摘要：
1.医疗器械是优质赛道，公司迎来产品集中收获期
2.最困难时期已过，甘精胰岛素明年有望获批
3.业务结构持续优化，未来几年持续保持快速增长
4.盈利预测与投资建议
正文
始于心血管、强于心血管、不止心血管的医疗器械平台
公司以心血管领域的心脏支架作为单一业务起家，是国内最早做心血管支架的公司，产品从一开始的裸金属支架，到 2005 年上市的药物支架，并在 2005~2008 年短 短四年内，心脏支架的市占率从 3%提高至 25.8%，营收超过 3 亿元，公司当时直面强 生、美敦力和波科等强势外资品牌公司，在心脏支架领域站稳脚跟；接着，公司借着 对心脏科室的临床需求的深度洞察以及团队渠道的优势，以“投资+并购”方式在医 疗器械领域逐渐构建了心脏领域的产品系列，包括支架升级产品、封堵器以及封堵器 升级产品、心脏起搏器等，奠定了公司在心脏领域的龙头地位。
心脏冠脉支架：高值耗材集采有望带来量价齐升，可降解 支架空间巨大打开增长空间
2010 年，雅培推出全球第 一款完全可降解的支架，获得 CE 认证，并于 2016 年通过 FDA 认证。BVS 支架在体内 2-3 年降解完毕，在临床上对大部分病人效果显著，但是其支架壁厚、支撑力较差， 并且由于血栓的并发症问题、成本太高以及适应症把握问题于 2017 年被大规模撤回， 不再销售。雅培的 Absorb 支架临床试验对比支架是业界临床金标准 Xience CoCrEES(钴铬合金依维莫司洗脱支架)支架，临床试验结果表明，能达到与其相似的临床 实验效果，证明了可降解支架的高安全性。而国内的企业乐普医疗 2019 年推出完全可降解支架，是目前中国唯一一款在用的可吸收支架产品。
乐普医 疗、微创医疗和吉威医疗（蓝帆医疗子公司）分别位列行业销售规模排名前三，市场占有率达 24.4%、23.1%和 19.8%，合计市场占有率达 67.3%。其他国产公司包括赛诺医疗、易生科技、垠艺生物等厂家总体占有率较低。
药物涂层球囊即将获批，潜在市场空间在 50 亿元级别
站在 2019 年的时点，2018 年前面已经测算到当年 DCB 市场空间是 40~50 亿元， 则 2019 年的市场空间在 40~50 亿元基础上还有行业的增长外，实际上，历史 PCI 手术带来的存量的市场，还有近 65 亿元。
封堵器：重磅左心耳封堵器即将获批，潜在市场有望超过50 亿元
目前国内先心病领域的介入治疗相对较成熟，市场格局稳定，但是治疗渗透率有待持续提高。实际上，国内先心封堵器制造技术不亚于国外，且价格上具备明显优势，早已经完成进口替代。国内拥有 CHD 封堵产品注册证的有先健科技 （港股上市公司）、北京华医圣杰、上海形状记忆（乐普医疗子公司）这三家公司共占据了国内市场的 90%以上。而根据 CCIF2019 的数据，每年 3.3 万例 CHD 的介入，约 22%的治疗渗透率，相比欧美治疗率的约 60%，还有近 3 倍的提升空间。而乐普作为龙头之一，在完整的销售渠道构建的销售能力下，有望持续保持增长。
心脏起搏器：进口占据高端市场，国产替代空间大
市场格局上，进口厂家占超过九成市场份额，国产器械进口替代空间十分巨大。
根据海关数据显示，2018 年进口起搏器数量是 99466 个，金额是 1.61 亿美元，平均 单价是 1623 美元，折算厂家的出货价 1.5~2 倍，按照 2018 年 8.3 万例置入，国内市 场规模约 14~18 亿元。根据之前先健科技市场部的统计，目前美敦力占比 43%，雅培29%，百多力 14%，波士顿科学 9%，而国产的仅有 5%。
盈利预测与投资建议
我 们 预 计 ， 2019~2021 年 收 入 83.26/106.58/134.29 亿 元 ， 同 比 增 长 31%/28%/26%，净利润 18.50/23.85/30.92 亿元，同比增长 52%/29%/30%（2018 年计 提减值、2019 年君实生物股权投资收益显著影响 2019 年表观净利润增速），EPS 1.04/1.34/1.74 元，当前股价对应 2019~2021 年 PE 33X/25X/20X。我们选取迈瑞医疗、安图生物、健帆生物等 7 家上市医疗器械企业作为可比公司， 2020 年可比公司平均估值 47 倍，我们保守以 2020 年 40 倍估值估计，对应目标价 53.6 元，对应市值 954 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示
风险提示：1、可降解支架销售低于预期；2、新产品获批进度低于预期；3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期；4、其他产品销售低于预期。
閱讀更多 漲停伏擊一哥 的文章
