投資要點：
1、 行業趨勢：
（1）雲計算是對傳統IT模式的整體顛覆，按需使用、彈性收費，直接打開IT服務行業的天花板。總體上上游降價、下游需求爆發，具備長期高成長性。
（2）當前行業滲透力仍低於10%，國內整體市場增速30%+（私有云20%+，公有云50%+），IaaS先行，SaaS爆發性最強。
（3）雲計算業務前期研發、銷售投入大，利潤確認期長。考慮客戶整體生命週期價值，營業收入及經營活動現金流更能體現業務價值，一般用PS或PCF估值，目前可給雲業務10-15倍的PS估值。
2、 產業鏈核心標的：
（1）雲計算基礎軟硬件設施：自主可控是關鍵（中國軟件，誠邁科技，中科曙光，浪潮信息，紫光股份，中國長城，太極股份，浪潮軟件，華東電腦）。
（2）數據中心IDC：最具確定性的高增長領域（光環新網，寶信軟件，易華錄，奧飛數據）。
（3）IaaS基礎設施即服務：強者俞強，馬太效應明顯（深信服，光環新網，紫光股份）【港股 金山軟件，巨頭阿里雲、騰訊雲、華為雲等】。
（4）SaaS軟件即服務：潛力巨大，細分龍頭呼之欲出（用友網絡，廣聯達，石基信息，泛微網絡，恆華科技，超圖軟件等）【港股：金蝶國際】。
一、商業模式：按需使用、彈性收費的IT綜合服務
1、發展簡介
在經濟新常態下，實體粗放型增長難以為繼，提效降本、精細化運營和尋找高毛利率創新業務勢在必行。
而云計算引發了軟件開發部署模式的創新，重構了傳統IT模式從底層硬件到業務模式的顛覆，成為承載各類應用的關鍵基礎設施，成為推動製造業與互聯網融合的關鍵要素。
2、商業模式
雲計算重構了傳統IT服務模式，是一種通過互聯網把網絡資源（包括網絡、服務器、存儲、系統、應用軟件、服務等）集成一個虛擬共享池（“雲”），統一管理和調度，進而向廣泛用戶提供快速、自動、按需所取、按需付費的綜合IT服務的模式。
（1）“按需使用”模式 ，節省了巨大的IT資源成本、提升效率；
（2）“訂閱制、按需付費”模式，降低了廣大企業客戶的使用門檻，擴大市場空間；
（4）“雲端數據貫通”，高客戶粘性+網絡規模效應，雲計算企業價值大幅提升。
（5）國內政策方面，2017.4月，《雲計算發展三年行動計劃（2017-2019年）》（工信部）；2018.8月，《推動企業上雲實施指南》，國家政策方面對技術實質性應用方面的引導（區別於基礎技術研發佈局的政策扶持），也是對行業應用階段的一個鑑定。
卓越的商業模式特性+行業門檻，決定了這將是個真正成長型公司層出不窮的領域，是整個計算機行業的發展方向。
雲計算概覽
（By：極客Edward）
（1）按服務模式分類：IaaS基礎設施即服務（Infrastructure as a server），PaaS平臺即服務（platform as a Server），SaaS軟件即服務（Soft as a Server）。
（By：極客Edward）
（2）按部署模式分類：公有云，私有云，混合雲，垂直行業雲。
（By：極客Edward）
二、發展趨勢：持續爆發式增長
（一）全球雲市場：滲透力即將突破10%，複合增速20%+
根據Gartner數據，全球公有云整體規模持續高增長，2018增長23.01%，未來複合增長20%以上，其中增長最快的將是IaaS（複合增長27%+），前幾年是PaaS、SaaS增長高於IaaS。
當前結構上SaaS規模佔比最大（2018年SaaS佔比63.9%，IaaS佔23.84%，PaaS佔12.25%）。
根據高盛預測數據，2019年雲計算的市場滲透率（雲服務支出/總IT支出）將首次突破10%，2021年將躍升至15%。正常情況下，一項技術的滲透率開始超過10%，將會進入加速增長階段。當前這趨勢將延續較長時間。
