标普：确认蒙牛乳业(02319.HK)“BBB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月28日，标普确认中国蒙牛乳业有限公司(China Mengniu Dairy Co. Ltd，简称“蒙牛乳业”，02319.HK)“BBB+”长期发行人信用评级，以及对该公司现有高级无抵押票据的“BBB+”长期发行评级。评级展望“稳定”。
标普预计，蒙牛乳业良好的经营现金流和较高的现金余额将为未来12-24个月内公司潜在的高资本投资和收购提供足够的财务缓冲。在2019-2020年，标普预计其债务与息税折旧及摊销前利润比率将维持在1.5倍以下。此次评级肯定也反映了标普对公司通过产品创新和向中国低线城市渗透，保持良好增长前景和获得市场份额的预期。
2019年6月，蒙牛乳业处置石家庄君乐宝乳业有限公司(Shijiazhuang Junlebao Dairy Co. Ltd，简称“君乐宝乳业”)和良好的经营现金流为其收购贝拉米澳大利亚有限公司(Bellamy's Australia Ltd.，简称“贝拉米”)和Lion Dairy and Drinks Pty Ltd.(简称“LDD”)提供了财务缓冲。
蒙牛乳业通过处置君乐宝乳业获得了46亿元人民币的现金净收益，还解除了君乐宝乳业37亿元人民币的净债务。相比之下，最近宣布的两项收购现金对价合计为101亿元人民币。2020年，标普预计蒙牛乳业的债务与息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的比率将从2019年的0.5倍略微上升至1.2倍-1.3倍。标普预计，蒙牛乳业将在这两宗大宗交易后缩减收购规模，这也支撑了标普的评估。
标普预计，在未来12-24个月内，蒙牛乳业收购贝拉米或LDD不会产生重大协同效应。贝拉米将长期提升蒙牛乳业在中国有机婴幼儿配方奶粉市场的品牌。但考虑到贝拉米的规模较小，而且在中国食品药品监督管理局没有注册的婴儿奶粉配方，整合还需要一段时间。收购LDD将使蒙牛乳业能够获得澳大利亚的高端原料奶资源和制造设施。然而，LDD有限的增长潜力和低盈利能力削弱了潜在的效益。根据2018年的预估数据，贝拉米仅占蒙牛乳业综合收入的2%和息税折旧及摊销前利润的6%，而LDD则占蒙牛乳业综合收入的11%和息税折旧及摊销前利润的7%。
鉴于蒙牛乳业在海外运营的业绩有限，这两宗拟议收购存在一定的执行和整合风险。蒙牛乳业计划保留现有的管理团队和相对较小的规模的贝拉米和LDD，以限制潜在的负面影响。
蒙牛乳业很可能在产品创新和增强分销能力的推动下，保持良好的增长前景和市场地位。在过去的三年里，公司的销售点以每年10%的速度增长。此外，蒙牛乳业还在经销商层面安装了数字系统，以更好地监控其经销商的经营业绩。2019年上半年，蒙牛乳业营收增长14%，主要是受销量增加和产品结构改善的推动。与同期5%的行业增长相比，这是有利的。标普预计，2019-2020年，该公司的内生收入年增长率为11%-13%，这一数字在2018年为15%。
蒙牛乳业的盈利能力可能在未来12-24个月内下降，因为原奶价格上涨可能抵消产品结构改善带来的好处。标普预计，由于近两年上游奶牛场资金投入受限，供应短缺，国内原奶价格在2019年上涨6%后，2020年将上涨4%-5%。标普也预计蒙牛乳业在激烈的竞争中，销售和营销费用仍将居高不下。
标普的基本假设是蒙牛乳业的息税折旧摊销前利润率将从2019年的9.8%降至2020年的9.6%-9.8%。尽管如此，标普认为，在良好的增长和有效的营运资金管理的推动下，公司的营运现金流将保持健康。标普预计，2019-2020年，蒙牛乳业的年经营现金流将从2018年的76亿元人民币增至79亿元人民币至82亿元人民币。
稳定的展望反映了标普的观点，即蒙牛乳业将在激烈的竞争中保持在中国的市场份额，并在未来12-24个月内管理与收购相关的整合和执行风险。标普还预计，尽管原奶价格不断上涨，且有可能进行收购，但鉴于该公司良好的经营现金流和较高的现金余额，其债务杠杆率仍将保持在较低水平。
蒙牛乳业是中国领先的乳制品制造商之一，在中国生产和销售超高温牛奶、乳饮料、酸奶、冰淇淋、奶粉和其他乳制品。多年来，蒙牛开发了一系列品牌，并于2004年6月在香港证券交易所上市。
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