巴菲特价值投资的六项法则
第一法则：竞争优势原则
好公司才有好股票：那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。
最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。
最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。
经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。
美国运通的经济特许权：
选股如同选老婆----价格好不如公司好。
选股如同选老公：神秘感不如安全感
现代经济增长的三大源泉：
第二法则：现金流量原则
新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。
价值评估既是艺术，又是科学。
估值就是估老公：越赚钱越值钱
驾御金钱的能力。
企业未来现金流量的贴现值
估值就是估老婆：越保守越可靠
巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。
估值就是估爱情：越简单越正确
第三法则：“市场先生”原则
在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧
市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。
巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）
市场中的《阿甘正传》
行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：
市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。
第四法则：安全边际原则
安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。
安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。
安全边际就是“钓大鱼”：人越少，钓大鱼的可能性越高。
第五法则：集中投资原则
集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。
衡量公司股票投资风险的五种因素：
集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好。
集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。
第六法则：长期持有原则
长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。
长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。
长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福10000倍。
过去十年，我国GDP增速一直领先。但其他市场出现了波澜壮阔的上涨，而上证综指、沪深300涨幅都不显著。2000年以来，上证综指走势像“几字形”，整体来说，用“走平”二字形容比较恰当。对于为什么中国经济那么好、股市却不涨？
原因有2点，和盈利、估值有关：
1、根本问题还在于，中国上市公司的盈利能力较差。统计显示，A股市场3600个上市公司中，连续三年ROE在20%以上的只有36个。同口径下，美股4800个上市公司中，这样的公司有330个，是我们的9倍(根据2017年年报统计)。
2、指数本身估值过高的问题。早年间，上证综指、沪深300这两个指数估值一直非常高，因为像沪深300里的一些权重股，都是在2006、2007年牛市6000点时被纳入的。48块的中石油、69块的中国远洋等，大家应该都还记得。后来，我们花了很长的时间消化这样的估值。
此外，沪指、沪深300中，部分市值大、权重高的成分股，在过去十年，呈现盈利、估值双杀的情况，拖累指数；一些市值大、权重高的成分股，盈利不错，但估值大幅下滑，也拖累了指数。
在上证综指、沪深300长期表现不佳的情况下，我对指数投资的几点看法是：
1、建议把眼光放在那些盈利能力较强的上市公司，因为拉长时间，他们一定能创造价值、股价也会相应上涨。我们做过系统性的统计，一个股票组合，拉长时间看，它的股价上涨基本上是靠业绩驱动的。并且，时间拉得越长，业绩贡献占比越大。
如果用数字量化的话，股价上升的斜率基本等同于其长期平均的净资产收益率(ROE)。
再说回我们和美股指数走势为什么差那么多，上证综指、沪深300与标普500在ROE上有差距的，每年差几个点，时间拉长差距就非常显著。
看回A股，2009年以来，A股中家电板块表现最好，期间，家电板块的ROE基本在15%-20%之间波动，非常平稳。所以盈利能力持续稳定较高，是投资的一个核心问题。
2、从未来看，这种价值投资理念，在A股市场会越来越有效。最近几年A股市场发生了几点变化：一是上市公司数量不断上升、二是开放程度不断加大。在这个进程中，A股更加国际化。所谓国际化，大概有这样几个特征：一是龙头公司会有估值溢价；二是以前炒作比较厉害的小公司，流动性会慢慢下降，黑天鹅事件频频出现。这些情况，近两年在A股已经开始看到了。
这种情况下，投资者没有很强的能力去规避各种业绩爆雷、黑天鹅风险，那么以企业盈利为核心的价值投资理念，会越来越有效。
我个人认为，我们当前正处于经济转型期，盈利公司数量本身就不太多，所以筛选一些具有盈利能力的公司将更加重要。
目前A股数量已经快4000只，然而过去3年ROE连续高于10%以上的公司数量只有300多家。这就凸显了盈利公司的稀缺性。
图：连续3年ROE高于10%的上市公司数量
估值的高低是决定你预期收益率的重要因素。因为本质上，在资本市场中，未来再好的资产，如果大家已经充分预期到了(估值非常高)，在未来再获得超额收益基本上不太可能了。
我给大家汇报一个数据。我们统计了从2000年到现在，A股市场连续五年、ROE在20-25%之间的样本，一共只有121个。毫无疑问，这些公司在这五年一定是最好的上市公司。它赚不赚钱？赚钱。这121个样本当中，有113个是盈利的，这113个盈利的样本中，五年的平均年化收益率为26%。
那8个亏损的样本为什么会亏？因为取样本的时间点全部在2007年12月、上证综指5000多点的时候。
所以，盈利能力ROE的高低，是未来股价上涨的充分条件，而估值越高，未来的期望收益率可能就会越低。
当下的市场，我们就在一个估值偏低的位置。如果后面企业的盈利能力持续稳定，那整体可能就会有个不错的回报，既能赚企业盈利的钱，也能赚到估值向历史均值回归的钱。
怎样筛选盈利增长比较稳定、估值合理的公司呢？
第一个思路，从主动管理的角度来说，我们需要对整个行业的业绩、以及个股的业绩进行判断。首先判断哪些行业利润率可能比较高，然后再在其中选择业绩更好的股票。
第二个思路是，被动的投资逻辑，要选择盈利能力稳定的股票。盈利能力(不是增速)好比一个人的学习成绩，学习成绩好且稳定的学生，学习能力是比较强的，学习成绩变动的概率也不大。所以盈利能力的稳定性强、盈利变脸的概率也不大。所以我们可以构建这样一个组合，比如过去三年、每年的ROE都在10%以上。
对此我们也做了一些分析。如果把过去三年、每年ROE都在10%以上的公司做成一个样本，并且，把连着两个时间点(比如半年报、年报)ROE都下滑的公司剔除掉。这样的组合盈利能力的确很高。
如果我们再将估值结合进去，即在盈利能力稳定较高的股票组合中，选择估值合理的股票，然后编制成一个指数，长期来看回报率比较可观。
再比如在我前面一篇《 》章中举例的牛股，过去5年平均ROE都超过15%。
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