銀行綜合化經營新變化：
牌照方面，五大行都新成立了金融資產投資公司，從事債轉 股相關業務。工行、建行在綜合化經營上佈局較快，新成立了理財子公司、金融科技子公司。此外，截至 2019 年中期，五大行中仍然只有建設銀行和交通銀行獲得了信託牌照，工商銀行、農業銀行和中國銀行還不能從事信託業務。
資產規模方面，在租賃領域，工行的工銀租賃資產規模最大， 緊隨其後的交銀租賃。在保險領域，中國銀行、建設銀行繼續保持領先。在證券領域，中國銀行的子公司總資產規模最大。在信託領域， 建行、交行發展勢頭良好，近兩年資產規模穩步上升。在基金領域，各大銀行子公司資產規模都實現不同程度的增長，其中，工 商銀行資產規模仍是遙遙領先。
利潤方面，在租賃領域，中行以顯眼的盈利能力拔得頭籌。在保險領域，近兩年五大行皆實現盈利，但盈利能力明顯不足， 過於依賴銀保渠道使得其急需轉型。在證券領域，中國銀行仍然保持領先位置。信託方面，建設銀行、交通銀行發展勢頭良好，淨利潤穩步增長。在基金領域，工商銀行的基金子公司盈利能力仍處在第一位， 但與其他行，尤其是建行的差距在逐漸拉近。
案例一：工商銀行
工商銀行與其他銀行相比，主要缺少兩大經營牌照：信託及財險，在金融科技子公司，理財子公司上的設立步伐較同行更快， 在各個領域都已具備一定的規模，資產、利潤均居於行業前列， 顯示出銀行在綜合化經營上的獨特優勢。其中，近兩年證券子公司發展較為突出，5 年間資產規模與盈利分別增長 393.84%和 206.85%。在未來發展戰略上，管理層把側重點放在轉型發展， 搶抓機遇上，尤其指基金和租賃。
案例二：建設銀行
建設銀行是牌照最為齊全的大行，在證券、保險、信託、基 金、租賃全面發展，而且有養老金管理、期貨牌照，金融科技子公司，理財子公司也相繼成立，其中信託近兩年利潤增長最為顯著，兩年間增長了 44.79%。未來建行綜合化經營的重點放在轉型發展，依託金融科技，深化協同發展，打造金融生態圈。
各牌照之間的關係：
一是具有競爭關係。理財子公司與基金子公司產品會產生同質化競爭、通道業務以及銀行渠道上的競爭。二是協同關係，分別為生態協同、業務協同與債轉股子公司協同。
理財子公司的最新進展：
截至 2019 年中報發佈，五家國有大行理財子公司均已正式開業，盈利情況樂觀，產品呈現發行量不多、收益略高、期限較長、以固收類為主的特點，未來將結合自身資源優勢實現差異化 發展。
總結：
此輪銀行股上漲的核心邏輯是：存量風險下降驅動銀行股的估值修復；而且，存量風險降幅大於風險增量從而上市銀行 3 季度顯性不良率環比下降；同時，MLF 利率下調，11 月 LPR 也將下調，LPR 推進降低長端利率， 提升資產品質，將繼續強化估值修復。
目前市場偏好低估值品種，4 季度銀行股估值修復空間至少20%，19 年 PB 有望修復到 0.9 倍以上。重點推薦標的：平安銀行、寧波銀行、常熟銀行、招商銀行；郵儲（H 股）、浦發銀行、民生銀行；上海銀行、蘇農銀行。
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