本文承接上篇，通過對公司自上市以來所有的年報以及招股說明書研究之後，應該已經對公司的發展有了個大概的瞭解，應該說公司自2010年以來這十年的發展整體說是非常不錯的，在行業快速增長的過程中公司始終走在行業的前面，無論從收入還是淨利潤都取得了超級的增長，然而有個明顯的感覺，那就是公司在發展的路上更傾向於通過併購的方式而不是通過內生性的增長來發展，如果通過近十年的年報我們可以發現，公司的人員是基本沒有增長的，2010年公司員工數1006人，2018年公司員工人數1612人，增長幅度為60%；但是公司營業收入則從2010年的2.94億增長到了2018年的62.44億，增長幅度足足超過了20倍，或許和行業特性有一定關係，但公司的確是因為更多通過併購實現了快速擴張，當然從某種程度上來講公司管理層的戰略眼光非常獨特，因為併購所帶來的發展是遠遠超過內生增長的速度的。很不幸，公司在併購的路上步子邁得越來越大，終於因為花了42億美元收購23.77% SQM的股權而把自己陷入了困境。
寫$天齊鋰業(SZ002466)$這個公司的人太多了，我在上篇也羅列了不少數據，下篇我就根據自己腦子裡的東西來寫下我的主觀判斷吧，就不再羅列更多數據了。
首先我們來說下行業的供需情況，從現在看需求肯定是不及預期的，特別是新能源汽車這塊，年前大家普遍預測我國2019年新能源汽車銷量在150萬臺以上，可現在看可能在120到130萬臺左右，和去年相比很可能屬於零增長狀態，2018年全球消費碳酸鋰當量27萬噸，依照之前的增長速度我們初步預計增長速度應低於10%，個人認為今年全球消費量有29萬噸已經不錯了，這將遠低於行業研究機構預期的33.4萬噸。但是供應卻在大增，尤其2019年和2020年是前期投產的產能建設釋放期，我們在不考慮任何沒有成本優勢的小公司，僅僅考慮大公司的前提下，這兩年的新產能投放也是比較恐怖的，就拿天齊鋰業的2.4萬噸澳洲氫氧化鋰產能本來預期是要在2018年年底開始投產的，現在已經推遲了一年了，明年再不投產恐怕是說不過去了，還有SQM的鹽湖提鋰，2020年準備直接增加5萬噸，雅寶準備增加4萬噸，$*ST鹽湖(SZ000792)$旗下的藍科新增的2萬噸也已經推遲了，泰裡森的60萬噸鋰精礦原預備2019年達產的，現在也是有所推遲了，但考慮到天齊新建的2萬噸碳酸鋰產能以及公司的成本優勢，我們就可以清楚知道2020年投產的可能性非常大，這麼一列出來大家可能就清楚了，今年是需求不振，明年才是真的產能大投放，即使下游需求復甦，恐怕也很難扭轉供求關係，整個供求平衡要扭轉恐怕至少得幾年後了，也就是下游需求再次出現翻倍式的增長，否則在我看來是比較難的。這裡提一下，根據計劃，天齊鋰業的產能本來預計在2020年就可以達到10萬噸碳酸鋰當量的，$贛鋒鋰業(SZ002460)$也差不多在2020年達到10萬噸，加上SQM的12萬噸，雅寶的8萬噸，四家公司已經有了40萬噸，假如2020年的需求同比2019年增長20%則為36萬噸，那麼這四家公司的產能打個9折就能滿足全球的需求了，不知道這樣計算一下會不會讓我們更加清楚瞭解供需情況。因此，我認為整個行業的供需情況在2020年會比2019年更加嚴峻，這或許就是到處有消息國外礦石減產停產但是鋰鹽價格持續下跌的原因吧。
行業目前所處週期不好那麼是否代表這裡公司就沒有機會了呢？恐怕也不一定，我們今天既然寫的是天齊，那我就聊聊對天齊的一些看法。
先說亮點：
1、公司自始至終都是全球最大的以鋰輝礦為原料加工的鋰鹽企業，公司產品品質優良，得到了眾多知名客戶的認同並簽訂了長期合作協議，公司優質的產品在市場上長期處於供不應求狀態。
