斑馬消費 徐霽

物美收購麥德龍，張文中的商業版圖再下一城。

2018年恢復名譽後，張文中著手重振物美，接手鄰家便利店、樂天瑪特、華潤萬家的門店，大手筆收購麥德龍，當然，旗下唯一的上市公司新華百貨也是其重頭戲。

一方面，物美要約收購，強化對新華百貨的控股權；另一方面，借錢、發債，逆勢擴張開店。截止到2019年三季度末，公司274家門店，經營面積合計達107.47萬平方米。

但是，纏鬥數年的控制權之爭，仍然困擾著新華百貨。寶銀系內鬥，一邊是隨時準備敲門的“野蠻人”，一邊是急需減持救命的新控制人，無論誰勝出，都將會是張文中的大麻煩。

此時，新華百貨的業績拉響警報。10月18日晚間披露的三季報顯示，公司營業收入、扣非淨利潤雙降，經營性現金流下降97.05%後，僅為585.14萬元。

逆勢擴張，業績承壓

作為新中國第一批百貨公司之一，新華百貨與王府井（600859.SH）、鄂武商A（000501.SZ）、重慶百貨（600729.SH）同一時期創立。

2006年，北京最大的連鎖超市物美商業取代寧夏國資，成為新華百貨的控股股東。

其後十年，物美商業掌舵的新華百貨，迎來黃金十年。公司營業收入增長2倍，歸屬淨利潤從5000萬級增長到最高2.5億元。

作為寧夏地區最大的商業零售企業，新華百貨業態涉及購物中心、百貨商場、超市連鎖、電器及通信連鎖等，以超市業務為主，百貨和電器為輔，形成以銀川為中心立足寧夏逐步輻射陝、甘、蒙、青的連鎖銷售網絡體系。

2016年前後，受電商衝擊等因素影響，商業零售行業一片蕭條，新華百貨業績全面下滑。

彼時的物美商業因掌舵人張文中缺席，也是四面楚歌，不得不於2015年底從港股退市。

2018年張文中恢復名譽後，物美商業全面開掛，先接盤樂天瑪特華北門店，隨後接手鄰家便利店北京門店，2019年初收購了連鎖超市老大華潤萬家在北京的5家門店，10月份更是斥資百億收購麥德龍中國80%的股權。

新華百貨作為物美系目前唯一的上市平臺，同樣被寄予厚望。

一方面，物美系斥資2.5億元要約收購新華百貨6%的股權，強化控股股東地位，目前持股超過38%；另一方面，新華百貨充分發揮資本市場的融資能力，按下逆勢擴張的快進鍵。

截至2018年底，新華百貨短期借款4.59億元，同比增加2倍，長期借款從1億元增加至1.70億元；2019年，公司4月份開始採用黃金租賃方式開展融資，9月份發佈公告擬發行8億元公司債；2019年三季度末，公司短期借款更是增加至8億元。

2018年末，公司門店數量258家與上年保持一致，但經營面積增加了12.52萬平方米；2019年前三季度，公司門店數量淨增16家，經營面積淨增5.13萬平方米。

張文中歸來後物美系逆勢擴張的底氣在於，區域市場的網點密度，仍然被看作是線下連鎖零售的殺手鐧。

但是，轉型期的新華百貨，業績承壓。

10月18日晚間，新華百貨披露其2019年三季報，公司營業收入57.03億元，同比下滑0.15%，扣非淨利潤1.43億元，同比下滑6.98%。前三季度，公司經營性現金流僅585.14萬元，同比下降97.05%。

寶銀內鬥，波及新華百貨

新華百貨的壓力不止是業績和現金流，更大的不確定性來自其二股東寶銀系。

寶銀系崔軍，曾經的私募冠軍，彪悍的資本獵手。2008年操刀的賽馬實業（600449.SH）事件，被稱為“私募基金爭奪上市公司控制權第一案”，後來的“獵物”還包括中百集團（000759.SZ）、招商銀行（600036.SH）、華北高速（000916.SZ）。

崔軍的慣用套路，無非就是舉牌、逼宮、發公開信、訴諸法律。炒熱股價後減持套現，成為其招牌式的獲利途徑。

2015年初，寶銀系開始舉牌新華百貨，並很快成為第二大股東，離控股權一步之遙。之後，崔軍多次要求行使股東權利，包括進入董事會、要求公司分紅等，均遭到公司拒絕。

故事在2019年上半年出現微妙的變化：4月份，寶銀創贏對外公告，大股東、法定代表人崔軍因涉嫌職務侵佔罪被公安機關立案偵查、全國通緝；6月份，崔軍被捕。

隨後，寶銀系的內鬥浮出水面。原崔軍一派，以王敏為代表，繼續主張崔軍的訴求，要求進入新華百貨董事會，提請公司進行鉅額分紅；寶銀系二股東成健，則希望維持新華百貨現狀，擇機推出。

2019年9月底新華百貨董事會任期結束之前，寶銀系內鬥，令新華百貨新一屆董事會選舉上演一場“羅生門”。

王敏以寶銀創贏的名義提交臨時提案，提名3名非獨立董事候選人、1名獨董候選人、2名監事候選人；隨後，成健代表寶銀系發佈聲明稱，王敏已經被寶銀開除，王敏用的公章是偷的，認可新華百貨現有團隊；新華百貨不得不發佈公告提問，究竟寶銀內部誰能代表其合法、合規地行使股東權利？

儘管物美系在關鍵的董事會選舉中勝出，仍然牢牢掌握新華百貨，但是，無論寶銀系哪一方勝出，對張文中都是巨大的煩惱。

如果崔軍一方勝出，新華百貨將繼續陷入纏鬥；如果成健方勝出，希望儘快清空公司三分之一的股票，或會引起股價的劇烈波動。

而且，因基金持有人無法贖回，寶銀系已涉及大量訴訟事項，上海寶銀已被法院列為失信被執行人，後續股票資產的處置將形成更多不確定性風險。

無論哪一種，對於急需重整新華百貨乃至物美系的張文中來說，都不是什麼好事兒。