來源/華商韜略(ID：hstl8888)
作者/徐豔麗
封面/圖蟲創意
35億短期債券懸而未付，300億總負債泰山壓頂。
1/ 300億債務壓頂
山東西王，中國企業500強，內地最大玉米油生產廠家，亞洲最大葡萄糖生產商，名下3家上市公司橫跨農產加工、特鋼及物流、國際貿易等多個產業，總資產500億的全國大型民企：突然告急。
據西王集團2019年半年財務報，至6月30日，西王旗下資產總額498.31億元，負債總額306.85億，資產負債率達61.58%。今年上半年，西王流動資產135億，流動負債163.69億，當期流動資產已無法覆蓋流動負債。
入不敷出的流動性與300億集團債務緊緊壓迫著現金鍊。截至6月底，西王集團經營活動現金流淨額13.58億元，較上年同期的49.65億大幅縮水；流動資產中僅有貨幣資金13.74億元，較6個月前減少了18億。
根據《小債看市》統計，目前西王集團於今年內到期的債券共有4只，餘額為24.9億元。加上一隻10億元債券面臨回售，西王即將到期的總債券兌付壓力為34.9億元。
34.9億元，這個數字是西王集團今年上半年流動貨幣資金的2.5倍。現金不足，流動性吃緊，近35億短期債券懸而未付，300億總負債泰山壓頂——西王集團，這家從一家貧困村作坊篳路藍縷30多年生長起來的中國500強，還能扛過今年嗎？
2/ 稱王之路
山東濱州鄒平縣，一座原本僅有160戶人家的西王村，80年代村幹部沒餉，只能到河邊挖幾棵樹頂一年工資。
1986年，新上任的村支書王勇看著窮得穿不上褲子的村民，把自己價值20萬元的麵粉廠捐給村裡，其他村幹部也把準備給孩子蓋房、結婚的錢拿出來，湊足40萬帶村民發展集體經濟。
啟動資金有了，王勇穿著雙破拖鞋6天時間裡跑了3省1市，四處學經驗找項目。回村後，他買機器、建作坊，一家用棉花籽榨油的西王油棉小廠歷經重重困難建成投產，當年即獲純利23萬元。
榨油業務漸成規模後，油棉廠很快又上馬了年產3000萬噸的玉米澱粉項目。90年代家家戶戶都把餅乾、糕點當成高級食品，西王村的澱粉源源不斷供應給食品廠，到1992年，這家村辦企業已經積累了2000多萬資產，逆天改命為當地的富裕村。
1993年，躥升中的西王村一腳急剎，栽了。這一年，王勇花53萬從無錫買來玉米澱粉製造甘油的專利，本想提高西王產品的技術含量，結果開工後因原料價格上升和產品價格下降，賠了個底兒掉。
挫折之下，七十多戶村民吵著要散夥，甚至想把集體企業分了。王勇急得跳腳，頂著壓力，又從上海學來一套用玉米澱粉生產結晶葡萄糖的冷門生意。沒過幾年，西王村利用生產設備、原材料和人力優勢，把結晶葡萄糖的生產量提高到百萬噸級，是之前全國產量的十幾倍。
2010年8月19日，香港媒體採訪團記者在鄒平縣西王集團聽取玉米油生產情況介紹
西王村的財富機器轟隆隆重新啟動。自此之後，西王一猛子扎到底，在玉米澱粉糖、玉米油等領域不斷深鑽，用了十幾個億，開發了十幾年，圍繞玉米深加工在技術攻關上下死功夫，先後突破生產成本與精加工壁壘，硬是憑一座村企的薄弱底盤，做成了全國玉米澱粉糖老大、玉米胚芽油老大，以及年產180萬噸的亞洲第一大結晶葡萄糖生產基地。
“中國糖都”名冠西王，“中國玉米油城”名動中外。
跨過新世紀後，小小貧困村的作坊，步步為營成長為一家擁有行業領先技術和創新成果轉化的深加工企業，併成為參與起草食用葡萄糖國家標準、榮獲“中國名牌產品”和國際HACCP認證的現代生化科技企業。
2003年，在玉米深加工產業一路領跑的西王集團，年加工玉米量達三百多萬噸，每年要用五百萬噸的蒸汽。這一年，在與泰國合作電廠的業務中，王勇接觸到了特鋼技術，不久即領導西王開闢特種鋼材業務線。
“我發現重工業和輕工業有很多可以相互彌補的地方。特鋼生產要排放，一個小時一百多噸的蒸汽，我那邊（玉米加工）可以少生產蒸汽了，剩餘的製冷還可以供應村民職工生活。”
務實，謀利，低風險，長足優勢。這是西王集團一路紮實崛起的樸素“村企思維”，也是王勇早期企業戰略的求穩邏輯。
2005年，西王置業在香港上市，西王集團隨之殺入中國500強，兩年後年收入突破百億大關，成為全市第一家銷售過百億的農業產業化企業。
2011年，西王食品登陸深圳A股主板，西王特鋼也於次年在香港上市。“西王板塊”三花聚頂，中國馳名商標、CCTV中國品牌榜、國家技術創新中心等榮譽紛至沓來。2016年，西王集團在皆大歡喜中迎來創立30週年節點。慶祝活動上，66歲的集團董事長王勇感慨且激動地立下軍令狀：力爭3~5年內，將西王集團總資產、年收入突破1000億元，躋身中國企業500強前100位；再造兩家上市公司，讓西王控股的上市公司達到5家。
“目前西王已經具備了資本運營和兼併重組的資源和基礎。下一步將積極加大併購重組力度，迅速壯大規模，提升市值！”
主席臺上揮斥方遒、與兒子並排上頭條的王勇，已完全不見當年膽戰心驚謀生存的破落村支書的陰影。
