收入和利潤增長不匹配，11月27日晚間，小米集團（1810.HK）交出了一份乍看讓人欣喜，細看可能失望的財報。
2019年第三季度，小米經調整後實現營收537億元，同比增長5.53%，實現淨利潤35億元，同比增長20.3%，毛利實現了同比25.2%以及環比13.5%的高增長。
毛利超過25%的同比增長，這是個不錯的業績。不過，毛利的增長最終需要營收增長的驅動，而營收只有個位數且偏低的增速。
細分來看，在第三季度，智能手機業務實現營收323億元，同比下滑7.76%；IoT及生活消費產品實現營收156億元，同比增長44.44%；互聯網業務實現營收53億元，同比增長12.27%。
毛利增長的重要因素來自互聯網業務。包括遊戲業務、廣告業務、金融科技服務以及有品電商在內的互聯網服務在三季度實現營收53億元、毛利33億元，毛利率高達62%。互聯網業務的毛利貢獻小米集團三季度整體毛利的40%，而互聯網業務增長的關鍵驅動因素是金融科技。
小米的金融科技服務三季度同比大增92%，受益於“消費信貸業務的快速增長”。據小米金融官網，小米的貸款利率低至日息萬分之二。
不過，互聯網服務中的廣告業務堪憂，三季度同比下滑9%。小米認為是開機廣告下降的影響。在小米財報發佈前幾天，廣電總局約談了包括小米在內的多家電視廠商，整頓開機廣告現象。這意味，接下來開機廣告對於小米營收的影響將會進一步顯現。
更讓人揪心的是，小米的手機業務，經歷了上市以來首次單季度同比下滑，背後是銷量下滑。2019年第三季度小米手機銷量為3210萬部，而去年同期為3330萬部。小米將其解釋為向高端進軍。
而對比全球，三季度全球智能手機出貨量同比增長0.8%，其中華為手機增速高達28.1%。很明顯，在華為、OPPO、VIVO的圍攻下，小米手機無招架之力。
小米的手機業務繼續惡化。而公司在財報中對此緘口不提，只提到了三季度手機市場佔有率為9.2%，排名第四。
在昨天晚間的投資者交流活動中，小米將手機業務的下滑解釋為“去庫存”。這是一個新說辭：一直擅長飢餓營銷的小米手機還需要去庫存？小米CFO周受成還將問題歸咎於整個中國市場：“2019年的前三個季度中國手機市場的形勢下滑比較嚴峻”。
而真相是，小米手機國內銷量在下滑。今年以來，為提升銷量，小米多舉措並舉，從1萬億像素的攝像頭，到最新5G款手機，到PPT上的概念機“MIX Alpha”，再到四攝像頭手機，價格都創出新高。
小米發佈新機的同時，在10月份，蘋果發佈了iPhone 11系列，華為發佈了Mate 30系列，OPPO發佈了Reno 2。
而最新數據表明，小米的新機銷量並無起色，這也意味著小米四季度的手機業務收入堪憂。
根據國金證券的最新檢測數據顯示，10月份新機銷售排行榜前20位中，iPhone 11憑藉接近200萬的銷量居榜首，千元機王者OPPO A9位居第二，華為佔據榜單中的9席，其中新機Mate 30系列銷量合計超過200萬臺。而小米新發布的機型並未上榜，9月新發布的紅米 Note 8 Pro仍是唯一上榜機型，名次最末。
具體來看，10月份小米手機共新增設備302萬臺，環比上升5%，同比大幅下滑43%。
而定位低端的子品牌紅米已成為支撐銷量的主力軍：Note 8 Pro排名第一，銷量超過55萬臺。而9月發售的、被寄予厚望的旗艦機小米9 Pro在10月份銷量僅17萬臺。競爭對手iPhone 11和華為Mate 30的銷量均達到200萬臺，OPPO的Reno 2銷量也近70萬臺。
小米目前押注5G手機。在投資者交流會上，小米依然強調，手機去庫存的同時，正在發力5G手機業務。周受成說，“2019年前三個季度中國手機市場的形勢下滑比較嚴峻，這裡有很多因素，其中一個重要的因素是消費者在等5G時代的到來”。
