作者 | 花朵財經
花朵財經ID | F-Finance
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說起疫苗，很多朋友應該還對去年的長生生物事件留有印象。
長生生物，被內部人舉報，發現在製造疫苗過程中違規操作，隨意變更工藝技術和參數，被國家藥監局收回GMP證書，並觸發“因重大違法事件強制退市”的條件，被證監會依法強制退市。
根據公告，公司在2019年11月26日，將會被強制退市。
長生生物變成長生退的過程，讓生產疫苗的同行們看到了機會。
本案，成都康華生物製品股份有限公司（以下簡稱“康華生物”）就硬生生從長生生物事件中，撕下了一塊肥肉。
長生生物，被舉報低劣疫苗產品，是“凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）”。康華生物的主營產品，正是凍幹人用狂犬病疫苗。
康華生物成立於2004年4月，屬於醫藥製造行業，主營業務是疫苗的研發、生產與銷售，同時為目前國內首家生產人二倍體細胞狂犬病疫苗的疫苗企業。目前，公司的主要產品包括凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和 ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗，其中凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）為公司核心產品。
康華生物在今年4月向證監會申報材料，準備向公眾發行股票，預計募集9.97億資金。
從財務數據上看，公司的盈利能力很好。營收逐年上漲，淨利潤也水漲船高。
但營收嚴重依賴單一產品，成了這家公司IPO之路上最大的隱憂。
01
走在鋼絲上的營收路徑
公司目前在市場上銷售產品只有兩個。
一個是凍幹人用狂犬疫苗（人二倍體細胞），一個是ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，上市時間分別是2014年和2011年。
其中，狂犬病疫苗是本案主要營收和利潤來源。
2015-2018年，狂犬病疫苗佔公司營收的比率，分別為84.41&，92.03%，92.21%和98.53%。
產品單一的問題，可以通過產品創新或者引進技術甚至併購重組來解決，但是產品單一碰上渠道單一，就令人很頭大了。
如上圖所示，2017年和2018年公司狂犬病疫苗的銷售完全來自於境內直銷模式，境內經銷的模式僅僅在2016年產生過銷量。
與此同時，公司的供應商集中度逐年升高，從2016年的58.46%升至2018年的65.60%。
雖然使用直銷模式，和擁有長期穩定的供應商，是保證公司持續穩定盈利的基礎，但是如果集中度過高，超過50%，則會增加公司的經營風險。
這種情況下即便能保證營收高增長的勢頭，但公司的持續經營還是讓人捏一把汗。因為公司依賴“一招鮮”，這樣的業績成長如同走在鋼絲之上，鋼絲繩上的任何一個點都不能出問題，一旦某個點出了問題，將會導致整個鏈條的垮塌。
長生生物就是前車之鑑。
02
低研發帶來的隱憂揮之不去
國內醫藥類企業，依靠高銷售費用來增加營收已經是行業慣例。
各種學術推廣會議開的飛起，觥籌交錯之間，採購協議已經悄悄擺在醫院負責人的案頭。
雖然，隨著兩票制和醫藥集中採購制度的完善，這種現象可能會減少。
但，至少目前醫藥類企業要生存，還是得依靠銷售費用的提升。
康華生物為了搶佔市場，就採用提高銷售費用做推廣的策略。
從2016-2018年，康華生物的銷售費用分別為0.29億，1.1億和2.47億，營收佔比為32.26%，42.3%和44.24%。
也就是說，公司4成左右的收入，被拿去做營銷了。
與之相比，公司的研發費用，就少的可憐。2016-2018年，康華生物的研發費用分別為0.06億，0.04億和0.17億，營收佔比為6.84%，1.63%和3.21%。
研發投入少的可憐，意味著公司還是要長期依賴老產品創收，就是所謂的吃老本。
這麼做的結果，就是公司未來可能產生利潤的新產品，現在一個都沒有出現。雖然，根據招股說明書顯示，康華生物還是做了研發的。
但，結果卻是，現在這些產品，一個都沒有進入臨床III期試驗，離正式上市的日期更是無法估計。
公司目前的在研項目有三個，分別是人胚肺二倍體細胞建立及應用、人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）固定化生物反應器培養工藝、吸附破傷風疫苗。
這裡，我們補充一個小知識，就是生物醫藥類產品如何才能上市。
一般來說，生物製劑和化學藥品上市，需要經歷五個階段。
康華生物的“進展中”意味著，公司的在研產品中，只有一種進入到“研發階段”的“臨床前研究”，剩餘的產品都還在實驗室研究階段。
03
競爭對手步步緊逼，未來市場天花板已現
研發費用低下，造成康華生物後續產品遲遲不能上線銷售。
好在，長生生物的退市和被吊銷營業執照，造成市場上疫苗產能不足。
目前，公司在狂犬病疫苗市場的份額有所提高，市場份額從2016年的0.58%已經提升到了2018年的3.1%。
一方面，是公司瘋狂的營銷，另一方面，是在部分省份，採用降價策略來固定市場份額。
採用這種策略的原因，在於康華生物市場賽道並不寬闊，而且競爭對手實力強大。
根據中國食品藥品檢定研究院的統計，隨著狂犬病發病率逐年下降，醫療機構每年對於狂犬病疫苗的簽發數量呈現2-3年一個小週期的補倉式採購，市場需求比較穩定，爆發式增長的局面並不多見。
就在一個供貨量比較穩定的市場，競爭卻很激烈。
根據零點三七研究院的數據，近兩年人用狂犬病疫苗的市場份額提高最快的就是成都康華與遼寧成大，而這個成都康華就是我們說的康華生物。他們主要是擠佔了廣州諾誠實、寧波榮安和長生生物的份額。
根據2018年的數據，遼寧成大的市場份額排名第一，康華生物雖然排在第二位，但是市場份額不及第一名遼寧成大的50%。
在紅海市場競爭中，依賴一招鮮來躺賺，顯然只能被慢慢淘汰。
同理，康華生物單單靠市場推廣來拉營收是肯定不夠的，關鍵還是看產品研發和技術創新，研發投入滯後是康華生物的短板。
對比遼寧恆大和康華生物的研發投入，不難發現競爭對手更為強大：
遼寧成大2016年至2018年的研發費用分別為6168萬、5166萬、7682萬，和上面我們列舉過的康華生物的數據看，能發現明顯的差距，同期康華生物的研發費用僅為635萬、427萬、1794萬。
研發需要兩個條件，一個是時間，一個是資金。綜合兩個方面看，遼寧成大早在2010年其研發費用就超過了4600萬，而康華生物在2018年還不2000萬……
站在投資人的角度，我們當然希望每一家擬上市或者已經上市的公司都有自己的“看家本領”，能夠讓公司產生持久現金流，為我們帶來穩定的分紅。
但是類似康華生物這樣的企業，過度依賴一種經銷模式，“一招看家本領”，究竟能否過會都已經被畫上問號。
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