（二）中國雲市場：整體市場增速30%+（私有云20%+，公有云50%+），IaaS先行，SaaS爆發性最強
1、我國IT支出佔比仍有較大提升空間 ：Gartner數據，我國IT支出佔GDP比例與全球相比偏低，2017年中國預計在2.80%，相對於全球4.58%的佔比還有提升空間。
IDC預測，中國IaaS支出將持續高速增長，2018佔全球市場的12%左右，5年後上升到全球市場25%左右,中國私有云IT基礎架構支出更是將超過美國。
2、超高速增長：2018年我國雲計算總體增長39.21%，規模達962億元，未來複合增長率將繼續超過30%。其中當前公有云佔比45%，未來3年CAGR將達53%；私有云佔比55%，CAGR將達22%。
當前私有云份額更大一些，增長平穩，但當前公有云增速是私有云的兩倍多。未來公有云增速漸漸趨緩，與私有云共存並平衡發展。
3、私有云：私有云市場主要是硬件市場佔主導，2018年硬件：軟件：服務=70.6%：15.8%：13.6%。主要是由政府主導的，原先的IDC存在資源複用浪費、數據資源形成孤島、運營維護困難，信息化建設無法給實際業務帶來幫助，採用私有云模式，帶來數據打通和高效率IT運用。
4、公有云IaaS：2018年佔比約62%，近三年年複合增長率約86%。受國內大規模雲計算中心等基礎資源建設投資拉動，IaaS是公有云中佔比最大、增速最快的領域。以阿里雲、騰訊雲、UCloud為代表的廠商已經可以開始國際競爭了。
5、公有云PaaS：2018年佔比約5%，近三年年複合增長率約61%。PaaS規模較小，將主要由IaaS或SaaS領域廠商向中間的PaaS環節滲透。
6、公有云SaaS：2018年佔比約33%，近三年年複合增長率約38%。SaaS比傳統軟件適用的時間與空間更廣，能更好地抓住市場潛力巨大的長尾需求。雲計算發展的成熟期實際上就是SaaS的持續爆發，這也是未來幾年國內最具爆發力的領域。
當前國內SaaS市場較國外差距明顯，與國外相比，國內 SaaS 服務成熟度不高，缺乏行業領軍企業，市場規模偏小。
三、雲計算產業鏈核心標的
（一）產業鏈：上游降價、下游需求爆發
（1）上游：主要為基礎設施供應商，提供各類服務器、網絡、存儲等硬件設備，大型IaaS廠商的高議價能力，將持續驅動上游基礎設備降價中。
（2）下游：主要為政府、企業、個人等消費終端。需求爆發中。
（3）中游：以用戶價值為導向的服務，分為三層（IaaS——PaaS——SaaS）。
越靠近上游（如IaaS），產品和服務的標準化程度越高，差異化較小，性能、穩定性是關鍵，規模效應、馬太效應明顯。越靠近下游（如SaaS），越接近用戶，標準化程度越低，功能的豐富性、交互性、易用性是關鍵。
各大雲服務廠商都在向上下游擴展，IaaS、PaaS、SaaS的供給者界限逐漸模糊，呈現融合發展態勢。
（二）雲計算基礎軟硬件設施：自主可控是關鍵
雲計算平臺底層都需要計算設備（CPU、服務器）、存儲設備、網絡設備（連接與傳輸）來支持，雲服務廠商通過虛擬化設備將底層軟硬件資源抽象分割，並通過雲計算操作系統進行管理，結合數據庫、中間件、運行庫組合輸出。數據中心機房附屬設備還包括機櫃、UPS不間斷電源、精密空調、監控設施等。
國內發展現狀：（1）中低端成熟，高端需要發力；（2）美企業主導基礎設施，歐企主導附屬設備；傳統軟硬件巨頭提供服務器（IBM）、存儲陣列（EMC）、路由器（思科）、操作系統（微軟、Linux）、數據庫（Oracle）等；（3）國內附屬設備發展緩慢。
