东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
拉卡拉(300773)
投资要点
事件： 10 月 22 日公司公布 2019 年三季报， 19Q1-3 实现营业收入 36.9亿元，同比下降 12.42%。归母净利润 6.16 亿元，同比增长 26.92%，扣非归母净利润 5.94 亿元，同比增长 28.38%，其中 Q3 实现营业收入 11.94亿元，同比下降 17.57%，归母净利润 2.5 亿元，同比增长 29.36%，环比增长 21.11%，扣非后净利润 2.3 亿元，同比增长 24.84%。
点评： 19Q1-3 营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑，一方面受宏观经济形势低迷影响， 另一方面公司是主动调整经营战略，由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举，渠道拓展和营销力度减弱，流水规模有所下滑。
Q3 毛利率微升，同时销售费用率大幅下降， 净利率逐季改善。 19Q1-3毛利率 45.08%（同比-0.24pct）；期间费用率 25.80%（同比-5.78pct），其中销售费用率 14.63%（同比-6.16pct），主要系 19 年营销活动力度减小； 管理费用率 5.62%（同比+1.23pct）；研发费用率 5.36%（同比+0.93pct）；财务费用率 0.2%（同比-1.78pct），主要系 4 月开始银联对代付结算服务免收手续费；净利率 16.93%（同比+5.32pct）。 Q3 公司毛利率 45.76%（同比+0.11pct），期间费用率 22.16%（同比-7.87pct），销售费用率 12.95%（同比 -7.06pct），管理费用率 5.68%（同比+1.12pct），研发费用率 4.44%（同比+1.12pct），财务费用率-0.91%（同比-3.16pct），净利率 21.05%（同比+7.55pct）。 从去年 4 季度开始，公司净利率逐季改善（18Q4 8.0%， 19Q1 12.5%,19Q2 17.7% 19Q3 21.1%）。
携手千米科技推出云战略产品，商户经营服务步入深入区。 报告期公司携手千米科技发力产业互联网， 推出 4 款云战略产品：“云小店”（聚焦母婴、生鲜、快消等 3 个行业，通过“门店收银+线上 H5 商城+小程序商城”，打通线下线上消费场景，并根据不同行业场景提供个性化服务）、“收款码”（实现聚合扫码收款、店铺服务，覆盖微信、支付宝、云闪付等主流扫码渠道，支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务，同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务）、“汇管店”（商户借助汇管店一站式 DIY 线上微官网，并通过产品推荐、文章发布、 在线客服等 6 大核心功能，与用户进行互动交流、营销转化，同时具备会员管理、 员工管理等功能）、“云收单”（向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案，帮助提升客户服务能力）， 4 款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务，帮助客户降低经营成本，提升效率。 从去年 Q4 以来，公司毛利率逐季小幅提升， 同时销售费用率大幅下降，盈利能力逐季改善， 持续验证我们对公司商业模式优化的判断，未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。
盈利预测与投资评级： 预计 19-21 年实现营收 50.9/61.9/73.1 亿元，归母净利 8.14/10.53/13.20 亿， EPS 分别为 2.03/2.63/3.30 元。给予 20 年 30倍估值， 6-12 个月对应目标价 79 元，维持“买入”评级。
风险提示： 行业监管趋严，竞争格局变化， 增值服务进展不及预期。
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