，其中管理費用率下降1.36pct 至3.76%，財務費用率提升0.26pct 至1.21%，銷售費用率下降0.1pct 至0.68%。資產負債率為76.86%，同比提升2.2pct。實現經營性淨現金流-1.7 億，現金流較去年流出增加，去年同期為-0.9 億元。
收入和利潤保持高增長
分季度來看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分別完成營收19.8 億元、11.1 億元、23.2 億元、20.2 億元，分別同比增長21.67%、7.30%、40.44%、8.93 %；實現淨利潤1.3 億元、0.5 億元、0.5 億元、0.6 億元，分別同比增長15.29%、32.45%、37.44%、13.92%。由於去年三季度基數較高，三季度增速放緩。
投資建議：全裝修龍頭，邏輯逐步兌現，維持“買入”評級
如我們5 月初發布的深度報告《高成長低估值，全裝修龍頭乘勢起航》的預測，公司利用傳統業務的渠道資源拓展裝修後市場，實現二次創業，今年前三季度家裝訂單1.6 億元，同比增長4.5 倍，木製品訂單1.7 億元，同比增長2.6 倍。
公司已經實現了全產業鏈佈局。公司訂單充足，我們維持之前的盈利預測，預計公司19-21 年EPS 分別為0.65/0.86/1.13 元，對應PE 為10.6/8.0/6.1 倍。
對標尚品宅配等定製精裝企業，我們維持之前的目標估值，認為公司的合理估值區間為16-18 倍，對應價格10.40-11.70 元，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，房地產投資下滑，訂單落地不及預期等
長電科技(600584)：19Q3觸底回升 公司整合效果逐步顯現!
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：梁爽 日期：2019-11-06
投資要點：
公司19Q3 業績觸底回升，主要原因公司經歷低谷後整合效果逐步顯現，Q3 單季度表現符合預期。公司前三季度實現營收161.96 億元，同比-10.4%，實現歸母淨利潤-1.82 億元。公司19Q3 實現收入70.48 億元，同比上升3.91%，環比大增52.09%，相較於19Q1、19Q2 來看，公司收入大增創下歷史單季度最高收入，符合我們預期。主要系公司業務經理整合後，疊加半導體三季度訂單旺季因素，營業利潤8758 萬，實現歸母淨利潤為7702萬元，扣非歸母淨利潤4305 萬元，同比180.63%。
19Q3 各個部分業務回暖明顯，各個子公司業務兌現順利，公司內生仍增長。其中分拆公司業績來看，其中19H1 長電各個子公司收入均出現較大下滑，長電滁州、長電宿遷、長電韓國等多子公司均出現大幅下滑，我們研判公司19Q2 處於各個業務整合期間，收入利潤較為不穩定，在19Q3 收入大增。傳統主業增長依舊較好，公司自身治理能力大幅向好。
封測行業迎來摩爾定律放緩的投資良機。摩爾定律在從7nm 繼續前進的過程中不斷放緩，封測行業投資價值更加顯現。對先進封測行業的投資更具有性價比。具有先進封測能力的公司，類似於日月光、安靠、長電科技等將會迎來產業發展的浪潮。
出售部分資產給租賃方，緩解資金壓力。公司出售星科金朋部分資產，包括部分公司募投項目“eWLB 先進封裝產能擴張及配套測試服務項目”中以募集資金購買的部分設備，4月末其預計設備淨值8368.93 萬美金。我們研判公司主要是為了獲取資金緩解經營壓力，其接收方芯晟租賃股東依舊是國內相關單位，出售部分體量相較於星科金朋總體體量較小，18 年年末星科金朋總資產為21 億美元，淨資產為5 億美元，出售部分資產佔比較小且加上本身對設備進行租回，公司依舊為整合星科金朋持續進行動作。短期來看，緩解資金壓力成為主要原因。
業務進展情況順利，各個板塊不斷兌現。公司承接芯片設計廠的訂單一直是市場關注的重點，從公司更換管理層後，整體業務進展順利。大客戶訂單不斷兌現到各個子公司，例如從長電先進的Bumping、星科金朋的倒裝和本部的SiP。公司整體業務拓展速度明顯。
公司在產品種類的競爭中和部分市場前列的競爭對手不相上下，可以期待公司未來會有大客戶更大的支持力度。
我們維持“增持”評級。我們維持公司2019/2020/2021 年的歸母淨利潤預測為0.46 億/2.30 億/5.61 億，考慮到封裝市場未來兩個季度是景氣向上，公司整合大超市場預期，傳統封裝訂單會好於預期，公司自身利潤低於預期已被市場消化，維持“增持”評級。
風險提示：星科金朋訂單整合不及預期。
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