惠譽:確認一汽集團“A”長期發行人違約評級,展望“穩定”

久期財經訊,11月14日,惠譽國際評級已確認中國汽車製造商中國第一汽車集團有限公司(China FAW Group Co., Ltd.,簡稱“一汽集團”)的長期發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“A”,其中發行人違約評級展望“穩定”。

一汽集團的發行人違約評級比中國主權評級“A+”低一個子級,這是根據惠譽國際評級機構自上而下的評級標準得出的,因為國資委(SASAC)持有一汽集團100%股份。這反映出該公司的地位、所有權和控制權為“強”以及支持記錄和預期為“強”。

一汽集團的獨立信貸狀況(SCP)被評為“bbb+”,反映出該公司強勁的業務狀況和財務指標。與其他“BBB”類別的全球汽車同行相比,一汽集團的經營規模相對較小,同時在中國以外的地域多元化程度有限,儘管這在一定程度上被其多家合資企業以及多樣化的品牌和產品組合所抵消。一汽集團擁有穩定的營運現金流(FFO)利潤率和淨現金頭寸,財務狀況屬於“A”類。

惠譽:確認一汽集團“A”長期發行人違約評級,展望“穩定”

關鍵評級驅動

穩定的所有權、支持記錄:惠譽對一汽集團的地位、所有權和控制權評估為“強”,因為該集團是中央國資委全資擁有,是中國三大國有汽車企業之一。政府任命一汽集團的管理人員。惠譽還將一汽集團的支持記錄評為“強”,因為該公司獲得了政府的直接支持和廣泛的政策支持。

多樣化提升業務形象:一汽集團通過與奧迪、豐田、大眾和馬自達等不同品牌的多家合資企業和合作協議開展業務。該集團還通過自有品牌解放牌在商用車領域擁有強大的業務,並以自有乘用車品牌紅旗向中國政府供應國有汽車。多元化的合資企業和產品戰略,以及多樣化的品牌組合,降低了整體業務風險和波動性。

合資公司稀釋風險:惠譽認為,一汽集團與大眾和豐田的合資協議在中期內仍將有效。不過,中國政府的目標是開放國內汽車行業,並在2022年之前取消外資對國內汽車製造商持股50%的上限。

惠譽採用比例合併方法對該公司進行分析,並將一汽集團在其合資公司的現金、債務、EBITDA、營運現金流和其他指標中所佔的份額合併,得出該集團調整後的財務指標。合資公司支持集團的盈利能力和財務結構,因此,任何導致一汽集團在關鍵合資公司股權稀釋的變化,都可能影響其信貸狀況。

自由現金流量為負,預期復甦:由於行業低迷和營運資本要求增加,一汽集團2018年的現金流惡化。惠譽認為,其中一些因素是週期性的,自由現金流(FCF)將在短期內恢復正值。截至2018年底,一汽集團按比例合併的淨現金餘額從2017年的人民幣560億元降至人民幣230億元。截至2018年底,該集團公佈的不受限淨現金餘額為人民幣290億元。

獨立信用評級為“bbb+”:該公司的信用狀況得到了多家合資公司、多樣化的品牌和產品以及強大的財務結構的支撐。然而,與全球汽車行業同行相比,該集團的運營規模較小,地理集中度更高。該公司的淨現金頭寸有所下降,2018年其總淨債務與權益權重/營運EBITDA的比率(total net debt with equity credit/operating EBITDA ratio)升至-0.7倍(2017年為-1.8倍)。惠譽預計,若一汽集團在中期內按比例合併,將保持淨現金頭寸。


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