2、公司控股了全球最好的鋰輝礦泰裡森，泰裡森礦生產成本極低，也正因為此公司的鋰鹽生產成本可以和鹽湖提鋰相比較，而與同是礦石提鋰的贛鋒鋰業相比成本優勢巨大，通過2019年半年報數據我們可以看到贛鋒的毛利只有25%，而天齊在鋰鹽這塊毛利率還高達52%。
3、公司產能即將實現翻倍的增長，從2018年的3.8萬噸將增加到2020年的10萬噸，由於公司成本優勢巨大，即使產品價格下跌，公司依然可以通過以量補價的方式賺取到合適的利潤。即使考慮碳酸鋰價格在5萬元/噸以下，以3.5萬/噸成本計算，公司在鋰鹽這塊毛利預計也可達到15億元。
4、公司控股的泰裡森能為公司帶來足夠多的利潤，由於泰裡森礦品質好，成本低，在接下來的淘汰賽中無疑會成為最後的贏家，泰裡森二期產能處於爬坡階段，完全達產後，這一塊也將為公司每年帶來將近14億的毛利。（以180萬噸/年產量計算，假設利潤降到了1500元/噸，這基本是低品質礦虧損的價格，泰裡森依然有毛利27億，公司權益毛利接近14億。）
再談公司隱患：
1、有息負債太多。根據2019年三季度報表看，公司僅銀行借款就超過了300億，另外還有20多億的債券，總的有息負債高達330億，高額負債下造成利息費用高昂，今年截至三季度已經高達15.6億（這樣算下來利率還挺高的，年化接近7%了），高額的利息費用嚴重侵蝕了公司的利潤。
2、境外資產過大，公司控股的泰裡森礦以及新建的兩條氫氧化鋰共4.8萬噸生產線在澳洲，投資額達300億的SQM 在智利，首先我們不得不考慮地緣政治風險，同時還得考慮可能的財務作假風險（近兩年財務做假的很多都是因為業務在國外，當然我們這裡不是猜測天齊有做假，僅僅只是這種資產狀況我們得考慮，研究公司就是要多考慮風險）。
3、公司在建產能不能如期投產，比如氫氧化鋰第一期本預期2019年要達產的，可現在還沒有投產，另外還要加大投入10多個億，二期本來預計2019年年底開始竣工並投產的，現在看依然存在大問題，大概率也是需要加大投入的，更多的投入意味著投產之後折舊的增加。這裡有一點多說一下，公司在2012年在國內投產的5000噸氫氧化鋰總投資額不過5390萬，且建設週期也就是兩年，可現在投資2.4萬噸的氫氧化鋰則需要37億了，而且建設週期已經超過36個月了，當然公司給的說法是客戶對品質的要求越來越高了。
4、公司過於倚重併購了，這雖然在一定程度上可以在行業好的時候取得快速的發展，但很可能在公司管理能力的鍛鍊上所有缺失，這在行業不景氣時不利於公司的發展。
總結：
至少到目前為止天齊鋰業是一家非常不錯的公司，但公司也是存在不少問題，所以不能算那種讓人可以尖叫的公司，好公司在困難時期並不可怕，因為困難的時候才是買點，但可怕的是公司不是依靠強大的管理能力而是僅僅依靠走在了別人前面而取得的優勢，行業是不斷變化的，好公司應該有好公司的基因，在這一塊個人認為天齊算不上那種特別有吸引力的好公司。考慮到2020年供求關係存在更加惡化的可能性，本人認為現在所有的反彈都是短暫的，也不會考慮參與，如果不是出現重大特殊情況，電池級碳酸鋰的價格應該至少在5年內是看不到再上10萬元/噸了，若價格能維持在8萬元/噸，公司鋰鹽產能10萬噸、礦石180萬噸計算，配股後SQM 利潤分紅能抵利息，公司常規年利潤預計在30億左右，考慮到配股之後公司市值在400億左右，目前估值算不得低估，因此，個人認為暫時不具備較大吸引力，觀察跟蹤為上
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