市值、併購成為這家企業新的關鍵詞。物流、金融、運動保健食品、國際貿易等一系列產業在前後幾年加快佈局。
那時的西王放眼望去沒有危機。
3/ “堅決不違約”
30週年慶典結束後的第二年，一團危機濃雲飄至王勇和西王的頭頂。
2017年春，與西王一同發跡於鄒平的兄弟企業、以鋁產業加工和熱電聯產為主業的齊星集團被爆出全面停產危機，累計債務超60億。作為齊星集團重要的債務擔保方，西王集團陷入巨大擔保負累。
3月，正在北京參加全國兩會的王勇被連夜叫回鄒平，齊星集團董事長、與王勇私交多年的趙長水登門負荊請罪，苦求王勇出手相救。
王勇
在代替齊星還貸至少1個億後，西王越來越抽不出泥腿，齊星乾脆徹底破產重組。齊星利索地倒下了，西王卻在這場“擔保風波”中引發連環崩壞。
考慮對齊星後續債務的代償風險，資信評估機構大公國際下調了西王集團評級至AA，評級展望維持負面。2017這一年，牽涉西王集團的直接或間接融資渠道幾乎均受到不利影響。西王多隻債券發行被取消，貨幣流動性大幅減少，債務保障能力下滑。
這還只是個引子。
齊星的炸雷留給西王一個極其惡化的當地融資環境，這家地方企業的資本騰挪空間變得日益逼仄，平時在長袖善舞的資金槓桿下不見波瀾的一些經營風險開始爆發出來。
2018~2019年，受鋼鐵行業去產能、鋼材價格下降以及原料成本上漲等影響，西王特鋼業務銷量與營收一度出現下行；西王一貫稱霸的糖業板塊收入和獲利增速也出現減小。
2018年，西王集團合併營收356.3億，歸母淨利潤2.14億，同比下降30.28%。2019年上半年，西王特鋼錄得歸母淨利潤1.83億元，同比大降67.9%。
西王特鋼2019上半年歸母淨利潤同比下滑
開不了源的另一頭是節不了流。伴隨物流、金融、置業、酒水、熱電、體育等多版塊業務並行擴張，西王的資本觸角在各領域遊走，缺錢成為卡脖子的問題。
鄒平當地部分銀行、金融機構已成驚弓之鳥，貸款困難之下，發債成為西王為數不多的解決方案。假如能通過發債輸血緩過勁來，擁有強大製造業基本盤的西王完全能倒過這口氣。
然而關鍵時刻，齊星危機陰魂不散。2019年7月至9月，受齊星擔保危機後續波及影響，西王集團先後兩次被濟南、青島法院列為被執行人。兩次執行標的總計超1.4億。
圖源/企查查信息截圖
風聲鶴唳的資本市場，西王債券在“被執行人”驚魂下一夕暴跌，“15西王01”發行債券從86.95元旋風般跌至49.94元。西王集團隨即被評級機構列入評級觀察名單。“西王”二字一度造成股債市場上一股肅殺。
今年5月，在齊星債務危機後鮮少露面的王勇曾公開對媒體承諾：西王通過信託、發債等方式解決了資金問題，確保了債券及銀行貸款的按期償還，“堅決不違約”。
僅僅四五個月後，在西王板塊股價陰跌、債券暴跌之下，市場就不得不對這位傳奇企業家的承諾打個問號。
4/ “中國糖都”要垮？
一面是齊星危機後不斷被收緊的融資渠道，一面是傳統鋼產業與製糖業面臨的轉型週期壓力，再加上多元化業務與海外併購帶來的鉅額資金消耗……如果跨不過這道坎，西王的歸途會不會是第二個齊星？
據“債市觀察”統計，自國家去槓桿政策出臺後，2017~2019年二季度，西王集團償還各種借款分別為39.79億元、46.88億元和19.75億元。兩年一期合計流失現金近百億元。
西王努力展開自救，然而仍未見陰雲除去。
2019年9月18日，西王集團原計劃公開發行6億元的“19西集05”債券，結果最終市場認購額僅為1.5億元。
發債不成，質押股權。據行業統計，西王集團對旗下上市公司西王食品的股權質押/凍結比例已達到92%；對持有的73.83%的西王置業的股權，全部處於質押狀態。
質押殆盡，求助政府。今年7月，西王宣佈獲得省市縣三級政府共計30億元發展基金支持。更早些時候，王勇說西王有5億美金境外債已經獲批。
這些錢有沒有到賬、什麼時候到賬，都是未知數。即便政府的30億救火基金立馬就位，也僅能勉強應付西王集團年內到期的35億債券兌付。即便5億美金境外債能破天荒地發行並認購成功，對300億總債務而言也是杯水車薪。
“西王不能倒。”這是1.6萬西王員工和鄒平政府的祈求，也是市場對這座改革開放標杆性民營企業的回生期冀。
全國最大玉米油生產基地，國內特鋼材龍頭企業，亞洲最大、技術最先進的結晶葡萄糖生產廠，擁有3家穩定盈利的上市公司，一年營收356億的西王商業帝國，怎麼就會走到“要錢沒有，借錢沒頭”的地步？
事到如今，恐怕只有王勇最有數。如果紮根製造業30年的西王集團
不那麼急於做大做強，不急於開拓多領域展開多戰線，不急於在北美、澳洲大手筆併購海外資源，不急於入主CBA男籃為體育燒錢……而是堅持做大糧油、做精特鋼的發展主線，及時推進主業向高端製造業轉型，像90年代西王人一樣穩準牢，或許會有不同機遇。然而一切沒有如果。
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