中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
三安光电(600703)
2019 年 11 月 12 日，公司发布非公开发行股票预案，计划募资金额不超过 70亿元，先导高芯、格力电器分别拟认购 50 亿元、 20 亿元。 募集资金将用于子公司泉州三安的半导体研发与产业化项目（一期） ， 项目建设期 4 年，达产期7 年，实际效果仍待长期观察。 我们认为行业出清尚需时日，公司报表的抗风险能力仍需时间修复，行业低谷期预计仍将存续一段时间，但公司作为全球龙头有能力度过最困难时期，相对竞争优势仍在，维持“增持”评级。
先导高芯、格力电气参与定增， 推进 LED 产能新布局。 2019 年 11 月 12 日，公司发布非公开发行股票预案，计划募资金额不超过 70 亿元，先导高芯、格力电器分别拟认购 50 亿元、 20 亿元； 其中先导高芯穿透后出资人为长沙市国资委与长沙高新区管委会。 募集资金将用于子公司泉州三安的半导体研发与产业化项目（一期） ， 具体产能规划包括：（1）氮化镓芯片年产 769.2 万片，其中Mini/MicroLED161.6 万片/年、超高效节能芯片 530.8 万片/年、紫外（UV）芯片 30.8 万片/年、大功率芯片 46 万片/年； PSS 衬底年产 923.4 万片；大功率激光器年产 141.8 万颗。（2）砷化镓 LED 芯片年产 123.20 万片，其中 Mini/MicroLED17.60 万片/年、 ITO 红光芯片 34.90 万片/年、 RS 红光芯片 19.10 万片/年、高功率红外产品 14.20 万片/年、植物生长灯芯片 14.40 万片/年、大功率户外亮化芯片 7.20 万片/年、车用级芯片 7.00 万片/年、医疗健康芯片 8.80 万片/年；年产太阳电池芯片 40.50 万片。（3）特种封装业务：UV LED 封装 81.40kk/年； Mini LED 芯片级封装 8,483.00 kk/年；车用级 LED 封装 57.80kk/年；大功率 LED 封装 63.20kk/年； IR LED 封装 39.00kk/年。 公司的 LED 芯片产业基地的布局已遍布全国，包括泉州、厦门、天津、芜湖、鄂州，公司的五大基地已形成全色系超高亮度 LED 外延片、芯片及Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体等全产品的研发、生产与销售。此次泉州项目涵盖多色系多品类 LED 芯片产能、同时涵盖Mini/Micro LED 等新型显示产业方向。 我们认为 Mini/Micro LED 未来有望成为公司新的成长动能。 本次公司通过募投项目进一步拓展 LED 相关产能，巩固龙头地位、 意义显著。 项目建设期 4 年，达产期 7 年， 鉴于 LED 市场竞争激烈，实际效果仍待长期观察。
芯片持续跌价叠加存货减值等影响，公司 Q3 归母净利润同比下滑 63.63%，预计行业出清仍需时日。 行业产能供给侧过剩致使芯片价格持续下跌，公司 Q3收入继续下滑；利润端来看，公司 Q3 毛利率环比下滑 5.8pcts 至 27.52%， 净利率下滑 1.94pcts 至 13.85%， Q3 账面存货为 32.68 亿元， 存货周转天数 222.7天，短期内去库存压力仍在。 展望未来，我们认为行业出清尚需时日，公司报表的抗风险能力仍需时间修复，行业低谷期预计仍将存续一段时间，但公司作为全球龙头有能力度过最困难时期，相对竞争优势仍在。
风险因素： 行业下滑； 存货减值风险； 新项目进展不及预期；国际争端加剧等。
投资建议： 考虑行业仍处于供过于求阶段，芯片持续跌价， 公司 Q3 净利润同比下滑 63.63%，全年业绩压力较大，且行业低谷期预计存续一段时间， 我们下调公司 2019-2021 年 EPS 预测为 0.37/0.48/0.61 元（原值为 0.51/0.56/0.63 元） ，给予 2020 年 32 倍 PE 估值，对应目标价 15.36 元，维持“增持”评级。
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