原文來自：廣發證券《從業務、架構、估值等多維度看珀萊雅與丸美股份的同與不同》
品牌端：珀萊雅和丸美均處於品牌矩陣建設初期，主品牌佔比較高。差異之處在於：1）丸美偏中高端，珀萊雅聚焦大眾市場，丸美的瓶單價高於珀萊雅；2）珀萊雅對於品牌佈局更加開放，擁有6個自有品牌和多個投資品牌；丸美則更加謹慎，目前除丸美外僅擁有春紀和戀火兩個品牌。3）營銷上珀萊雅多運用人氣小鮮肉，進行年輕化、新型營銷；丸美則走的是高端、文藝、格調路線，採用微電影和電視劇植入的模式。
產品端：相似之處在於：1）珀萊雅和丸美立足於護膚領域，產品線以水、乳、膏、霜為主。2）兩家公司均具有完備的供應鏈，自有工廠生產為主，委外加工為輔，研發費用率與研發人員佔比類似。差異之處在於：1）丸美產品特色更加鮮明，以眼部護理為標籤產品；但珀萊雅的產品線延展能力更強，品類、SKU豐富程度更高。2）新品迭代思路上珀萊雅多跟隨細分品類紅利，打造爆品能力增強；丸美則培養出“彈力蛋白眼精華素”經典系列，依靠經典產品迭代升級，且高端產品線發展空間更大。
渠道端：兩家公司均以電商和日化店為主，充分享受兩輪渠道紅利；線下銷售模式以經銷為主，目標市場為二三線及以下城市。差異之處在於：1）丸美另有百貨和美容院渠道，珀萊雅另有商超渠道和單品牌店。2）線上珀萊雅直營佔比更高，背後是兩家公司電商銷售模式的區別，珀萊雅自建團隊運營直營電商，丸美則委託代運營公司。
股權結構和組織架構：兩家公司均是典型民營企業。丸美股份的股權結構更為集中，珀萊雅股權結構相對分散，中高層管理人員及經營骨幹均有持股，並且將合夥人制度沿用至產業鏈佈局中。從組織結構上看，珀萊雅和丸美股份均按照品牌劃分事業部，後臺資源共享；珀萊雅平臺化佈局幫助其持續捕捉行業紅利，丸美人員數量更加精簡。
財務數據：從成長性來看，兩家公司過去的成長動力類似，都主要依靠主品牌和電商渠道增長。未來的成長性取決於主品牌發展情況，線上增長的可持續性，以及多品牌品類拓展情況。從盈利能力來看，丸美股份毛利率高於珀萊雅，銷售費用率和管理費用率低於珀萊雅，2018年淨利率是珀萊雅兩倍有餘。
股價走勢、盈利預測和估值分析：覆盤珀萊雅的股價走勢，主要驅動力來自於業績高增長預期得到逐步驗證，實現業績和估值雙升。就估值而言，珀萊雅和丸美股份具有較強的可比性，二者均屬於主品牌佔比較高的化妝品公司，業績增速是決定估值的主要因素，估值提升空間在於品牌矩陣建設
風險提示
宏觀經濟低迷，對可選消費產生重大不利影響；電商增速放緩，線下渠道增速下滑；新品牌、新品類孵化不達預期。
*風險提示：股市有風險，入市需謹慎
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