東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
拉卡拉(300773)
投資要點
事件： 10 月 22 日公司公佈 2019 年三季報， 19Q1-3 實現營業收入 36.9億元，同比下降 12.42%。歸母淨利潤 6.16 億元，同比增長 26.92%，扣非歸母淨利潤 5.94 億元，同比增長 28.38%，其中 Q3 實現營業收入 11.94億元，同比下降 17.57%，歸母淨利潤 2.5 億元，同比增長 29.36%，環比增長 21.11%，扣非後淨利潤 2.3 億元，同比增長 24.84%。
點評： 19Q1-3 營收下降主要系支付業務流水規模同比下滑，一方面受宏觀經濟形勢低迷影響， 另一方面公司是主動調整經營戰略，由快速拓展新增商戶轉移到商戶結構調整和商戶深度經營並舉，渠道拓展和營銷力度減弱，流水規模有所下滑。
Q3 毛利率微升，同時銷售費用率大幅下降， 淨利率逐季改善。 19Q1-3毛利率 45.08%（同比-0.24pct）；期間費用率 25.80%（同比-5.78pct），其中銷售費用率 14.63%（同比-6.16pct），主要系 19 年營銷活動力度減小； 管理費用率 5.62%（同比+1.23pct）；研發費用率 5.36%（同比+0.93pct）；財務費用率 0.2%（同比-1.78pct），主要系 4 月開始銀聯對代付結算服務免收手續費；淨利率 16.93%（同比+5.32pct）。 Q3 公司毛利率 45.76%（同比+0.11pct），期間費用率 22.16%（同比-7.87pct），銷售費用率 12.95%（同比 -7.06pct），管理費用率 5.68%（同比+1.12pct），研發費用率 4.44%（同比+1.12pct），財務費用率-0.91%（同比-3.16pct），淨利率 21.05%（同比+7.55pct）。 從去年 4 季度開始，公司淨利率逐季改善（18Q4 8.0%， 19Q1 12.5%,19Q2 17.7% 19Q3 21.1%）。
攜手千米科技推出雲戰略產品，商戶經營服務步入深入區。 報告期公司攜手千米科技發力產業互聯網， 推出 4 款雲戰略產品：“雲小店”（聚焦母嬰、生鮮、快消等 3 個行業，通過“門店收銀+線上 H5 商城+小程序商城”，打通線下線上消費場景，並根據不同行業場景提供個性化服務）、“收款碼”（實現聚合掃碼收款、店鋪服務，覆蓋微信、支付寶、雲閃付等主流掃碼渠道，支持支付即會員和會員管理、數據管理等服務，同時提供定向發券等營銷工具及營銷數據追蹤服務）、“匯管店”（商戶藉助匯管店一站式 DIY 線上微官網，並通過產品推薦、文章發佈、 在線客服等 6 大核心功能，與用戶進行互動交流、營銷轉化，同時具備會員管理、 員工管理等功能）、“雲收單”（向中小商業銀行和相關機構輸出包括條碼支付系統、風險監控系統等在內的整體收單受理整體解決方案，幫助提升客戶服務能力）， 4 款雲產品涵蓋金融科技系統解決方案輸出、廣告營銷、會員訂閱、商戶管理等服務，幫助客戶降低經營成本，提升效率。 從去年 Q4 以來，公司毛利率逐季小幅提升， 同時銷售費用率大幅下降，盈利能力逐季改善， 持續驗證我們對公司商業模式優化的判斷，未來繼續期待商戶服務領域的增長空間和規模效應。
盈利預測與投資評級： 預計 19-21 年實現營收 50.9/61.9/73.1 億元，歸母淨利 8.14/10.53/13.20 億， EPS 分別為 2.03/2.63/3.30 元。給予 20 年 30倍估值， 6-12 個月對應目標價 79 元，維持“買入”評級。
風險提示： 行業監管趨嚴，競爭格局變化， 增值服務進展不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