從數據來看，在10月份，3699元起的小米9 Pro 5G版憑藉高性價比取得17萬臺的銷量佳績，位列5G手機銷量榜第一。但根據京東最新的雙十一數據，小米之後發佈的華為Mate 30 Pro 5G版和華為Mate 30 5G版已經成為京東5G手機品類銷量的冠亞軍。
在毛利率方面，手機業務的毛利率從二季度的8.1%提升至9%，這是由於手機平均售價同比上升4.6%。但這並不是一個值得高興的數據，因為這種盈利能力的增長伴隨著銷量和總收入的下滑：一漲價就掉量，這反映了小米品牌固化導致的提價策略失敗。
投中網之前曾報道，以貼牌模式起家的小米，本身不帶有高科技基因，這使得提價困難。在目前手機高端化、競爭激烈的背景下，重營銷輕研發、重外觀輕性能的模式不再適用。護城河並不深厚的小米，雖然做到了中國第一，卻很快被超越。
認識到上述問題之後，小米在第三季度加大了研發投入：財報數據顯示，第三季度小米研發費用20億元，同比增長32.5%。
同時，小米入股了多家科創版半導體公司，已上市的包括樂鑫科技、方邦股份和晶晨股份。
讓我們來看看這三家公司的情況：樂鑫科技的主營業務為物聯網Wi-Fi MCU通信芯片，該芯片領域難度並不高，並且競爭激烈；方邦股份主要產品為用於消費電子產品的電磁屏蔽膜，由於業績增速大幅下滑，股價已經接近破發；晶晨股份的主要產品為智能電視芯片，如今業績大幅下滑，股價已經大幅破發。
更值得注意的是，小米在這三個公司中持股比例非常小，均在3%左右，屬於金融工具類的財務投資，戰略方面的幫助有限。以市值最高的晶晨股份為例，小米在2018年11月以約2000萬美金受讓晶晨控股的3.51%的股份，投資時間較晚。並且，3.51%的股份，給小米集團帶來的業務協同效應有限。
在國外市場方面，一方面，在小米引以為傲的印度市場，市場份額出現了罕見下滑。
據IDC發佈的數據，小米第三季度在印度的市場份額下滑0.2個百分點。而OPPO與VIVO增長迅速，兩者合計市場份額已達到27%，成為小米在印度的有力追趕者。小米財報中迴避了印度市場的出貨量以及增速信息，只提及了市佔率。
另一方面，在歐洲市場，小米獲得了超過90%的增長。不過，小米開拓歐洲市場時間並不是很長，這意味著去年的低基數一定程度造成今年的增速偏高。
從市場佔有率來看，市場研究機構 Canalys發佈的數據顯示，小米與華為、三星、蘋果相去甚遠，銷量不及華為的一半。
除了手機業務的憂慮，小米還公佈了高速增長的一面：IoT業務收入156億元，同比增長44.4%，毛利率同比提升1.86個百分點。其中，小米電視出貨量、AIoT平臺連接設備和小愛同學月活躍用戶均同比增長超過50%。
通過上述數據，不難發現這家公司應對手機業務下滑的努力：小幅提升硬件產品的毛利，以平滑手機銷量下滑對毛利的威脅，並推出多款硬件產品維持營收增長，最終構建一個硬件產品帶動的互聯網布局，這也是小米目前積極推進IoT的邏輯真相。
但是，不論是5G，還是IoT和電商，都需要較長時間培育，不可能立馬成為手機之外的新支柱，而小米集團的疲態自然會慢慢顯現。所以慌亂之下，小米從C端轉向了B端，最新的舉動是轉向酒店和地產。
最後，小米在財報中自豪地提到了賬上的350億現金。但一位資深投資者對投中網表示，大量的現金並不性感，反而讓人憂慮：現金難以產生收益，最終會降低股東回報。小米的淨利率只有5.1%，這意味著其需要通過規模效應、通過產品再生產提振利潤率。從這個意義上來說，350億現金表明小米暫時找不到前進的方向。
股價方面，投資者暫時樂見小米IoT的快速增長、互聯網業務的進展以及利潤的上升。11月28日，小米以8.81港元開盤，截至發稿收於9.11元，漲幅超過4%。（文/費雪 來源/投中網）
閱讀更多 投中網 的文章
