上市不過三年，淨利潤增幅持續收窄。2019年前三季度營業收雖達3億，扣非淨利潤卻不足3000萬；主業不振理財旺，兩年理財吸金4000多萬，作為資本市場上的“新人”，康惠製藥未來將走向何方，目前尚需觀察
《投資者攻略》吳儀
“秦地無閒草”，作為一家主營中成藥的醫藥企業，陝西康惠製藥股份有限公司（603139.SH，下稱“康惠製藥”）有著天然的地理位置優勢。據公開資料，康惠製藥主營產品覆蓋呼吸感冒類、婦科類、骨科類、皮膚科類藥物。雖然覆蓋領域眾多，但各產品的盈利能力卻表現平平。
自上市以來，康惠製藥便通過收購或投資在醫藥行業進行產業鏈延伸，但據歷年年報數據，此舉還未對公司的業績產生較大改善。
業績增長乏力，康惠製藥如何扭轉局面？近期《投資者攻略》就相關問題聯繫到公司方面，對方基本複製年報中的一些已有數據和說法，對個別問題給予了簡單的答覆。
扣非淨利不足營收10%
2019年10月24日，康惠製藥發佈了第三季度報告，前三季度其營業總收入為3.05億元，同比增長22.91%；淨利潤為0.32億元，同比增長率為-1.56%；扣非淨利潤為0.28億元，同比增長率為8.13%。
2017年至2018年，康惠製藥的營業收入分別為3.67億元、3.75億元，同比增長率分別為-3.87%、2.33%；淨利潤分別為0.63億元、0.55億元，同比增長率分別為-3.39%、-11.37%；扣非淨利潤分別為0.59億元、0.41億元，同比增長率分別為-5.53%、-30.12%。
從財報披露的數據可以看到，康惠製藥的淨利潤連續出現負增長，扣非淨利潤連續兩年出現巨幅下滑，雖然今年前三季度數據較上年同期相比大幅上漲，扭轉了下滑趨勢，但和3.05億元的營業收入相比，0.28億元的扣非淨利潤顯得有些微薄。
對於前三季度公司營業收入與淨利潤增速存在差異的原因，康惠製藥回覆稱：“主要因報告期內合併範圍變化引起公司合併報表範圍內子公司陝西新高新藥業屬於醫藥流通行業，這一行業普遍毛利率低。”言外之意，公司的淨利潤增速之所以低於營業收入增速，是由於合併了新高新藥業財務報表。
事實上，自2017年上市，康惠製藥的業績增長方面一直未出現蒸蒸日上的好光景。康惠製藥剛一上市，業績就出現了變臉。查看其招股說明書，可以發現，康惠製藥上市之前業績是相對較為穩定的，2014至2016年連續三年營收增長，淨利潤都超過6000萬元。然而上市首年，營收和淨利潤便雙雙下滑，此後業績一直未有大幅改善。
此外，在2018年收購新高新時，康惠製藥曾表示，收購新高新藥業有利於公司在西北地區的銷售渠道資源整合，雙方優勢資源互補。公司還曾公開表示：“如果渠道資源整合工作開展順利，將對公司的業績產生積極的影響。”
準備進入醫藥健康業
佈局毛利率偏低的醫藥流通業，並未產生預期效果，之後，康惠製藥又準備進軍醫藥健康業。
10月24日，康惠製藥發佈公告稱:“公司擬作為有限合夥人以自有資金出資0.2億元人民幣，投資西安泰灃醫藥投資合夥企業（以下簡稱“泰灃合夥”），基金規模0.31億元人民幣，公司出資比例64.10%。”
泰灃合夥主要投資醫藥健康行業中的企業，兼顧已上市公司定向增發的投資機會，以及普通合夥人認為符合合夥企業利益的其他投資項目。此外，西安潤灃資本管理有限公司（以下簡稱“潤灃資本”）作為泰灃合夥的管理人，具體負責泰灃合夥的投資和運營事宜。截至2018年末，潤灃資本總資產為182.60萬元，淨資產176.24萬元；2018年度，潤灃資本實現營業收入42.72萬元，淨利潤-73.76萬元，處於虧損狀態。
此外，康惠製藥風險提示中寫到：公司本次投資泰灃合夥，該合夥企業尚需在中國證券投資基金業協會進行備案，是否獲得核准存在不確定性。
募集資金買理財募投項目遲動工
除了主營產品盈利承壓、佈局醫藥流通業未見成效之外，康惠製藥遲遲未全部投入使用、躺在銀行理財的IPO資金，也引起了資本市場的關注。康惠製藥相關公告顯示，2017年4月公司募集到3.17億元，截至今年6月，存款利息共計4692萬元。
據康惠製藥招股說明書，3.17億元募集資金除了用於補充藥品生產基地項目、研發投入和加大學術宣傳力度的流動資金外，還將主要用於新建生產基地以及研發中心。公開資料顯示，其生產基地和研發中心均位於咸陽高新區，公司上市以前已拿到了土地使用權屬證書，項目建設週期均為2年。
4月27日，康惠製藥發佈公告，將“藥品生產基地項目”及“藥品研發項目”達到預定可使用的狀態日期由2019年3月31日延期至2021年3月31日。關於募集資金延遲投入使用的原因，康惠製藥在其2019年上半年募集資金存放與實際使用情況的專項報告中稱：“公司原為募投項目建設所取得的土地存在地形不規則、不利於整體規劃的問題，因此公司決定在原募投項目的用地的基礎上調整增加用地範圍，並於2017年10月完成土地調整相關的審批手續。”此外，通過查詢公開資料，康惠製藥募投項目用地具體位置在咸陽市平安路以東、留渭路以南、留印路以西，通過查詢衛星地圖可以看到上述位置具體清晰的地形。
9月4日，康惠製藥發佈了關於使用暫時閒置募集資金進行現金管理的進展公告，截至公告日，公司使用暫時閒置募集資金購買的銀行結構性存款金額為1.8億元。
除此之外，據康惠製藥三季報數據，公司投資支付的現金為2.98億元，取得投資收到的現金收益為515.07萬元，投資活動產生的現金流量淨額為691.36萬元。與公司前三季度2817.82萬元的扣非淨利潤相比，取得投資收到的現金收益已然是筆不小的數目。
康惠製藥未來盈利幾何？佈局醫藥流通業、醫藥健康業能否為公司帶來新的利潤增長點？募投項目能否按期投入使用？《投資者攻略》還將持續關注。（投資者攻略出品）■
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