前兩天感冒了，嗓子疼，去小診所看了下是扁桃體發炎，於是給我開了一盒蒲地藍消炎口服液。我驚奇的發現這藥居然是“濟川藥業”的，感覺還挺管用的嘛。濟川藥業是全國最大的蒲地藍產地，這幾年的淨資產收益率都在30%左右，對股東來說，這收益率已經挺不錯了，但是反觀股價卻跌個不停，這是為何？今天我們就來看一下這家公司到底怎麼樣。
一、濟川藥業的三大看家產品具有良好的市場地位
濟川藥業作為一家醫藥公司，特別是以中藥為主的醫藥公司，總得有幾樣看家產品鎮住場子吧。
從2018年濟川藥業的營收分佈來看。清熱解毒類產品、消化類產品和兒科類產品分別營收佔比分別是45%、20%和17%，這三類藥品佔到總營收的82%，是營收的主力軍。而這三類藥品的主要產品分別是蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊以及小兒豉翹清熱顆粒。這三大產品就是濟川藥業的看家寶貝了。
濟川藥業的三大產品市場佔有率位居前列。蒲地藍消炎口服液在2017 年全國公立醫院清熱解毒中成藥市場佔有率為 10.58%，排名上升至第二；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在2017年全國公立醫院雷貝拉唑市場佔有率為21.77%，排名第一；小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫院 2017 年兒科感冒用中成藥市場佔有率分別為45.84%，位列首位。這麼看來濟川藥業的產品還是能得到市場認可的。
二、濟川藥業具有良好的盈利能力和盈利質量
一家好的公司不僅要有好的產品，還要具有良好的盈利能力和盈利質量，能夠為股東帶來良好的收益，才能算是好的投資標的。
濟川藥業保持著高毛利，具有良好的盈利能力。從毛利率來看，近幾年濟川藥業的毛利率一直保持在80%以上，高且穩定的毛利率代表濟川藥業產品具有競爭力，利潤空間高。濟川藥業具備穩定的盈利能力。
濟川藥業利潤持續增長，且具備良好的盈利質量。從淨利潤來看，濟川藥業的淨利潤一直保持著高速增長，2018年16.9億的淨利潤下，增速達到37.96%。同時，從經營性現金流淨額來說，濟川藥業的經營性現金流淨額幾乎一直與淨利潤保持同步，且在2018年17.1億的經營性現金流淨額反超淨利潤。表明濟川藥業保持著良好的盈利質量，錢是真金白銀賺進來了，並不只是趴在賬上。
高淨資產回報率，為濟川藥業的股東帶來高回報。股東投資公司，最看重的自然就是回報了。文章開頭我們也提到了，濟川藥業近幾年淨資產回報率一直保持在30%左右。這幾年濟川藥業的淨資產回報率也一直保持著上升趨勢，2018年已經達到34.74%。巴菲特說過自己一年的收益率也只有20%而言，濟川藥業34.74%的淨資產回報率也算不低了。
看到這裡有人會說：你這說的，產品又好、盈利又好、回報又好，那股價怎麼還一直跌？不要著急，請繼續往下看。
三、濟川藥業股價為何一跌再跌？
我認為濟川藥業的股價持續下跌，是因為投資者降低了對濟川藥業的預期，認為它之前的高增長將不再持續。
2018年濟川藥業營業收入增速高達27.76%。但自從進入2019年，一季度和三季度營收都出現負增長，二季度也只同比增長9.03%。不禁讓人擔心濟川藥業是不是無法保持高增長了？
增速下降甚至逆增長我認為主要有三個方面原因：
第一，由於2018年一季度的流感，蒲地藍產品銷售業績基數高，而這種成長今年難以複製。
第二，濟川藥業的產品集中，主要就是上文中提到的三大產品，其中更是以蒲地藍產品為主。國家頒佈《關於修訂蒲地藍消炎製劑處方藥說明書》之後，受到政策影響，股價應聲而跌。但修訂的只是說明書啊，這市場反應是不是大了點。
第三，隨著國家醫改體制的逐步深入，醫保控費不斷趨嚴，濟川藥業失去提價主動權。且濟川藥業的蒲地藍消炎口服液未被納入國家醫保名錄，所以銷量下滑。
綜上，也是為什麼投資者認為濟川藥業的高成長不可再持續的原因。
四、總結
雖然文中沒寫，但是濟川藥業也存在重營銷輕研發的現象，銷售費用佔到營收的近一半。可能有人認為中醫行業不需要研發，但是我感覺醫療水平要想發展不就是靠研發能力嗎？難道靠營銷促進醫學進步？
總體來說濟川藥業還是一個很不錯的價值投資標的，且現在也在努力改變單品集中問題，尋求多遠化發展。就像雲南白藥做牙膏，濟川藥業也開始生產蒲地藍牙膏，打入日化品市場。目前濟川藥業的市盈率只有10.84，而醫藥行業的平均市盈率在35左右，這麼看來，濟川藥業真的有點被低估了。
文末劃重點：
有趣又有料的乾貨財經，
“小北讀財報”與您共同成長！
閱讀更多 小北讀財報 的文章
