11月13日晚間，巴安水務（300262.SZ）披露再融資預案。公司擬公開發行可轉換公司債券，募集資金不超過4.25億元，扣除發行費用後分別用於卡瓦嘉興年產350套氣浮系統建設項目（以下簡稱“氣浮系統建設項目”）和償還銀行借款。
上述兩大募投項目投資總額分別為3.66億元、1.27億元，公司計劃分別使用募集資金2.98億元、1.27億元。
長江商報記者注意到，隨著近年來環保行業整體競爭日趨激烈，且在期間費用不斷增長的情況下，巴安水務營收整體呈現波動，淨利潤逐年下降。
今年前三季度，巴安水務實現營業收入、淨利潤分別為9.55億元、1.18億元，同比增長9.43%、-25.09%。其中，期間費用合計達到2.51億元，佔營收的比例26.28%，同比增長1.05個百分點。
與此同時，自2015年開始，儘管處於盈利狀態，但巴安水務經營性現金流量淨額持續為負數。長江商報記者粗略計算，2015年至2019年前三季度，公司經營性現金流量淨額合計為-15.12億元。
而環保行業本身具有資本密集的特點，公司對於資金的需要也較大。截至今年三季度末，巴安水務資產負債率由上年末的56.82%進一步提升至61.24%。期末公司各類有息負債合計為20.67億元，而公司貨幣資金為6.57億元。
期間費用率提升壓縮利潤空間
據瞭解，此次巴安水務募投項目之一氣浮系統建設項目以公司全資子公司奧地利KWI公司的技術為基礎，整合公司原有技術積累，吸收國外先進技術基礎上進行國產化。該項目運營期年平均淨利潤為6847.88萬元，項目內部收益率（所得稅稅後）為16.59%，稅後靜態投資回收期為7.38年（含建設期2年）。
巴安水務認為，該項目的建設有助於公司豐富產品線，進一步強化公司在水處理業務領域的核心競爭力，增加新的利潤增長點。
長江商報記者注意到，奧地利KWI公司為巴安水務2016年耗資2.64億元購得，此外當年公司還控股了德國法蘭克福證券交易所上市企業ItNNanovationAG。
不過，上述收購完成後，巴安水務主業利潤在2016年達到巔峰，此後仍出現回落。
2016年至2018年，巴安水務分別實現營業收入10.3億元、9.1億元、11.04億元，同比增長51.67%、-11.65%、21.33%；淨利潤分別為1.41億元、1.43億元、1.23億元，同比增長82.75%、1.84%、-14.35%。
在扣除非經常性損益後，公司各期淨利潤分別為1.38億元、1.04億元、1.13億元，同比增長87.36%、-24.4%、8.36%。
其中，奧地利KWI公司分別實現營業收入6841.84萬元、1.27億元、1.34億元，淨利潤436.45萬元、3170.02萬元、1735.68萬元，佔巴安水務各期淨利潤的比例分別為2.84%、22.17%、15.35%。
此外，2017年和2018年，ItN公司淨利潤則分別為-3460.73萬元、-2367.8萬元。
日前巴安水務披露三季報，今年前三季度公司實現營業收入9.55億元，同比增長9.43%；淨利潤1.18億元，同比減少25.09%；扣非後淨利潤1.12億元，同比增長24.76%。
分單季度來看，今年前三個季度公司淨利潤降幅分別達到9.75%、24.77%、38.38%。
對此，巴安水務表示，報告期內，公司加快全球化戰略步伐，積極開拓環保市場，加強技術研發，紮實推進經營管理工作，市場推廣費用、研發費用及管理費用等較去年同期有較大增加；同時，受信用收緊、公司債券利息等影響，財務費用較去年同期大幅增長。
長江商報記者注意到，今年前三季度，巴安水務銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為5623.96萬元、9096.96萬元、2727.6萬元、7672.76萬元，同比分別增長-5.67%、3.13%、54.16%、41.02%；期間費用合計達到2.51億元，佔當期營業收入的比例為26.28%，較上年同期增加1.05個百分點。
需要注意的是，儘管巴安水務未披露奧地利KWI公司三季度業績，但半年報顯示，今年上半年，KWI公司實現營業收入2003.08萬元，同比減少52.38%；淨利潤-598.2萬元，上年同期為-52.15萬元。而ItN公司依舊未能扭虧，上半年淨利潤為-544.05萬元。
經營現金流持續為負
募集資金改善財務狀況也是巴安水務當務之急。
由於環保行業普遍具有資金密集的特性，且公司BOT、PPP等項目投資金額相對較大，這對公司現金流能力要求較高。
而隨著業務規模逐步擴大，巴安水務應收賬款規模呈不斷增長態勢。上市初期，巴安水務應收賬款規模僅在億元左右，2016年至2018年各年末，公司應收賬款賬面價值已分別達到3.98億元、4.55億元、3.54億元，佔各期營業收入的比例分別為38.64%、50%、32%。
截至今年三季度末，公司應收賬款賬面價值再次回升至4.12億元，佔當期營業收入的比例為43.14%。
此外，截至三季度末，巴安水務存貨賬面價值為6.56億元，存款及應收賬款合計10.68億元，佔期末公司流動資產為40.97%。
在此情況下，儘管巴安水務近年來業績保持在億元之上，但其業績質量卻並不樂觀。
長江商報記者注意到，自2015年開始公司經營性現金流量淨額持續為淨流出狀態，分別為-1.32億元、-4.2億元、-4.19億元、-3.33億元。今年前三季度，公司經營性現金流量淨額為-2.08億元，較上年同期淨流出幅度擴大16.46%。
粗略計算，近5年，巴安水務經營性現金流量淨額合計為淨流出15.12億元。
內生造血能力下降，巴安水務只能通過外部融資滿足經營需要。同花順數據顯示，在2016年資產負債率曾下降至43.37%後，2017年至2019年三季度末，公司資產負債率分別為51.48%、56.82%、61.24%，呈逐年增長趨勢。
截至今年三季度末，公司資產總額62.22億元，負債總額38.11億元。其中，短期借款餘額4.72億元，一年內到期的非流動負債餘額2.17億元，長期借款8.8億元，應付債券餘額4.98億元，各類有息負債合計為20.67億元，而期末公司貨幣資金為6.57億元。
此外，因短期借款、應付票據及應付賬款的增加影響，三季度末巴安水務流動比率、速動比率分別由上年末的1.4、1.05下降至1.12、0.84，短期償債壓力較為明顯。
值得一提的是，截至今年三季度末，巴安水務控股股東、實控人張春霖合計持有2.79億股公司股份，佔公司總股本的41.69%。其中已質押1.77億股，佔其持股總數的63.18%，約佔公司總股本的26.34%。
巴安水務表示，目前公司債務規模相對較高，且財務費用增加在一定程度上降低了公司的利潤水平，通過償還銀行借款項目的實施，有助於降低資產負債率，保持公司穩健的財務結構，降低財務風險，提升公司盈利能力。
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