當前國際信息科技比拼中，自主可控是關鍵。基礎軟硬件一般還可以優勢協同拓展私有云、政務雲等業務。
A股相關重點公司：中科曙光（國產超算、CPU龍頭，AI芯片），浪潮信息（全球服務器前三），紫光股份（雲+網+端設備巨頭，政務雲龍頭，公有云國家隊），中國軟件（國產操作系統-麒麟），誠邁科技（國產操作系統-深度），中國長城（飛騰CPU），太極股份（數據庫、中間件等），浪潮軟件，華東電腦等。
（三）數據中心IDC：最具確定性的上游高增長領域
數據中心介於底層基礎設備（存儲、服務器、網絡設備等）和IaaS之間環節，是各基礎設備集成的數據中心機房，進一步虛擬化成可以自動、彈性匹配的資源池就是IaaS。
雲計算的發展帶動上游數據中心IDC行業繼續保持30%~40%的增長，國內IDC行業集中度不高，處於剛開始行業併購、異地擴張、提升集中度階段，區域龍頭受益明顯。
目前北上廣深IDC建設限制，龍頭先發優勢更突出，小企業將逐漸退出。
壁壘：資金投入大，技術壁壘體現在高端數據中心建設能耗品質、成本控制，北上廣深區域的建設資質。雲計算三年發展計劃指出：數據中心佈局得到優化，使用率和集約化水平顯著提升，綠色節能水平不斷提高，新建數據中心PUE值普遍優於1.4。
IDC競爭者分為三類：電信運營商（資源、資金優勢）、專業IDC服務商（服務、運維能力強）、雲服務商（資金、技術優勢，業務協同）。後期格局大概率三者形成優勢互補的合作方式。
IDC競爭者對比
（By：極客Edward）
A股重點IDC企業：光環新網（京津冀IDC龍頭+AWS中國區服務）、寶信軟件（寶鋼旗下，長三角IDC龍頭+智能製造信息化）、易華錄（數據湖+智能交通）、奧飛數據等。【中概股：世紀互聯、萬國數據】
（四）IaaS基礎設施即服務：馬太效應明顯
1、技術門檻高：IaaS是PaaS和SaaS的基礎，技術和資本門檻較高，但也是最純正的雲計算、各大巨頭公司爭奪的戰略高地。
2、政策壁壘高：國內法律規定數據必須留在本國，並且相關技術服務須由國內廠商提供，海外巨頭在國內短期難以大規模擴張。
典型的光環新網：15年開始跟亞馬遜AWS合作代運營，但現在要求獲得公有云牌照。所以2017年底20億買下了AWS在北京的數據中心硬件資產，然後國家才給光環新網發了公有云的牌照。重點在於國家要求數據的安全。
3、產業格局集中：IaaS市場具有極強的規模效應，短期內仍必須通過持續“燒錢”取得競爭優勢。因此，只有中國本土具備雄厚實力的企業才能取得一席之地。另一方面，面對激烈的價格戰，部分公有云服務商在長時間無法取得競爭優勢及盈利情況下，將轉型為以私有云為主的混合雲或直接關閉公有云業務，因此創業型企業突圍成功的可能性較小。
全球top5集中度高且不斷提升，強者俞強，馬太效應明顯：累計市佔率達50.1%（2015）、70.4%（2016）、72.6%（2017）、76.8%（2018）。2018年市佔率前五名分別為亞馬遜AWS（47.8%）、微軟Azure（15.5%）、阿里雲（7.7%）、谷歌雲（4%）、IBM雲（1.8%）。
A股重點IaaS企業：光環新網（亞馬遜AWS中國區代表）、紫光股份（雲+網+端巨頭，政務雲龍頭，公有云國家隊）等。
【其它：阿里雲、騰訊雲、華為雲、港股 金山軟件】
（五）PaaS平臺即服務：
平臺層（集成雲操作系統、雲數據庫、中間件、運行庫等）向用戶提供應用程序的開發環境和資源等服務，比如系統中資源的部署、分配、監控和安全管理以及分佈式併發控制等，用戶不用擔心程序運行時所需的資源。如Salesforce公司的force.com平臺。
發展模式一般是IaaS+PaaS，或者SaaS+PaaS，單獨的PaaS企業較小且少。
（六）SaaS軟件即服務：潛力巨大，細分龍頭呼之欲出
IDC數據，2018年我國SaaS市場增速是傳統軟件市場8倍，預計至2022年，我國SaaS市場規模有望超過58億美元。軟件企業的雲轉型不是簡單上雲，而是向SaaS及“AI+大數據”同時轉型。
1、分類：
消費級SaaS：面向個人用戶，提供訂閱付費、按需付費、租用付費等服務模式。例如Netflix面向其付費用戶提供影片租用播放等服務。百度雲盤、wps雲盤等。
企業級SaaS：面向企業用戶提供解決企業經營管理中問題的方式，採用按需租用服務的模式按月付費，可以讓企業實現跨區域合作、業務數據集中管理、降低企業經營TCO等。
企業級SaaS分為通用型和行業垂直型（用於特定某行業）兩類，其中通用型SaaS軟件先行，整體競爭格局分散。ERP、CRM、OA、HRM等是通用型SaaS中發展較成熟的領域。
（數據來源：Gartner，艾瑞諮詢）
2、SaaS模式特點：
（1）收費模式：將過去的一次性大額支付轉為多年持續小額支付。
（2）定製化服務要求提高：商業模式的改變使得客戶轉換成本大幅下降，軟件服務提供商如何最大化客戶體驗，提升客戶留存率變為主要的經營重點。由產品向服務轉型，行業定製化屬性愈發顯著。大中企業的定製化需求、ARPU值、粘性更強。
SaaS的難點在於客戶深度需求的know-how及穩定安全，特別是對企業級SaaS。
（3）拓展長尾客戶：年費制使小微企業具備購置能力，截2017年我國小微企業數量達到2328萬家，佔企業總數82.5%，大幅拓寬下游客戶群體。
（4）提升ARPU值 ：SaaS服務能夠實現客戶-供應鏈-財務等環節全面打通，大幅提升數據價值。
3、SaaS行業格局：
（1）全球企業級SaaS市場已較為成熟，Oracle、SAP、Salesforce為top3。
Salesforce是專注於CRM領域的SaaS企業，可提供隨需應用的客戶關係管理。2016年收入77.56億美元，幾乎是2007年的10倍。Salesforce提供了包括銷售雲（Sales Automation）、服務雲（Service）和市場雲（Marketing Automation）等功能。Salesforce的特點是產品成熟度高、營銷自動化、標準或自定義的報告與分析、擴展可能性。
（2）國內SaaS市場較國外差距明顯，與國外相比，國內SaaS服務成熟度不高，缺乏行業領軍企業，當前市場規模偏小。
國內通用SaaS發展較好的有金蝶國際、用友網絡。而低端ERP、CRM等通用型企業管理軟件市場進入壁壘較低，八百客、銷售易、teambition、紛享銷客等原生SaaS廠商紛紛入局爭奪份額。
4、SaaS業務估值：
由於SaaS的收入主要是收取年費（訂閱），其盈利模式相當於收入的分期，與續約率息息相關。收入的確認方式在財務上與傳統銷售軟件的模式發生了改變，年費要在服務發生之後才能確認。以Salesforce為例，其營業收入及經營活動現金流均保持較快增長，對於該類公司，估值考慮採用 PS、PCF更能體現公司內在價值（案例如Oracle、Salesforce、Adobe）。
A股重點SaaS企業：
通用型SaaS：用友網絡（雲ERP），泛微網絡（ OA），漢得信息（國內ERP實施龍頭）。
垂直型SaaS：廣聯達（建築信息化雲服務），石基信息（酒店信息化雲服務），恆華科技（電力雲服務）、超圖軟件（ GIS雲服務）。
【港股：金蝶國際，浪潮國際】
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